中銀國際證券股份有限公司李可倫,李揚近期對恩捷股份（002812）進行研究并發(fā)布了研究報告《年報業(yè)績符合預期，隔膜龍頭強者恒強》，本報告對恩捷股份給出增持評級，當前股價為117.31元。

恩捷股份

(相關(guān)資料圖)

公司發(fā)布2022年年報，全年盈利40億元，同比保持高增；公司產(chǎn)能穩(wěn)步提升，海外市場不斷拓展，競爭優(yōu)勢持續(xù)鞏固，維持增持評級。

支撐評級的要點

22年盈利同比增長47.2%，符合預期：公司發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營收125.91億元，同比增長57.7%；盈利40.00億元，同比增長47.2%；扣非盈利38.40億元，同比增長49.6%。根據(jù)年報計算，公司22Q4實現(xiàn)營收33.11億元，同環(huán)比分別變動+25.3%/-6.0%；盈利7.74億元，同環(huán)比分別下降19.5%/35.8%。公司此前發(fā)布業(yè)績預告，預計22年盈利39-43億元，同比增長43.5%-58.2%；扣非盈利37.7-41.3億元，同比增長46.9%-60.9%，公司業(yè)績符合市場預期。

新增產(chǎn)能有序釋放，產(chǎn)銷高增有望延續(xù)：2022年公司隔膜業(yè)務(wù)主體上海恩捷實現(xiàn)營收109.96億元，歸母盈利36.88億元，我們預計公司全年隔膜出貨46-47億平米，同比增長超過50%。根據(jù)公司規(guī)劃2023-2024年每年將新增30條以上濕法隔膜產(chǎn)線，到2023年底產(chǎn)能達到100億平。公司與多家高端客戶如寧德時代（300750）、中創(chuàng)新航、蜂巢能源、國軒高科（002074）簽訂2023年隔膜保供協(xié)議，與Celgard合資首條干法產(chǎn)線已安裝完畢進行調(diào)試，我們預計2023全年公司隔膜銷量65-70億平，產(chǎn)銷高增有望延續(xù)。

費用計提影響短期利潤，長期盈利穩(wěn)健向好：根據(jù)我們測算2022年公司隔膜單平盈利約0.85元，同比略有下降，主要因四季度疫情影響收入確認，同時能源成本增長，財務(wù)、股權(quán)激勵等費用計提影響利潤，拉低全年平均水平。公司產(chǎn)品價格穩(wěn)定，預計單位盈利將在一季度開始逐步修復。公司優(yōu)質(zhì)訂單充足，規(guī)模優(yōu)勢不斷強化，同時持續(xù)推進在線涂覆、輔料回收、設(shè)備國產(chǎn)化等降本增效措施，海外客戶和涂覆隔膜占比提升將帶動盈利能力穩(wěn)健向好發(fā)展。

估值

在當前股本下，結(jié)合公司年報與行業(yè)變化，我們將公司2023-2025年預測每股盈利調(diào)整至6.24/8.04/10.21元(原2023-2025年預測攤薄每股收益為7.16/10.17/-)，對應(yīng)市盈率18.8/14.6/11.5倍；維持增持評級。

評級面臨的主要風險

新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策不達預期；新能源汽車產(chǎn)品力不達預期；產(chǎn)業(yè)鏈需求不達預期；產(chǎn)業(yè)鏈價格競爭超預期；疫情影響超預期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，光大證券趙乃迪研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.91%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利70.89億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為14.77。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為244.24。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，恩捷股份行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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