華安證券（600909）股份有限公司譚國超,李嬋近期對三鑫醫(yī)療（300453）進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年業(yè)績符合預期，公司進入血管介入業(yè)務》，本報告對三鑫醫(yī)療給出買入評級，當前股價為9.8元。

(相關資料圖)

三鑫醫(yī)療

事件：

公司發(fā)布2022年年報。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入133,600.26萬元，較上年同期增長14.75%，實現(xiàn)歸母凈利潤為18,463.43萬元，較上年同期增長18.42%。

其中，血液凈化類產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入88,212.45萬元，比上年同期增長19.91%，該類產(chǎn)品營業(yè)收入占公司總收入的比重為66.03%；

輸注類產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入35,187.85萬元，比上年同期增長3.75%，該類產(chǎn)品營業(yè)收入占公司總收入的比重為26.34%；

心胸外科類產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入6,549.05萬元，比上年同期下降5.48%，該類產(chǎn)品營業(yè)收入占公司總收入的比重為4.9%；

其他業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入3,650.92萬元，該類業(yè)務營業(yè)收入占公司總收入的比重為2.73%。

點評：

血液凈化業(yè)務線穩(wěn)步增長，2022年收入同比增長約19.91%

公司在血液凈化領域產(chǎn)品布局廣泛，涉及透析管、透析液/粉、透析器和血液透析設備(透析機和濾過機)。2022年，公司血液凈化類產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入88,212.45萬元，比上年同期增長19.91%，該類產(chǎn)品營業(yè)收入占公司總收入的比重為66.03%。該板塊實現(xiàn)銷售毛利率約29.37%，毛利率較2021年毛利率29.99%略有下降。

2022年，公司全資子公司四川威力生在四川眉山“西部藥谷”建設的新生產(chǎn)基地陸續(xù)進入生產(chǎn)設備設施安裝及調(diào)試階段，2023年將形成新增產(chǎn)能(預計將增加透析器產(chǎn)能300萬支)，該基地全面投產(chǎn)后，將成為西部地區(qū)產(chǎn)品品類最齊全、產(chǎn)能規(guī)模最大的血液透析設備+耗材系列產(chǎn)品生產(chǎn)基地。

為做好未來三至五年乃至更長時期的產(chǎn)能儲備，公司在江西南昌投資新建的血液透析系列產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)基地項目已于2022年內(nèi)順利開工，項目建成后將進一步擴充公司血液透析系列產(chǎn)品產(chǎn)能，預計建成后產(chǎn)能將增加2000萬支透析器組裝產(chǎn)能，更好地滿足持續(xù)增長的市場需求并進一步擴大產(chǎn)品規(guī)模經(jīng)濟效應。

根據(jù)醫(yī)械研究院發(fā)布的《中國醫(yī)療器械藍皮書(2019版)》，預計到2030年，我國終末期腎病患者人數(shù)將突破400萬人。當前我國存量透析治療需求仍遠未被滿足，血液透析治療率還遠低于國際水平。根據(jù)國家腎臟病醫(yī)療質(zhì)量控制中心統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2021年我國在透析人數(shù)為74.96萬人，接受治療的患者比例為20%左右，與世界平均透析治療率37%、歐美國家透析治療率75%相距甚遠。隨著我國終末期腎病患者透析治療率的不斷提升，透析人數(shù)將保持繼續(xù)增長，血液透析產(chǎn)業(yè)具有廣闊的增長空間。

公司切入血管介入業(yè)務，由低值耗材向高值耗材拓展

公司2022年也獲得了PTA高壓球囊擴張導管注冊證，由此也切入了血管介入治療器材領域。目前公司血管介入在研項目10余個。公司通過與浙江理工大學等專業(yè)院校合作，大力推進人造血管制備關鍵技術攻關，推動血管介入新產(chǎn)品盡快落地。

PTA高壓球囊擴張導管適用于外周血管系統(tǒng)(如髂動脈、股動脈、腘動脈、膝下動脈、鎖骨下動脈以及腎動脈等)的經(jīng)皮腔內(nèi)血管成形術(PTA)，并適用于治療自體或人造透析用動靜脈瘺的堵塞病變。該產(chǎn)品是解決血液透析中因長期進行內(nèi)瘺穿刺造成內(nèi)瘺狹窄的利器,具備優(yōu)異的通過性和良好的跟蹤性，球囊順應血管走形能力佳，具有良好的操控性，能夠精準到達病變部位。公司獲證的PTA高壓球囊擴張導管性能指標處于行業(yè)領先水平。

投資建議

考慮公司產(chǎn)能擴張以及新冠疫情后的恢復，我們預計公司2023-2025年的收入分別為16.86億元、20.97億元和25.42億元，收入增速分別為26.2%、24.4%和21.3%，2023-2025年歸母凈利潤分別實現(xiàn)2.35億元、2.95億元和3.57億元，增速分別為27.5%、25.2%和21.1%，對應2023-2025年的PE分別為16x、12x和10x。考慮到血透行業(yè)尤其是透析機和透析器還存在較大的進口替代空間，以及公司向外周血管介入領域拓展，公司新業(yè)務的天花板逐漸打開，維持“買入”評級。

風險提示

公司血透設備銷售不及預期。

大宗原材料價格顯著上升風險。

集采導致產(chǎn)品價格大幅下降風險。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，西南證券杜向陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達82.63%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.84億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為20.85。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，增持評級1家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，三鑫醫(yī)療行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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