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本報告導讀：

2022年公司業績符合預期。2023年隨著需求逐步復蘇，公司新增高端汽車板放量，其業績有望重新回升。長期來看，公司冷軋硅鋼產品將為公司業績增長注入新動能。

投資要點：

維持“增持”評級。2022 年營收1686.37 億元，同比降1.7%；歸母凈利潤63.79 億元，同比降34.1%，業績符合預期。維持23-24 年EPS 預測1.11/1.25元，新增25 年EPS 預測為1.30 元，對應歸母凈利潤76.93/86.38/89.54 億元。考慮公司優化產品結構，盈利能力穩步提升，參考同類公司給予23年6 倍PE 估值，上調目標價為6.66 元（原5.46 元），維持“增持”評級。

2023 需求復蘇貫穿全年，公司業績有望回升。2022 年受疫情等不利因素影響，鋼鐵需求疲弱、成本高企，行業大面積虧損。公司逆勢而行，22 年板、長、管材銷量分別為1416、1062、177 萬噸，同比分別增3.4%、2.0%、7.9%；其中管材盈利逆勢上升，22 年公司管材噸毛利1037 元/噸，同比升34.2%。22 年在行業普遍虧損的嚴峻形勢下，公司仍保持了相對穩定的盈利能力；23 年隨著需求逐步復蘇，我們預期公司業績有望重新回升。

堅持優化產品結構，提升產品競爭力。22 年公司品種鋼銷量占比升至60%，較2016 年已累計上升28 個百分點，未來公司將基于高端定位和個性化需求繼續提升品種鋼占比，優化產品結構，提升自身產品競爭力。

高端汽車板、硅鋼產能持續擴張，盈利能力有望提升。公司VAMA 二期高端汽車板項目已于22 年底投產，新增50 萬噸/年酸洗、45 萬噸/年鍍鋅產能；冷軋硅鋼項目已于22 年6 月開工，一期規劃建設期32 個月，將新增40 萬噸無取向硅鋼、20 萬噸無取向硅鋼冷硬卷、18 萬噸取向硅鋼冷硬卷產能。未來隨著新建高端產能逐步釋放，公司盈利能力將顯著提升。

風險提示：鋼鐵需求復蘇不及預期；原材料價格大幅上漲。

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