10月26日，記者從知情人士處獲悉，證監(jiān)會(huì)各派出機(jī)構(gòu)于今年8月開始了對(duì)券商研報(bào)的抽查行動(dòng)，對(duì)醫(yī)美、影視、教育、互聯(lián)網(wǎng)四大行業(yè)進(jìn)行了專題研報(bào)抽查，這或是10月份券商分析師們接連收到各地證監(jiān)局警示函的原因。

“監(jiān)管并沒有發(fā)函件說要怎么樣，但是對(duì)券商研究所提示了要注意國家的政策走向。最近陸續(xù)有券商因研報(bào)違規(guī)接收到的監(jiān)管警示函可能只是一部分，不排除后續(xù)會(huì)有更多的相關(guān)警示函發(fā)布。”有知情人士稱。

10月以來，各地證監(jiān)局對(duì)多家券商或分析師下發(fā)了警示函。

10月22日，深圳證監(jiān)局對(duì)國信證券3名分析師下發(fā)警示函；10月19日，安徽證監(jiān)局對(duì)國元證券及其分析師出具警示函；10月15日，福建證監(jiān)局對(duì)興業(yè)證券及其下屬3名分析師出具警示函。

此外，10月14日，安信證券分析師的公眾號(hào)被騰訊采取封禁7天的措施，這一舉措被市場認(rèn)為是凈化證券咨詢服務(wù)行業(yè)的一個(gè)標(biāo)志性事件。

更早之前，今年6月4日，上海證監(jiān)局對(duì)申萬宏源的分析師采取了監(jiān)管談話措施。

“以前都是券商的投行、營業(yè)部等部門受到監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注，券商分析師被警示挺少見。因?yàn)榉治鰩煱l(fā)布觀點(diǎn)本來就是基于客觀信息、數(shù)據(jù)之上的主觀判斷，跟投行要按照一板一眼的規(guī)則來辦事還是不一樣的。像最近國信證券被警示的寧德時(shí)代那篇研報(bào)，你說他要能預(yù)測吧，也能預(yù)測；但是離譜夸張，也的確夸張。”有機(jī)構(gòu)投研人士稱。

據(jù)前述消息人士稱，監(jiān)管的抽查行動(dòng)傳遞出兩個(gè)信號(hào)：第一，之前分析師們發(fā)布觀點(diǎn)的時(shí)候確實(shí)存在一定問題，接下來監(jiān)管會(huì)注意甚至變嚴(yán)，券商的合規(guī)部門也可能有更多的把控；第二，上述醫(yī)美、影視、教育、互聯(lián)網(wǎng)四個(gè)行業(yè)的觀點(diǎn)發(fā)布，需要順應(yīng)國家政策。

四行業(yè)專題研報(bào)被抽查，分析師發(fā)言要嚴(yán)謹(jǐn)

本次監(jiān)管抽查的四大行業(yè)——醫(yī)美、影視、教育、互聯(lián)網(wǎng)——恰好是近一年來利潤豐厚、但又被嚴(yán)監(jiān)管的行業(yè)。

據(jù)上述消息人士稱，10月地方證監(jiān)局下發(fā)的警示函中，可以確定興業(yè)證券事涉一篇醫(yī)美行業(yè)報(bào)告，安徽證監(jiān)局對(duì)國元證券的警示函雖然沒有具體點(diǎn)明涉及哪一個(gè)報(bào)告，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為同樣與醫(yī)美行業(yè)研究有關(guān)。

有券商投研人士猜測，監(jiān)管這一抽查行為，或許意在引導(dǎo)分析師及二級(jí)市場資金，要順應(yīng)政策的嚴(yán)監(jiān)管引導(dǎo)，而不是作為資本推手，刺激相關(guān)行業(yè)繼續(xù)野蠻生長。

例如，在醫(yī)美行業(yè)方面，2020年9月，剛上市沒多久的愛美客一舉成為資本的寵兒，甚至其話題關(guān)注熱度一度超過貴州茅臺(tái)。

整個(gè)2020年，資本市場熱炒愛美客，其股價(jià)從剛上市到年末，實(shí)現(xiàn)翻倍；而到了今年7月份，愛美客的股價(jià)又在年初的基礎(chǔ)上翻了一倍。

然而，在上市公司股價(jià)不斷創(chuàng)出新高的同時(shí)，醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈公司人為制造“容貌焦慮”、暴利“瘋狂收割”的事件屢屢被曝光，每個(gè)事件的背后都有著一個(gè)血淋淋的醫(yī)療事故。另，整個(gè)醫(yī)美行業(yè)的虛假宣傳、非法行醫(yī)等問題亦不斷被消費(fèi)者投訴。

醫(yī)美行業(yè)亂象受到管理層高度關(guān)注，國家有關(guān)部門不斷政策發(fā)聲，嚴(yán)加監(jiān)管。

2021年6月10日，國家衛(wèi)健委、市場監(jiān)管總局、國家藥監(jiān)局、國家中醫(yī)藥局等八部委聯(lián)合發(fā)文，決定于6月-12月聯(lián)合開展打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項(xiàng)整治工作，并發(fā)布了《打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項(xiàng)整治工作方案》。

其中一項(xiàng)工作任務(wù)是，嚴(yán)肅查處違法廣告和互聯(lián)網(wǎng)信息。醫(yī)療美容廣告屬于醫(yī)療廣告，非醫(yī)療機(jī)構(gòu)未經(jīng)依法審查取得批準(zhǔn)，嚴(yán)禁發(fā)布醫(yī)療廣告，或以新聞形式、醫(yī)療資訊服務(wù)專題（欄）、健康科普等形式變相發(fā)布醫(yī)療廣告、虛假信息，券商研報(bào)也不是法外之地。

8月27日，市場監(jiān)管總局發(fā)布《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南（征求意見稿）》，明確指出要依法整治各類醫(yī)療美容廣告亂象。意見稿提及將重點(diǎn)打擊制造“容貌焦慮”、利用廣告代言人為醫(yī)療美容做推薦以及使用患者名義或形象進(jìn)行診療前后效果對(duì)比等醫(yī)美廣告亂象。

在8月份，上交所、深交所要求新掛牌的消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（ABS），底層資產(chǎn)中禁止“醫(yī)美分期貸款”入池，此要求僅針對(duì)新發(fā)ABS，已發(fā)行的不受影響。醫(yī)美概念股亦聞聲大跌。

“一連串的嚴(yán)監(jiān)管政策，明確表明國家對(duì)醫(yī)美相關(guān)產(chǎn)業(yè)過熱并不是那么支持。而部分券商收到了警示函，‘敲打’的意義大于實(shí)質(zhì)性處罰。”上述券商投研人士稱，這次兩個(gè)證監(jiān)局對(duì)券商研報(bào)的警示中提出的問題，其實(shí)也都是比較細(xì)節(jié)的。比如，安徽證監(jiān)局警示國元證券的研報(bào)存在資料來源標(biāo)注不明確、數(shù)據(jù)選取不夠?qū)徤鳌⒀袌?bào)分析不夠客觀、質(zhì)量控制和合規(guī)審查不到位等問題；福建證監(jiān)局指出，興業(yè)證券的研報(bào)個(gè)別內(nèi)容數(shù)據(jù)列示錯(cuò)誤、文字表述不嚴(yán)謹(jǐn)，未準(zhǔn)確標(biāo)明個(gè)別數(shù)據(jù)出處，存在具體判斷或觀點(diǎn)論述不夠嚴(yán)密，底稿未記錄個(gè)別數(shù)據(jù)的演算方法與過程。

亂象頻發(fā)，券商研究公信力出現(xiàn)危機(jī)

本次對(duì)醫(yī)美、影視、教育、互聯(lián)網(wǎng)四個(gè)行業(yè)專題研報(bào)的重點(diǎn)抽查，只是強(qiáng)監(jiān)管行動(dòng)的一個(gè)小插曲，監(jiān)管層真正盯住的應(yīng)是券商研究亂象頻發(fā)背后的深層問題。

問題一：發(fā)布上市公司不實(shí)信息被“打臉”

10月25日，有券商撰寫調(diào)研紀(jì)要稱，寧德時(shí)代正在大規(guī)模導(dǎo)入天然石墨。

調(diào)研紀(jì)要聲稱，寧德時(shí)代從下半年開始導(dǎo)入天然石墨，10月份使用量已上千噸，預(yù)計(jì)11月份需求量進(jìn)一步爬升到2000噸以上，在負(fù)極占比提升至10%以上，且五大基地皆有使用，說明寧德時(shí)代動(dòng)力和儲(chǔ)能電池等皆導(dǎo)入了天然石墨。

天然石墨是以4:6或5:5的比例摻雜人造石墨使用，且主要用在鐵鋰電池。預(yù)計(jì)寧德明年天然石墨需求量在5萬-6萬噸，占負(fù)極需求20%。假設(shè)寧德電池產(chǎn)量中70%鐵鋰占比、40%天然石墨摻雜率，即70%的鐵鋰電池負(fù)極采用天然+人造方案，預(yù)計(jì)帶來的成本降幅超過5億元。

10月26日，受這一調(diào)研信息刺激，A股石墨概念股大漲。

但到了當(dāng)日中午，寧德時(shí)代就對(duì)對(duì)外宣稱，內(nèi)部確認(rèn)過，調(diào)研紀(jì)要內(nèi)容虛假。

此前，上市公司三友化工的董秘就曾發(fā)朋友圈，直指國泰君安化工組分析師散布上市公司謠言。

3月6日，該董秘對(duì)國泰君安研究所化工組連發(fā)兩問，稱“您組鞠姓研究員說三友化工比西部某粘膠企業(yè)成本高1500元，您調(diào)研過嗎？核實(shí)過嗎？按您這邏輯，三友化工早已經(jīng)破產(chǎn)了。”“段海峰組長您在500人的群里，散布三友化工純堿限產(chǎn)30%的謠言，您調(diào)研過嗎。”

而其發(fā)布該條狀態(tài)的原因，則是分析師段海峰在一個(gè)500人的化工研究群里發(fā)布：“突發(fā)：唐山環(huán)保限電，導(dǎo)致純堿重要廠家唐山三友限產(chǎn)30%。加上近期南方堿業(yè)等裝置檢修，近期純堿或?qū)⑦M(jìn)一步走強(qiáng)。”

另一張截圖顯示，“中泰化學(xué)粘膠短纖成本較三友化工成本低1500元/噸。”

這引起了三友化工董秘不滿，直接在朋友圈隔空怒懟，稱國泰君安化工組散播上市公司謠言。

問題二：上市公司風(fēng)險(xiǎn)敗露、券商仍在唱多

如果說前述問題是分析師對(duì)上市公司跟蹤得不夠緊密，傳播了不實(shí)信息，那下面這種情況，可能就是分析師與上市公司走得太緊密了，不得不睜眼“說瞎話”。

今年7月24日，新華社發(fā)布了由中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》（后簡稱為“雙減”意見）全文，徹底將資本市場對(duì)校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的預(yù)期打到了冰點(diǎn)，中概股新東方在線在美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月23日即大跌近30%。

但是，在中國時(shí)間7月23日下午，西部證券分析師李艷麗卻發(fā)布了《新東方在線（1797.HK）：聚焦差異化競爭，線下渠道拓展經(jīng)驗(yàn)豐富》的報(bào)告，其中對(duì)新東方在線給出了“買入”的評(píng)級(jí)。理由是，公司聚焦差異化競爭，線下渠道拓展經(jīng)驗(yàn)豐富。西部證券認(rèn)為，今年以來，監(jiān)管趨嚴(yán)意在規(guī)范行業(yè)健康發(fā)展，在線教培機(jī)構(gòu)競爭重點(diǎn)從流量爭奪回歸教育本質(zhì)。而新東方在線深耕低線城市，不斷打磨師資和教研體系，始終堅(jiān)持差異化的“本地服務(wù)”戰(zhàn)略，具備較強(qiáng)競爭力。

實(shí)際上，5月21日，中央全面深化改革委員會(huì)第十九次會(huì)議審議通過了《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》（簡稱“雙減”意見）。

這次會(huì)議，明確強(qiáng)調(diào)要全面規(guī)范管理校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，堅(jiān)持從嚴(yán)治理，對(duì)存在不符合資質(zhì)、管理混亂、借機(jī)斂財(cái)、虛假宣傳、與學(xué)校勾連牟利等問題的機(jī)構(gòu)，要嚴(yán)肅查處。要明確培訓(xùn)機(jī)構(gòu)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)預(yù)收費(fèi)監(jiān)管，嚴(yán)禁隨意資本化運(yùn)作，不能讓良心的行業(yè)變成逐利的產(chǎn)業(yè)。要完善相關(guān)法律，依法管理校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。

負(fù)責(zé)跟蹤教育行業(yè)的研究員們，理應(yīng)對(duì)“雙減”意見和本次會(huì)議的議題有充分的理解，或者應(yīng)該意識(shí)到整頓為公司帶來的風(fēng)險(xiǎn)。但在國家三令五申政策導(dǎo)向的同時(shí)，券商卻仍然在不遺余力地推薦相關(guān)公司的股票。

例如德邦證券大消費(fèi)組組長花小偉，在6月初發(fā)布研報(bào)繼續(xù)推薦新東方在線，給出“買入”評(píng)級(jí)。其薦股理由是，公司旗下業(yè)務(wù)涵蓋K-12教育、大學(xué)教育、學(xué)前教育及其他業(yè)務(wù)，其中，大學(xué)業(yè)務(wù)確定性高、預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤，而K12教育里大班業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張、小班教育有望迎來增速拐點(diǎn)。