最近，基金的年報(bào)陸續(xù)披露完畢，又有基金的投資發(fā)生嚴(yán)重“風(fēng)格漂移”的問(wèn)題，一只名稱中含有“科技”、“創(chuàng)新”字眼的基金，前十大重倉(cāng)股中居然幾乎全部是農(nóng)林牧漁行業(yè)的個(gè)股，豬周期概念股接近一半，引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。這只基金今年以來(lái)的業(yè)績(jī)，居同類(lèi)基金前十名，可以說(shuō)業(yè)績(jī)是杠杠的，完美地收獲了這一波豬周期概念股反彈的收益，但投資標(biāo)的與契約中規(guī)定的創(chuàng)新、科技類(lèi)成長(zhǎng)股顯然“名實(shí)不副”。

風(fēng)格漂移背后的“現(xiàn)實(shí)選擇”

實(shí)際上，在中國(guó)基金業(yè)，風(fēng)格漂移是一個(gè)屢屢發(fā)生的現(xiàn)象，比如十多年前，一只明星基金本來(lái)契約規(guī)定主要投資大市值股票，基金名稱中含有“大盤(pán)精選”，但實(shí)際上，從這只基金歷年來(lái)的前十大重倉(cāng)股可以看到，主要是中小市值的股票，盡管這只基金業(yè)績(jī)不俗，但嚴(yán)重的風(fēng)格漂移問(wèn)題，屢屢引發(fā)市場(chǎng)的爭(zhēng)議。

隨著資本市場(chǎng)的不斷擴(kuò)容和基金產(chǎn)品的爆發(fā)性增長(zhǎng)，基金投資風(fēng)格漂移的現(xiàn)象，可以說(shuō)是愈發(fā)嚴(yán)重，不少契約中規(guī)定主要投資大盤(pán)藍(lán)籌的基金，實(shí)際投資運(yùn)作中卻屢屢重倉(cāng)成長(zhǎng)股，一些契約中規(guī)定主要投資成長(zhǎng)股的基金，卻屢屢重倉(cāng)周期類(lèi)股票，這種基金投資和契約規(guī)定“名實(shí)不副”的現(xiàn)象，也引起了監(jiān)管層的關(guān)注，一度還要求基金嚴(yán)格遵守基金合同或契約中的規(guī)定，或者修改基金契約中的規(guī)定，以規(guī)避風(fēng)格漂移的現(xiàn)象。

以上述這只名稱中有“創(chuàng)新”、“科技”的基金為例，該基金契約明確規(guī)定主要資產(chǎn)投資于科技創(chuàng)新類(lèi)的股票，在去年的A股市場(chǎng)行情中，科技創(chuàng)新類(lèi)股票確實(shí)是大牛市，尤其是新能源汽車(chē)、光伏類(lèi)的股票，可謂漲勢(shì)如虹，但如果基金經(jīng)理彼時(shí)明顯意識(shí)到了科技創(chuàng)新類(lèi)的股票出現(xiàn)了估值泡沫，而基金契約中規(guī)定的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的倉(cāng)位至少是60%以上，那么，基金就只能拿著高估值的科技創(chuàng)新類(lèi)股票迎來(lái)估值泡沫的釋放，基金凈值肯定會(huì)迎來(lái)大幅回撤。

如果基金經(jīng)理想有效規(guī)避科技創(chuàng)新類(lèi)股票調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，基金只能尋找低估值的投資標(biāo)的，而在去年年末，豬周期的股票經(jīng)過(guò)持續(xù)下跌后，確實(shí)估值處于歷史估值底部區(qū)域，盡管豬肉價(jià)格在下降，上游的玉米、豆粕等原材料在持續(xù)上漲，養(yǎng)豬行業(yè)虧損在加速，但這同時(shí)意味著養(yǎng)豬企業(yè)也在加速去庫(kù)存，豬周期在加速迎來(lái)底部，盡管底部的精準(zhǔn)時(shí)間誰(shuí)都無(wú)法預(yù)測(cè)到，但股票市場(chǎng)一定會(huì)提前反映豬周期的底部，所以，盡管養(yǎng)豬這個(gè)行業(yè)目前仍然處于虧損的境地，但養(yǎng)豬概念股卻從去年年底開(kāi)始就掀起了一波反彈行情，龍頭股甚至從去年年底開(kāi)始，到目前為止股價(jià)已經(jīng)翻番。

從投資的角度來(lái)說(shuō)，這名“風(fēng)格漂移”的基金經(jīng)理顯然是成功的，也可以說(shuō)這名基金經(jīng)理在資產(chǎn)配置上是成功的，為持有人獲得了實(shí)實(shí)在在的正收益，規(guī)避了今年以來(lái)科技創(chuàng)新類(lèi)股票的大幅調(diào)整，姑且稱之為一種“現(xiàn)實(shí)選擇”。但是，不妨做一種假設(shè)：如果今年以來(lái)科技創(chuàng)新類(lèi)股票估值水平繼續(xù)吹泡沫，而豬周期概念股大幅調(diào)整，基金經(jīng)理又該如何對(duì)持有人說(shuō)明呢？

“漂而優(yōu)”背后的契約精神

盡管風(fēng)格漂移的基金業(yè)績(jī)不錯(cuò)，從持有人利益的角度來(lái)說(shuō)，這些基金和基金經(jīng)理作出了貢獻(xiàn)，但從遵守基金契約的角度來(lái)說(shuō)，又是不合適的。金融行業(yè)本質(zhì)上是信任文化，對(duì)于基金來(lái)說(shuō)，嚴(yán)格遵守契約，是對(duì)持有人最起碼的尊重。就像一個(gè)好人不小心違反了相關(guān)規(guī)定，你能說(shuō)因?yàn)檫@個(gè)人品格好而免于處罰嗎？顯然也不能。同理，基金的風(fēng)格漂移，是對(duì)基金業(yè)本應(yīng)嚴(yán)格遵守的契約精神的忽視。

資本市場(chǎng)越來(lái)越多元化，基金產(chǎn)品也越來(lái)越多元化，從基金產(chǎn)品的角度來(lái)說(shuō)，之所以創(chuàng)新了多元化的基金，主要是為了滿足不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征持有人的需求，比如有的持有人就超級(jí)看好科技創(chuàng)新這一賽道，持有人買(mǎi)科技創(chuàng)新類(lèi)的基金，就是沖著中國(guó)經(jīng)濟(jì)科技創(chuàng)新的巨大前景去的，但基金經(jīng)理卻拿自己的錢(qián)買(mǎi)了一堆周期股或者養(yǎng)豬概念股，這與持有人的初衷顯然是背道而馳的，這顯然也不利于基金產(chǎn)品的辨識(shí)度。

如果基金的風(fēng)格漂移可以任性為之，那么，所有的基金產(chǎn)品就沒(méi)有辨識(shí)度了，基金市場(chǎng)的產(chǎn)品會(huì)高度同質(zhì)化，而基金持有人的需求是多元化的。

其次，當(dāng)越來(lái)越多的基金風(fēng)格漂移，看到有投資機(jī)會(huì)的板塊就蜂擁而入，這會(huì)在短時(shí)間內(nèi)推升這些板塊的估值水平，加大市場(chǎng)的波動(dòng)性，強(qiáng)化基金的“抱團(tuán)效應(yīng)”，這對(duì)于A股市場(chǎng)的持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展也是不利的。

最后，如果越來(lái)越多的基金都可以隨意風(fēng)格漂移，基金行業(yè)的契約精神被隨意擱置，持有人就會(huì)對(duì)這個(gè)行業(yè)越來(lái)越喪失信任感，而信任感是基金業(yè)生存與發(fā)展的根基。

既然契約上已經(jīng)規(guī)定了基金投資的特定范圍或行業(yè)，這相當(dāng)于是基金經(jīng)理資產(chǎn)配置的“能力范圍”，基金經(jīng)理如果想為持有人獲得超額收益，完全可以通過(guò)更低價(jià)位買(mǎi)入，或者在某些板塊內(nèi)的重倉(cāng)股出現(xiàn)了明顯估值泡沫時(shí)，降低倉(cāng)位或者尋找更具投資性價(jià)比的標(biāo)的，而不是視基金契約如無(wú)物，隨意風(fēng)格漂移。退一步來(lái)講，如果基金經(jīng)理認(rèn)為原有契約規(guī)定的投資范圍未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)沒(méi)有好的投資機(jī)會(huì)，完全可以通過(guò)召開(kāi)持有人大會(huì)或者相關(guān)程序，修改基金契約，在取得基金持有人同意后，修改基金契約。

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