近日，李子園（605337）（605337.SH）發布了2022年年報、利潤分配方案以及2023年一季度報表。

2022年，李子園實現營收和歸母凈利潤分別為14.04億元、2.21億元，擬向全體股東每10股派發現金紅利3.00元，合計分配9102.24萬元，占2022年度歸母凈利潤的41.18%，同時，以資本公積金向全體股東每10股轉增3.00股，不送紅股。

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2023年一季度，李子園實現營收3.45億元，同比增長1.11%，實現歸母凈利潤5,919.76萬元，同比增長44.97%。

6年復合增長率超20%，加速推進全國化

李子園成立于1994年，總部位于浙江省金華市，集甜牛奶乳飲料系列等含乳飲料和其他飲料的研發、生產與銷售于一體。公司產品涵蓋配制型含乳飲料、發酵型含乳飲料、復合蛋白飲料、乳味風味飲料等，品牌定位于“年輕消費群體和青春休閑、營養便利”，以14-35歲等廣大年輕消費群體為目標客戶。2021年，公司在主板成功上市。

據統計，從2016年的4.53億元到2022年的14.04億元，李子園的營收復合增長率達20.74%。公司實現大單品銷售拓展策略，含乳飲料產品收入占營業收入比例為97.18%，其他飲料產品收入占營業收入比例為2.82%。2016年至今，李子園含乳飲料的毛利率始終在33%以上，甜牛奶系列是公司暢銷20多年的經典產品。

按區域看，2022年，公司銷售占比前三大的銷售區域為華東、華中、西南區域，合計銷售占比為89%，這三個區域的毛利率均在30%以上，前述地區是我國經濟較為發達或人口較為密集的省份，市場仍能繼續深挖。同時，李子園積極拓寬華北、華南、西北、東北地區，加速推進全國化，這些地區營業收入總體量雖小，但增速高，比如華南區域2022年營收是2020年營收的3.75倍。

李子園以經銷模式為主，直銷模式為輔，九成以上收入來自經銷渠道。2022年末，李子園有經銷商2550個，其中26.07%的經銷商分布在除華東、華中、西南區域以外的區域，經銷商分布的廣度是李子園全國化的重要前提。經過多年摸索，李子園建立了以傳統銷售渠道、特通銷售渠道以及直銷平臺相結合的全方位市場營銷管理體系，對零售終端的掌控能力較強。公司產品在向包括大型商超賣場、連鎖系統以及批發部、中小型商場超市等傳統渠道供貨的基礎上，重點開拓學校、早餐店、單位食堂、酒店、網吧等具有場景化消費需求的特通渠道。同時，公司還通過天貓超市、京東超市、天貓旗艦店、京東旗艦店、淘寶企業店和拼多多等網絡平臺直銷產品。

對于一家全國化加速推進的企業而言，必要的費用支出不可避免，而李子園的控費能力和盈利能力處于行業前列。據同花順（300033）iFinD統計，在已發布年報的21家飲料乳品企業中，13家企業的期間費用率均高于李子園，排名第一的妙可藍多（600882），期間費用率幾乎是李子園的2倍，同時，李子園的凈資產收益率和總資產報酬率位列行業第5。

中性含乳飲料行業龍頭，發展潛力大

近年來國內含乳飲料市場蓬勃發展，李子園的含乳飲料營收增長速度顯著高于行業平均水平。據統計，2017年-2022年，李子園含乳飲料的營收復合增長率為18.66%。根據頭豹研究院數據統計，2022年，含乳飲料市場預計規模在1,361.7億元，2017年-2021年復合增長率達7.41%，中國含乳飲料市場歷經近10年的快速增長階段。隨著人們消費水平提高以及對口味型飲料的需求增長，預計未來五年含乳飲料行業將保持5.4%的年均復合增長率，2026年市場規模預計可達1,612.3億元。

含乳飲料賽道兼具乳制品與軟飲料雙重屬性。含乳飲料是以乳或乳制品為原料，加入水及適量輔料經發酵或未經發酵加工得到的飲料制品，屬于飲料行業的細分領域，是乳制品行業的下游行業。由于乳含量較低，含乳飲料不屬于乳制品，但含有乳清蛋白等成分，較其他軟飲料更營養，較乳制品口感更豐富。與白奶、酸奶等液體乳制品相比，含乳飲料兼具“口味+健康”復合屬性。

中泰證券（600918）研報稱，未來含乳飲料在飲料行業的地位有望進一步提升，乳飲料產量占比從2013年6.38%上升到了2021年的10.02%，銷量占比從2013年6.63%上升到2019年10.13%，雖然飲料行業整體增速下滑，但消費者對飲料健康、營養的追求使得含乳飲料在飲料中產量和銷量占比提升。

李子園甜牛奶，與競爭對手錯位競爭，在細分市場上獨占鰲頭。上述研報稱，含乳飲料中，調配型乳酸飲料和發酵型乳酸飲料為主流的品類，合計市場份額將近90%。李子園競爭對手的含乳飲料產品大多是乳酸飲料，如伊利的優酸乳、蒙牛的酸酸乳、娃哈哈的營養快線等，而李子園以甜牛奶為主要產品，屬于中性含乳飲料行業，與競爭對手錯位競爭。深耕細分賽道20余年，李子園已經積累了一定的消費者粘性和品牌知名度。年報顯示，公司長期深耕中性含乳飲料行業，目前已發展成為該細分行業內市場份額第一的企業，2021年公司的市占率為10.47%。

李子園圍繞大單品甜牛奶以及年輕消費群體布局多元產品，產品矩陣高度集中于含乳飲料。在傳承經典“甜牛奶”口味的同時，根據消費者需求不斷研發新品，先后向市場推出“零脂肪”乳酸菌飲品 核桃花生牛奶復合蛋白飲料、VD鈣乳酸飲料、枸杞大紅棗奶味飲料、榴蓮牛奶（臭臭奶）、李子園奶咖、李子園椰奶等。同時，新品包裝設計逐漸年輕化，迎合新興消費群體喜好。

李子園今年主推的新品零蔗糖甜牛奶，每瓶熱量低至68千卡，約等于一顆水煮蛋的熱量值，正是為了迎合對健康關注比較高的消費群體。目前，新品已登陸李子園天貓和京東旗艦店，參考價為320ml*15/92.5元。2023年，是李子園上市的第3個年頭，李子園選擇行業資深營銷咨詢公司“華與華”開展年度戰略合作，開啟品牌營銷全面升級之路，讓李子園在含乳飲料市場積累品牌勢能，深入消費者心智。華與華創造了蜜雪冰城、六個核桃、東鵬特飲等一連串知名品牌的營銷案例，已經甜了20多年的李子園會甜到更多消費者的內心嗎？讓我們拭目以待。

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