近日，山西老陳醋代表企業之一的山西紫林醋業股份有限公司(簡稱“紫林醋業”)在證監會網站更新了招股說明書，加快推進IPO進程。《經濟參考報》記者注意到，這是紫林醋業2018年闖關上交所主板失敗后，再度沖刺“山西醋業第一股”。

食醋產品一枝獨秀

多元發展尚待觀察

公開資料顯示，紫林醋業地處有著“中國醋都”之稱的山西省清徐縣。公司自設立以來，堅持以釀造食醋為主導產業，主要產品為“紫林”品牌食醋系列產品、醋飲料、料酒和醬油等。值得一提的是，作為我國四大名醋之一“山西老陳醋”代表企業之一，紫林醋業在繼承山西老陳醋傳統釀制技藝的基礎上進行了科技創新，在保證產品品質的基礎上提高了產品質量的穩定性。目前，“紫林”已成為全國市場上具有較高社會知名度和美譽度的食醋品牌。

招股書顯示，紫林醋業食醋產品主要分為固態發酵和液態發酵兩種工藝。其中，以谷物等為原料的固態發酵產品有山西老陳醋、陳醋等，以酒精、水果等為原料的液態發酵產品有白醋、蘋果醋等。《經濟參考報》記者研讀招股書發現，報告期(指2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，下同)內，食醋系列產品占紫林醋業主營業務收入的比例較高，是公司主要的收入和利潤來源。報告期內，紫林醋業實現主營業務收入50566.18萬元、54577.64萬元、61891.39萬元和29611.17萬元，2019年和2020年分別同比增長7.93%和13.40%，呈現出穩健增長態勢。其中，食醋產品表現最為突出，報告期各期實現銷售收入分別為48453.55萬元、51680.90萬元、57723.75萬元和27377.45萬元，占主營業務收入比例分別高達95.82%、94.69%、93.27%和92.46%。

《經濟參考報》記者深入研讀招股書發現，紫林醋業報告期內凈利潤出現了下滑現象，尤其是今年上半年凈利潤出現大幅下降。財務數據顯示，紫林醋業報告期內實現凈利潤分別為7905.14萬元、10427.57萬元、10107.95萬元和4103.02萬元，其中2020年和2021年1-6月同比分別下降3.07%和39.43%。紫林醋業就此解釋稱，2021年上半年，市場競爭加劇，原材料價格也有較大幅度提升，導致公司收入和利潤有不同程度下降。如果未來市場競爭持續加劇或者原材料、人員等成本持續增加，而公司無法保持產品市場競爭力或者市場開拓不力，將面臨市場份額下降、毛利率下降及經營業績下滑的風險。

紫林醋業招股書顯示，多年前公司就開始布局多元化發展，產品從食醋逐步延伸至醋飲料、料酒和醬油等。如2014年進行醋飲料產品的研發、生產和銷售，2020年下半年增加了味極鮮等醬油產品的銷售，2021年上半年則增加了芝麻油、芝麻醬以及醋泡制品等產品的銷售。

不過，紫林醋業多元化發展之路尚未取得十分明顯的成效。《經濟參考報》記者注意到，報告期內，作為紫林醋業第二大營收產品的料酒銷售收入分別為1628.21萬元、2614.17萬元、3452.46萬元和1580.63萬元，占主營業務收入比例分別僅為3.22%、4.79%、5.58%和5.34%。而同行上市公司恒順醋業(股票代碼“600305”)在多元化發展道路上則走得更加堅實。財報顯示，2018年至2020年，恒順醋業的食醋產品實現銷售收入分別為11.63億元、12.32億元和13.42億元，占主營業務收入比例分別為76.11%、71.63%和69.21%，其中2020年食醋產品占比下降至不足七成;與此同時，恒順醋業的料酒產品實現銷售收入分別為1.94億元、2.45億元和3.15億元，占主營業務收入比例分別為12.70%、14.24%和16.25%，收入、占比均明顯高于紫林醋業。

產量規模排名靠前

競爭風險不容忽視

作為我國飲食文化中重要的調味品之一，食醋歷史悠久、分布廣泛，各地均有生產。經過20余年發展，紫林醋業已成為一家質量可靠過硬、品牌廣泛知名的食醋生產企業。據中國調味品協會統計，近年來紫林醋業的食醋產量規模居于行業前列。

記者發現，紫林醋業根據快速消費品的行業特性及自身發展實際，主要通過經銷商對外銷售產品。截至報告期末，紫林醋業擁有900多家經銷商，形成了以山西省、河南省、山東省為核心輻射全國的銷售網絡。報告期內，紫林醋業來自經銷商的收入分別為48058.37萬元、51847.81萬元、58814.20萬元和28120.01萬元，占主營業務收入比例分別高達95.04%、95.00%、95.03%和94.96%。

值得投資者關注的是，目前我國食醋行業的產業集中度較低，食醋行業呈現出“企業數量多、規模小”的特點。業內人士分析指出，因不同地區的飲食習慣對風味要求略有不同，作為最常用調味品之一的食醋具有明顯的區域性特征，山西老陳醋以其特有的“香濃純熟、飽滿圓潤”的口感被北方地區人民普遍接受。因此，我國北方地區為紫林醋業的主要消費區。根據恒順醋業財報，該公司2020年食醋收入13.42億元，市場占有率僅為10%左右。以此估算，紫林醋業按照5.77億元的銷售收入測算，其2020年市場占有率僅有4.30%，市場競爭壓力不容忽視。

《經濟參考報》記者進一步調查發現，食醋行業競爭激烈，僅在山西省內，就形成了以“紫林”“水塔”和“東湖”三大品牌為代表的食醋企業群。其中，同樣位于清徐縣的山西水塔醋業股份有限公司已經進入上市輔導期，輔導機構為渤海證券，擬登陸創業板。紫林醋業不但面臨食醋行業內部競爭，調味品行業的其他龍頭也對食醋市場虎視眈眈，進一步加劇了市場競爭。如有著“醬茅”之稱的海天味業(股票代碼“603288”)通過收購并控股了鎮江丹和醋業有限公司;同樣以醬油為核心產品的千禾味業(股票代碼“603027”)，食醋產品成為其第二大營收主力軍，2020年實現銷售收入達2.92億元，同比大增32.79%。

對此，紫林醋業在招股書中坦言，山西食醋釀制企業分布較為集中，主要分布在太原及周邊地區。僅在太原本地，就有以公司為代表的數十家醋企業。放眼全國，也有多家全國性、地方性的規模生產企業，因此各廠商之間存在著市場互相滲透、互相競爭的風險。

六成募資用于擴產產能消化或存風險

據招股書披露，紫林醋業此次IPO擬募集資金57387.38萬元，主要用于建設年產10萬噸釀造食醋生產線建設項目、營銷網絡建設和品牌推廣項目、企業信息化建設項目和山西食醋工程科技中心建設項目。其中，擬投入35514.43萬元用于建設年產10萬噸釀造食醋生產線建設項目，占總募集資金比例達61.89%。紫林醋業表示，隨著本次募投項目的實施，將進一步提高公司食醋產品生產能力及市場開發能力，進一步增加營業收入，提高利潤水平。

招股書顯示，年產10萬噸釀造食醋生產線建設項目建成投產后，紫林醋業的原醋年產能將由2020年的24.63萬噸大幅提升至34.63萬噸，提升幅度高達40.60%。但《經濟參考報》記者注意到，紫林醋業現有產能一直處于不飽和狀態，產能利用率持續下滑。報告期內，紫林醋業原醋產能分別為18.39萬噸、21.33萬噸、24.63萬噸和12.32萬噸，產量分別為18.33萬噸、18.65萬噸、20.41萬噸和9.88萬噸，而產能利用率分別為99.67%、87.44%、82.88%和80.19%，產能利用率呈現持續下滑態勢。

分析人士指出，紫林醋業在產能利用率持續下滑的背景下擬投入六成募集資金擴充產能，其產能消化或存風險。紫林醋業也在招股書中重點揭示了“募集資金投資項目風險”：雖然報告期內公司釀造食醋銷售收入持續增長，并預計國內釀造食醋市場具備廣闊的市場拓展空間，但仍存在達產后產能不能充分消化而使募集資金投資項目不能實現預期收益的可能。

《經濟參考報》記者就相關問題致電致函紫林醋業采訪，截至記者發稿時未有回復。針對紫林醋業存在的其他問題，本報將繼續予以關注。