電影市場進入存量時代，公司影院區(qū)域布局暗合市場變化，運營效率得到提升，相對固定成本下降，業(yè)績或?qū)⑦M入高光時刻。

(資料圖)

胡楠/文

橫店影視（603103）（603103.SH）2023年上半年預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利潤1.05億元-1.20億元，與上年同期相比實現(xiàn)扭虧為盈。

此外，橫店影視二級市場股價年內(nèi)漲幅為32.56%，如果忽略受AI概念以及股權(quán)事項影響的上海電影（601595），橫店影視股價年內(nèi)漲幅位列影院上市公司第一名。

國內(nèi)電影市場進入“存量時代”，橫店影視對于影院的區(qū)域布局暗合國內(nèi)電影市場票房結(jié)構(gòu)的變動，即三四線城市的電影票房占比反超一二線城市。而且，最近3年，公司通過關(guān)閉低效率影院，新開高運營效率、低成本的影院使得單銀幕的相對固定成本明顯降低，其盈利能力也隨之得到提升。

存量時代來臨

據(jù)貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)，截至目前，國內(nèi)電影市場暑期檔票房為150.37億元，而2017-2019年暑期檔票房為163.57億元、173.80億元、177.79億元。從數(shù)據(jù)來看，2023年暑期檔票房與歷史峰值相比仍有20多億元的差距，不過距離暑期檔結(jié)束還有23天，熱門電影《封神第一部》、《熱烈》、《孤注一擲》以及《巨齒鯊2》剛剛上映，其當(dāng)下票房分別為17.17億元、7.41億元、5.79億元、4.36億元，貓眼專業(yè)版預(yù)測4部電影總票房分別約為24.51億元、10.44億元、38.40億元、10.19億元。依此推算，2023年暑期檔票房極有可能追平或者反超2019年的峰值。

而且，國內(nèi)電影市場上半年兩個重要檔期票房數(shù)據(jù)已經(jīng)反超或者追平2019年。據(jù)貓眼專業(yè)版，本年度春節(jié)檔票房為67.66億元、五一檔票房為15.21億元，2017-2019年春節(jié)檔票房分別為34.20億元、57.71億元、59.04億元，五一檔票房分別為7.84億元、10.06億元、15.27億元。

國內(nèi)電影市場已經(jīng)實現(xiàn)復(fù)蘇，但并不妨礙“存量時代”這一結(jié)論，另外觀影人次、票價才是觀察電影市場的核心數(shù)據(jù)。

貓眼專業(yè)版顯示，2023年春節(jié)檔觀影人次為1.29億，平均票價為52.30元，而截至目前暑期檔觀影人次為3.69億，平均票價為40.60億元。作為國內(nèi)電影市場總票房的峰值，2019年，春節(jié)檔觀影人次為1.32億，平均票價為44.70元，暑期檔觀影人次為5.02億，平均票價為35.10元。

與歷史數(shù)據(jù)進行對比，2023年，國內(nèi)電影市場觀影人次下降，平均票價上漲成為總票房增長的動力。

與此同時，影院增速也隨著市場的逐漸飽和處于平穩(wěn)態(tài)勢。據(jù)橫店影視年報，2019年國內(nèi)共有影院1.24萬家，同比增長13.26%，銀幕數(shù)量為6.98萬塊，同比增長16.16%；2021年，國內(nèi)影院增速下降至8.20%，銀幕同比增速下降至8.80%；2022年，影院、銀幕數(shù)量增速進一步放緩，在映影院數(shù)量僅同比增長1.30%，在映銀幕數(shù)量增速為1.80%。

進入“存量時代”，增加市場份額以及提升運營效率成為企業(yè)提升業(yè)績的重要手段。需要指出的是，增加加盟影院數(shù)量的確可以提升院線的市場占有率，但對于影投公司業(yè)績的提升卻十分有限，因此，開立新增直營影院依然是國內(nèi)影院上市公司提升市場占有率的主要方式。

不過，影院屬于重資產(chǎn)行業(yè)，不僅建設(shè)周期長，且需要投入大量資金，這導(dǎo)致市場占有率提升緩慢，以萬達電影（002739）為例，2019年及2021-2022年，其直營影院銀幕數(shù)量分別為5343塊、6063塊、6110塊，市場份額分別為13.33%、15.30%、16.80%。

橫店影視也存在同樣的數(shù)據(jù)特征，同期，公司資產(chǎn)聯(lián)結(jié)型影院銀幕數(shù)量分別為2306塊、2492塊、2641塊，市場占有率分別為3.64%、3.63%、3.64%。由此可見，影院市場占有率提升緩慢，疫情因素也并未使得中小影院大量退出市場，運營效率提高成為影院上市公司當(dāng)下提升業(yè)績的主要手段。

無心插柳柳成蔭

“存量時代”也并非沒有機會，據(jù)萬達電影年報，自2021年，國內(nèi)電影市場“二八效應(yīng)”日益顯著。具體而言，2021年，票房排名前三的《長津湖》、《你好，李煥英》、《唐人街探案3》票房分別為57.70億元、54.10億元、45.20億元，占比從2019年的26.60%提升至33.40%，中腰部影片的票房占比則由疫情前的22.40%下降至18.90%。

2022-2023年，排名前三的影片合計票房金額為97.97億元、120.89億元，占比分別為32.72%、32.50%。因此，頭部影片的票房數(shù)據(jù)大致可以在一定程度上反映出電影市場的變化。

據(jù)貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)，2019年，票房排名前三的影片分別為《哪吒之魔童降世》、《流浪地球》、《復(fù)仇者聯(lián)盟4》，《哪吒之魔童降世》，1-4線城市票房占比分別為18.33%、40.40%、16.37%、24.85%，《流浪地球》分別為15.27%、38.20%、17.41%、29.05%，《復(fù)仇者聯(lián)盟4》分別為21.54%、43.79%、15.35%、20.57%。

年，國內(nèi)票房排名前三的影片《長津湖》，1-4線城市票房占比分別為15.04%、39.29%、17.12%、28.57%，《你好，李煥英》分別為12.84%、34.93%、18.66%、33.53%，《唐人街探案3》分別為12.38%、33.20%、19.89%、34.66%。2022年，票房排名前三的影片《水門橋》，1-4線城市票房占比分別為11.11%、34.37%、19.60%、34.84%，《獨行月球》分別為14.37%、39.61%、18.59%、27.39%，《這個殺手不太冷靜》分別為12.03%、35.02%、19.49%、33.42%。

通過觀察，國內(nèi)三四線城市的票房占比逐年提升，且截至目前，2023年度票房排名前三的熱門電影《滿江紅》、《流浪地球2》、《消失的她》也存在這一數(shù)據(jù)特征。

頗為巧合的是，橫店影視影院的區(qū)域布局恰好暗合國內(nèi)電影市場的變化。據(jù)西南證券研報，近年來，公司重點布局三四線城市，2019-2022年其二線城市影院數(shù)量分別為110家、114家、121家、129家，三線城市分別為65家、72家、84家、89家，四線城市分別為145家、156家、165家、168家。

截至2022年年末，橫店影視三四線城市影院占比為64.90%，而萬達電影三四線城市影院占比僅為45.20%，這意味著當(dāng)電影市場復(fù)蘇后，前者的業(yè)績增長將更為顯著。

更為重要的是，最近3年，橫店影視還通過調(diào)整、關(guān)停低效率影院、控制新增資產(chǎn)聯(lián)結(jié)型影院的成本實現(xiàn)了單銀幕相對固定成本的降低。據(jù)各期財報數(shù)據(jù)，2019年及2021-2022年，公司電影放映業(yè)務(wù)營業(yè)成本分別為21.58億元、18.71億元、14.49億元，資產(chǎn)聯(lián)結(jié)型影院票房收入分別為21.40億元、15.56億元、9.92億元，銀幕數(shù)量分別為2306塊、2492塊、2641塊，按照45%的分賬成本進行粗算，各期單銀幕相對固定成本分別約為51.83萬元、46.98萬元，37.98萬元。

同理計算，2021-2022年，萬達電影單銀幕相對固定成本分別為36.90萬元、36.19萬元，橫店影視對于相對固定成本的控制達到行業(yè)龍頭水平。

除此之外，橫店影視固定資產(chǎn)折舊以及裝修費用攤銷也相對保守。財報顯示，萬達電影房屋及建筑折舊年限為35-40年，機械設(shè)備折舊年限為10-20年，其中IMAX設(shè)備折舊年限為20年；中國電影（600977）房屋及建筑、專用設(shè)備折舊年限分別為5-35年與5-10年；而橫店影視房屋及建筑、機械設(shè)備折舊年限分別為20年、5-10年。

裝修費用攤銷方面，萬達電影長期待攤費用攤銷期限為10年，中國電影的長期攤消費用在裝修結(jié)束后按照5-8年期限進行攤銷；橫店影視對于長期待攤費用則稍作分類，其中影城裝修費攤銷年限為8年，開業(yè)后更新改造費攤銷年限為剩余租賃期與尚可使用年限孰短。

總的來說，影院的布局、相對固定成本的下降以及折舊、攤銷的保守處理，使得橫店影視獲得市場資金的青睞。

內(nèi)容端有待增強

電影市場復(fù)蘇，橫店影視二級市場年內(nèi)股價漲幅32.56%，市場也對其業(yè)績持樂觀預(yù)期，但不容忽視的是，電影市場已進入“存量時代”，在短期內(nèi)，巧合的布局以及固定成本的相對下降的確可以使其業(yè)績有所提升，但橫店影視業(yè)績過于依賴電影放映業(yè)務(wù)，內(nèi)容端收入占比相對較低，這不利于公司業(yè)績的持續(xù)增長。

年，橫店影視電影放映業(yè)務(wù)收入分別為19.93億元、12.29億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為87.29%、88.45%；影視制作發(fā)行業(yè)務(wù)收入僅分別為2.27億元、1.60億元，占比僅分別為9.96%、11.55%。

而且，在2023年熱門影片名單中，橫店影視僅是《熱烈》的9家出品方之一，以及《流浪地球2》、《超能一家人》、《掃毒2》聯(lián)合出品方，公司主控項目明顯不足，內(nèi)容制作能力有待增強。

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