近一年來，A股市場的熱詞有中特估、紅利、煤炭、AI等等···有多重標簽加身的煤炭股中，龍頭中國神華由2020年末的13.89元/股，上漲至2023年末的31.35元/股，年化復合增長率為31.1%，今年神華還創出股價歷史新高。但神華并不是煤炭股中表現最亮眼的，經復盤發現，冀中能源近3年（2021—2023年）股價年化復合增速高達41.8%（含分紅），是同期A股市場中極少數年化漲幅超40%的企業之一。

關于A股長牛的大討論中，國企被寄予厚望，在年初A股三大指數調整的過程中，紅利類指數幾乎沒出現明顯調整。借著最近市場表現良好的契機，我將從煤炭行業定位、公司管理水平、資金使用、股東回報等多個層面剖析冀中能源的表現是否具備延續性。

01 政策再強調煤炭能源“兜底”關鍵作用，國內煤炭企業產量、成本仍有改善空間

近期，相關部門指出要扎實開展“碳達峰十大行動”，盡管其中多數規劃與新能源有關，但“碳達峰十大行動”中最后一條，提到要“發揮煤炭、煤電兜底作用，確保經濟社會發展用能需求”。

在各地方的報告中，我們也能頻繁看到“統籌煤電油氣保障”、“抓好能源增產保供”、“提高能源資源安全保障能力”等字眼。包括最近熱議的“超長期特別國債”，也提到了要支持糧食、能源安全等建設需求巨大的長周期產業。煤炭作為我國守住能源紅線的基礎資源，對國計民生意義依舊重大！

1月12日，海關總署數據顯示，2023年我國原油、天然氣、煤炭三類能源進口量分別增加11%、9.9%和61.8%，煤炭進口量同比增長超60%，達到47441.6萬噸！

（海關總署數據、國金證券研報）煤炭進口高增一方面說明國內經濟快速復蘇，另一方面也間接表明我國煤炭企業產能、企業生產成本仍有較大的提升空間。對此，冀中能源一套完整的穩產量、降成本打法為國內煤炭企業做出了良好示范。

02 冀中能源精細化管理模式已見成效，毛利率等多個關鍵指標詮釋高質量發展

3月5日，有關部門領導在會議上提到：“國資國企工作核心是推進高質量發展。高就是高水平的協同，質就是質的有效提升，量就是量的合理增長”。冀中能源化繁為簡，將其拆解為“穩安全、穩產銷、提效率、提融資、增效益、降成本”六項具體工作。

（一）穩產銷。

煤炭等化石能源不可重復開發的特點此前就備受關注。相關部門領導最近提出了“關注煤炭老礦區的轉型發展、大型煤炭礦區的產能接續問題”兩項提案。

而冀中能源正通過設計創新、技術創新，“摳出”更多可售煤炭，讓更多難采礦區開采變為可能，解決產能接續問題。

2023年，冀中能源內蒙古公司盛鑫煤業51205工作面嘗試“刀把型”設計，與傳統綜采設計面相比，多回收邊界煤炭資源9.3萬噸。2023年，盛鑫煤業共計多回收超薄煤、邊角煤資源24.4萬噸，原煤產量創出了近年最好水平。

年內，冀中能源攻克“薄煤層無煤柱高效開采”技術難題，首次實現突水系數大于0.1Mpa/m資源安全開采，全年解放呆滯資源1500萬噸。

12月20日，冀中能源邢臺礦西井下組煤試采項目通過竣工驗收，將成為今年公司煤炭產能的重要增量。

（國產焦煤指數）2023年，全球通脹壓力逐漸緩解，煤炭價格有所調整，但冀中能源通過強營銷的方式較好地應對了市場階段性“寒冬”。

2023年，冀中能源完善河北、山西、內蒙古一體化銷售格局，推進四大礦區全煤種配洗配銷，優化精煤產品結構，擴大高附加值產品產量。旗下邢臺礦憑借加大肥精煤的配洗銷售力度，全年增收8000多萬元。邯峰礦區積極加大網上競拍力度，實現較傳統銷售方式增收3000多萬元。

2023年，冀中能源把握“快漲慢降”營銷準則，主導產品先后調價21次，售價始終保持高于行業平均水平。從煤炭上市公司披露的前三季度業績情況來看，冀中能源營收、凈利潤表現處于行業第一梯隊。

（二）提效率。

2024年相關部門提出，今年單位國內生產總值能耗目標要降低2.5%左右，對于煤炭這樣的重資產行業而言，如何利用新質生產力降低開采成本是我國從資源大國向資源強國轉變的關鍵。相關人士認為，應實施煉焦煤生產管理創新和數智賦能，推動煉焦煤產業高端化、智能化、綠色化轉型升級。

冀中能源近年來尤為注重研發創新，公司研發投入總額由2018年的1.22億增長至2022年的7.59億，年化復合增速44.1%。單純看研發投入增速投資者很容易誤認為這是一家從事新能源的企業。

冀中能源強研發的效能同樣可觀。公司已通過自主研發、外賦智腦的方式，在生產、安全等多個場景運用數字化生產工具，生產效率已有顯著提升。

選礦方面，冀中能源自主研發了“LabFlo樂浮”實驗室智能浮選機。與傳統機型相比，“LabFlo樂浮”精煤產率可提高2%，優于國標。目前，中國礦業大學（徐州）等3家單位已與冀中能源簽署了認購協議書。

采掘方面，冀中能源段王礦與華為、中控技術等企業開展合作，建成了“F5G全光工業網示范礦”。現已形成采掘智能控制、語音視頻和數據通信一體化的能力，采掘效率同比提升了近10%。

安全方面，冀中能源智能巡檢機器人正式上崗，未來更多的徒步巡查將被機器人取代。

冀中能源去年全年新建成智能化礦井4座、智能化采掘工作面23個，井下變電所、泵房、膠帶輸送機等固定場所無人值守率達到70%。

2024年冀中能源繼續升級萬兆傳輸網絡，構建新一代云計算數據中心，加快AI智能視頻監控系統試點建設，全面升級智能化建設。

（三）提融資。

像冀中能源這樣的國企上市平臺，旗下都有眾多子公司，如何盤活存量資產、降低費用支出是門學問。

2023年，冀中能源完成金牛化工的股權轉讓、公開轉讓邢北煤業全部資產和負債、掛牌轉讓乾新煤業72%股權，實現了閑置資產盤活。同時公司還推動債務期限“短變長”、融資利率“高變低”，冀中能源財務費用穩中有降。

（冀中能源財報數據整理）2022年，冀中能源利息凈支出約5.31億，是近十年來的最低水平。公司利息支出占營收比從2015年的5%以上逐步下降到2022年的1.47%，2023年前三季度依舊保持在2%以下的行業低水平。

（四）增效益。

2023年，冀中能源提高了精煤產率和煤泥等副產品附加值。東龐礦粗煤泥底流重介再選改造項目，讓洗混煤產率提高5%，效益增加993萬元。冀中邢臺礦實施兩級浮選技術改造，浮選精煤產率增加5.56%，創造效益逾2500萬元。

多元化方面，冀中能源玻纖產品石油高壓管道用紗、煙道紗進入風電、軌道交通、汽車輕量化等企業產業鏈，公司研發的玻纖熱塑新品成功打開高端市場。2023年，冀中能源聚隆化工140噸PVC樹脂產品順利出口，產品出海將陸續為公司帶來外匯收益。

（五）降成本

2023年，冀中能源通過精細化管理加大隱性成本管控。如減少地面區域治理鉆探進尺4.1萬米，降低注漿施工費20元/噸；如推行集采和通用設備采購，組織招標比價，相關備品備件降低40%，平均節資率12.3%；如開展清倉利庫、修舊利廢，盤活閑置物資3672萬元、節約外委支出2647萬元。電耗方面，冀中能源調動員工積極性，倡導旗下公司“錯峰生產”。年內僅梧桐莊礦就節約電費400多萬元。

據悉，冀中能源去年推進了62項“增節降”項目，增收節支2.9億元。

（六）穩安全。

安全生產雖不能為冀中能源直接帶來收益，但安全生產與煤炭企業經營連續性息息相關，是煤炭企業經營的重中之重。

2023年，冀中能源深化工作流程標準化，把風控意識向全部崗位推及。此外，冀中能源還通過專項資金保障的方式避免重特大事故發生。如盛鑫煤業為全礦關鍵崗位人員配備防爆智能手機，實現了地面與井下、井下與井下的語音通訊、視頻通話、數據傳輸，極大地提高了礦井安全管理效率。

（iFind）冀中能源這六項舉措帶來的是財務數據的直觀改變。2015年以來，雖然焦煤價格漲跌互現，但冀中能源毛利率一步一個腳印地提升。2023年前三季度，冀中能源毛利率來到33.81%，高于煤炭價格前高2021年的毛利率水平。

從分紅角度看則更加直觀。

（中證煤炭指數成分股股息率對比）年線6連陽的中證煤炭指數（399998）有33個成分股，其中2022年股息率超過15%的只有3家，冀中能源以15.72%的水平排在第二位。

監管機構多次提到“上市公司要站在為投資人持續創造價值的角度”。持續創造價值的本質在于讓投資者賺到錢，而投資者賺錢無非是兩種方式，一種是賺分紅的錢，另一種是賺成長的錢，冀中能源是前者，用真金白銀回報股東的典型企業之一。

（iFind）冀中能源自1999年上市以來，連續24年實施現金分紅，累計分紅140.67億元。近三年，公司累計派發現金紅利多達84.81億元。

（iFind）巧合的是，冀中能源股權融資總額（IPO+兩輪增發）也是84億。換句話說，冀中能源僅近3年的分紅就與股權融資額等同了。

冀中能源也是注重股息率（連續分紅、股息率正增長）、流動性、總市值的中證紅利價值指數（H30270）的第一大權重股，間接說明公司價值因子、流動性均較優。

冀中能源控股股東是河北國資委，河北國資在歷史上兩次指數大幅回撤期間（2015年、2018年）選擇了增持，從未有過減持。投資者也不用擔心股東減持的壓力。不僅如此，保險等體量較大、持有時間較長的資金入市亦對冀中能源等高股息標的有利。

研究過保險板塊的投資人知道，在IFRS17準則下，保險的資產包多會被歸類到FVTOCI中，而FVTOCI類別更偏好高分紅、低波動，這是由保險特殊的財務準則以及對現金流的追求所決定的。險資中長期萬億體量的資金會為冀中能源等高股息的企業帶來長期活水，當下紅利指數逐漸走強就是最好的證明。

03 精細化管控已成為冀中能源“基因”的一部分，公司股息率有望長期保持在10%上下

最后，投資者對冀中能源唯一的擔憂應該在于公司的股息率能否一直保持在10%以上偏高的水平。我想，冀中能源的股息率主要由煤炭價格、公司治理水平以及化工、電力等多元化業務進展三方面所決定。

首先要承認的是煤炭價格會有波動，但公司“穩產銷”、“增效益”的舉措讓冀中能源在2023年逆風局中業績也依然保持堅韌。加之未來AI+算力的大時代中，電力消耗將水漲船高，煤炭作為兜底能源，不存在價格大幅回調可能；

其次要注意的是本輪央/國企高質量發展與2013-2014年那輪國企改革的區別。10年前啟動的國企改革以整合、混改為主，但對于經營質量和效率無過多硬性要求。自去年以來，央企考核指標從“兩利四率”調整為“一利五率”，更注重經營質效，目前一些有條件的國企也遵照此標準執行。本輪國企改革不但提出了央/國企高質量發展的目標，還將市值管理納入考核，硬性約束條件更多，預計冀中能源管理效能的提升將具有延續性；

最容易被忽視的是冀中能源的多元化業務。冀中能源化工、建材兩個業務線雖然占營收比例還不高，但兩項業務營收、凈利潤在曲折中不斷創出新高。2023年金牛玻纖二線生產凈效率平均達到92.6%，冀中新材二期生產凈效率最高達到93.7%，雙雙創出投產以來最好水平。今年冀中新材的12萬噸新生產線有望在年底建成投產，無疑會為公司化工業務帶來新的增長預期。

綜上，冀中能源股息率長期圍繞10%上下波動的可能性較大。隨著機構籌碼穩定性的提升，冀中能源股價穩步上行的可能性也將越來越大。

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