SPAC火了，已從華爾街“蔓延”至亞洲。

2020年，美國(guó)資本市場(chǎng)通過(guò)SPAC方式上市的公司數(shù)量及募資額均超越傳統(tǒng)的IPO上市，備受全球資本市場(chǎng)參與者的關(guān)注。近日，據(jù)彭博報(bào)道稱，港交所有望最快在年內(nèi)引進(jìn)SPAC模式。但對(duì)于不少投資者來(lái)說(shuō)，SPAC還是一個(gè)陌生詞。

為此，《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪了多位專家，深度解讀SPAC上市的模式、優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)，以及港交所引進(jìn)SPAC模式后將為投行帶來(lái)什么樣的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

SPAC的優(yōu)勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)

SPAC即“特殊目的收購(gòu)公司”，是一種為企業(yè)提供上市融資的投資工具，是由共同基金、對(duì)沖基金等募集資金而組建上市的“空殼公司”，公司除資金外沒(méi)有其他實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)。SPAC公司通過(guò)尋找未上市的目標(biāo)公司，對(duì)其投資并購(gòu)，幫助其實(shí)現(xiàn)上市目的。如果18個(gè)月或24個(gè)月內(nèi)沒(méi)有完成并購(gòu)，那么這家“空殼公司”將面臨清盤，將所有托管賬戶內(nèi)的資金附帶利息全額歸還給投資者。

2020年以來(lái)，SPAC熱潮驅(qū)動(dòng)了美股IPO回暖。《證券日?qǐng)?bào)》記者查閱SPAC Insider數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2020年共有248家SPAC在美國(guó)資本市場(chǎng)上市(約占當(dāng)年美股IPO數(shù)量的52.7%)，累計(jì)募資額達(dá)833.35億美元(約占當(dāng)年美股IPO募資額的53.5%)，首次超越傳統(tǒng)IPO上市模式。僅2021年以來(lái)，完成IPO的SPAC數(shù)量已達(dá)296家，總募資額達(dá)966.33億美元，已超過(guò)2020年全年SPAC總募資額。

SPAC隊(duì)伍迅速壯大，國(guó)信證券非銀團(tuán)隊(duì)將其歸因?yàn)?ldquo;得益于多方因素的推動(dòng)，包括交易所及監(jiān)管層面。”

相較于傳統(tǒng)IPO模式，SPAC模式具備哪些優(yōu)勢(shì)?寶新金融首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示：“SPAC模式規(guī)避了IPO對(duì)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)連續(xù)性的要求，與一些資本市場(chǎng)關(guān)于借殼上市的現(xiàn)行規(guī)定是有沖突的。比如，一些資本市場(chǎng)要求，上市的殼公司通過(guò)并購(gòu)裝入新的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)前，需要等待一段時(shí)間，以防止一些企業(yè)刻意回避IPO流程而抄捷徑上市;另外，IPO上市的審查也比借殼上市更嚴(yán)格。”

中信改革發(fā)展研究基金會(huì)研究員趙亞赟在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)補(bǔ)充道：“相比傳統(tǒng)上市模式，SPAC模式效率高、費(fèi)用低，且殼資源干凈，沒(méi)有歷史負(fù)債及相關(guān)法律風(fēng)險(xiǎn)。”

任何新興事物都是優(yōu)勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)并存。據(jù)悉，美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)已向華爾街各投行致函，要求其提供關(guān)于SPAC或相關(guān)交易的信息，以及保薦人如何管理SPAC相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，趙亞赟解釋道：“SPAC模式有一定投資風(fēng)險(xiǎn)，比如容易夸大預(yù)期回報(bào)，對(duì)發(fā)起人和標(biāo)的公司過(guò)于友好，并購(gòu)?fù)瓿珊笠坏I(yè)績(jī)不及預(yù)期，散戶很容易蒙受巨大損失。”

港交所擬引入SPAC模式

近日，據(jù)彭博報(bào)道稱，港交所最快在年內(nèi)引進(jìn)SPAC上市，預(yù)期6月份將就修改《上市規(guī)則》框架咨詢公眾意見(jiàn)，目標(biāo)是年底允許SPAC在港交所上市。

對(duì)此，趙亞赟向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“港交所已準(zhǔn)備引進(jìn)SPAC模式。當(dāng)前全球流動(dòng)性充足，資金追逐高增長(zhǎng)的新業(yè)務(wù)，中國(guó)香港是自由港，港交所適合先試先行，開(kāi)展SPAC模式正是時(shí)機(jī)。但在中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)嘗試還需謹(jǐn)慎。由于SPAC模式是反向收購(gòu)，對(duì)標(biāo)的公司的評(píng)估，監(jiān)管層難以像IPO那樣進(jìn)行審查。被收購(gòu)的標(biāo)的公司大多是‘風(fēng)口公司’，很難用傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)評(píng)估，容易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。在目前嚴(yán)控金融風(fēng)險(xiǎn)的背景下，中國(guó)內(nèi)地股市還不宜很快引入SPAC模式。”

“港交所如果引入SPAC模式，需要對(duì)現(xiàn)有的借殼上市和IPO規(guī)則進(jìn)行一定程度修改，可能需要較長(zhǎng)時(shí)間。港交所如果接受SPAC，就應(yīng)允許已上市公司清理完非現(xiàn)金資產(chǎn)和負(fù)債后，可以同樣作為SPAC進(jìn)行借殼上市操作，但這與目前有關(guān)規(guī)定是不一致的。”鄭磊對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“SPAC成立時(shí)，大多已物色好收購(gòu)標(biāo)的，才會(huì)選擇SPAC上市，收購(gòu)的前期準(zhǔn)備工作大多已完成，因此操作起來(lái)效率非常高。但A股上市公司遵守的《公司法》尚無(wú)設(shè)立特殊目的收購(gòu)公司的相關(guān)規(guī)定，因此在A股市場(chǎng)推行SPAC模式困難還很大。”

有望拓展投行業(yè)務(wù)

近年來(lái)，隨著SPAC在美國(guó)資本市場(chǎng)受到投資者熱捧，高盛、摩根士丹利、摩根大通、德意志銀行等知名投行也越來(lái)越重視該項(xiàng)業(yè)務(wù)。

據(jù)SPAC Research數(shù)據(jù)，2020年共有71家投行“分食”美股SPAC市場(chǎng)，承銷商前三名依次為瑞士信貸、花旗、高盛，這三家投行在SPAC市場(chǎng)的承銷金額分別為133.2億美元、104.8億美元、78.1億美元，參與家數(shù)分別為41單、40單和31單。

對(duì)此，鄭磊表示，“SPAC作為一種上市工具，如果被監(jiān)管機(jī)構(gòu)接受，等于為投行增加了一項(xiàng)保薦和融資服務(wù)業(yè)務(wù)。”

“如果投行利用其交易資源為資管業(yè)務(wù)開(kāi)疆拓土，利潤(rùn)會(huì)更可觀。要知道，發(fā)起一家SPAC，發(fā)起人基本可以免費(fèi)獲得SPAC股權(quán)的20%作為激勵(lì)，且激勵(lì)條款不限于此。如果并購(gòu)后股價(jià)表現(xiàn)好，自營(yíng)資金會(huì)獲得更豐厚的回報(bào)。”國(guó)信證券非銀團(tuán)隊(duì)補(bǔ)充稱。

中泰國(guó)際研究部副主管趙紅梅同時(shí)提出：“一旦港交所準(zhǔn)許SPAC上市，將給中資投行帶來(lái)較大發(fā)展機(jī)遇，因?yàn)橹匈Y投行在SPAC業(yè)務(wù)上具有一定先天優(yōu)勢(shì)，擁有充沛的資金實(shí)力，金融人才儲(chǔ)備豐富，可自行或?qū)ふ液线m管理人出資發(fā)起設(shè)立SPAC。另外，中資投行手握大量待上市企業(yè)資源，可以更便捷地把SPAC和企業(yè)進(jìn)行合并，以此獲得超額利潤(rùn)。不過(guò)，SPAC對(duì)投行的綜合能力要求更高，尤其是在機(jī)會(huì)發(fā)現(xiàn)、資產(chǎn)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等高階能力上提出了新的要求。”