幾十億鈔票躺在賬上，利息卻少得可憐

金證券記者 張賀

賬上躺著幾十億的貨幣資金，利息收入少得可憐，股權(quán)質(zhì)押率又很高，這樣的企業(yè)在A股中有不少。隨著創(chuàng)業(yè)板明星企業(yè)三聚環(huán)保(25.880, 0.00, 0.00%)（300072）被質(zhì)疑“逼停”，類似的公司開始被機構(gòu)投資者打上問號。

業(yè)績騰飛邏輯被質(zhì)疑

本周一晚間，自媒體“風云市值”稱，三聚環(huán)保自2010年上市以來，營業(yè)收入從當年的4.3億元增長到2017年的224.8億元，對應(yīng)營業(yè)利潤從0.7億增長到28.3億元，市值高達510億元。但業(yè)績騰飛的邏輯是：股權(quán)質(zhì)押—金融杠桿—客戶投產(chǎn)—訂單收入—利潤增長—股價上漲—股權(quán)質(zhì)押。

此外，公司賬面資金看著熱鬧，理財收益和利息收入并不多，跟賬上貨幣資金不匹配。2015年理財收益只有100萬元，2016年和2017年的理財收益完全為零，利息收入分別為916萬、1264萬、1994萬元，而這三年中，四季度末的平均貨幣資金余額分別是20.84億、41.54億、53.11億元。

“風云市值”分析，真正有錢的公司都會做現(xiàn)金管理，至少會做短期理財，三聚環(huán)保幾十億資金基本都做活期存款，幾乎沒什么理財收益，不得不令人心生疑竇。進而推測，2017年已經(jīng)出現(xiàn)問題的幾家公司都是賬上有大量現(xiàn)金但理財收益為零，如保千里、龍力生物、神霧環(huán)保(8.020, 0.00, 0.00%)等。

繼周二早盤因為擬披露重大事項臨停之后，三聚環(huán)保在晚間發(fā)布《關(guān)于核實媒體報道的停牌公告》，對部分質(zhì)疑進行了初步核實，并表示因報道涉及的內(nèi)容及客戶較多，核實尚需時間，股票已于5月29日起停牌，預(yù)計6月4日復(fù)牌。

昨日，《金證券》記者撥打三聚環(huán)保董秘和證代的電話，始終無人接聽。

“錯綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易不好說，畢竟除了管理者，很少有外人能完全了解公司，所有的分析都是盲人摸象，但至少這個角度摸得還不錯。”滬上一家中型私募人士對《金證券》記者表示，很多機構(gòu)投資者轉(zhuǎn)發(fā)了該文章，并根據(jù)幾個維度重新對股票池中的公司進行了審視。

幾十億貨幣資金卻不見利息

《金證券》記者注意到，“風云市值”質(zhì)疑的關(guān)鍵點是三聚環(huán)保的商業(yè)模式，認為其客戶投產(chǎn)的資金其實是三聚環(huán)保及利益共同方利用金融杠桿融資平臺借貸出去的，這是一個不斷自我循環(huán)膨脹的債務(wù)泡沫體系。這種商業(yè)模式體現(xiàn)在財務(wù)報表上就是：利潤虛增的同時伴隨著大量財務(wù)費用和應(yīng)收賬款；極少的銷售費用；經(jīng)營凈現(xiàn)金流量和利潤方向背離；期末賬上顯示一堆現(xiàn)金卻依然向外高負債；股權(quán)高比例質(zhì)押，利息和理財收入極少，平時賬上流動資金很少。

“一般來說，財務(wù)報表里的利息收入主要指的是活期收入，理財產(chǎn)品收益放在投資收益科目中比較多。理財產(chǎn)品一般不在貨幣資金項目中反映，我們平常都放在其他流動資產(chǎn)科目中。”一家大型會計師事務(wù)所資深合伙人對《金證券》記者表示，賬上貨幣資金狂多但利息收入狂少的企業(yè)確實蹊蹺，但也存在核算不規(guī)范的可能，即把理財也放在貨幣資金，把利息放在投資收益中。

wind數(shù)據(jù)顯示，目前滬深兩市有可比數(shù)據(jù)的3487只股票中，2017年年報中顯示貨幣資金超過50億元的公司有290家。按照銀行最低的活期利率0.3%保守計算，全年公司利息收入也有1500萬元。“賬上如果真有50億貨幣資金完全做活期，概率太低了，就算做做短期定存，全年利息上億不費勁。”上述會計師表示。

《金證券》記者注意到，在上述290家企業(yè)中，有10家公司的去年末財務(wù)費用中的利息收入少于2000萬元。以三聚環(huán)保為例，貨幣資金70億元，利息收入1994萬元，股權(quán)質(zhì)押比例43.86%。而如果范圍再擴大一些，在賬面貨幣資金超過20億元的630多家公司中，記者注意到不少企業(yè)不僅利息收入狂低，而且質(zhì)押比例非常高，不少都超過了50%。

“并不能說企業(yè)貨幣資金多利息少就有問題，還要綜合考慮其他因素，比方是不是做到其他科目中去了，比方年末的貨幣資金和日常的平均貨幣資金是不是差距特別大等等。”上述會計師人士稱，問題大的主要還是存在于質(zhì)押比例高的企業(yè)中。

一位市值管理專家對《金證券》記者稱，企業(yè)借助供應(yīng)鏈和金融的杠桿，可以從一位數(shù)的傳統(tǒng)增長轉(zhuǎn)變?yōu)槌始墧?shù)式的高速裂變，不少上市公司更是可以借此實現(xiàn)市值倍增，但一定要做好供應(yīng)鏈金融的風控管理，否則就是空中樓閣。