3月30日，固生堂(02273)公布2021年業績顯示：期內公司營收達13.72億元(單位：人民幣，下同)，同比增長48.3%;經調整凈利潤人民幣1.57億元，同比增長85%;現金儲備超過10億，經營性現金凈流入遠超經調整利潤。核心財務指標表現優異，OMO模式成功兌現業績，公司向上趨勢確立。

2022年3月29日，國務院印發《“十四五“中醫藥發展規劃》，提出了15項主要發展指標，并安排了10項重點任務。智通財經APP認為，政策不斷從規劃向落地升級，在藥品端、支付端和醫院端都有明顯利好趨勢，行業有巨大擴容空間，中藥行業迎來新征程。

政策東風下，多家券商研報唱多中藥板塊及中藥股。開源證券研報稱《中醫藥文化建設“十三五”規劃》是由國家中醫藥管理局印發，而此次《“十四五”中藥發展規劃》則是由國務院印發，這說明國家對中醫藥的重視程度顯著提升，對中藥產業各細分板塊帶來不同的影響。中醫連鎖方面，“十四五”對于有資質的中醫專業技術人員開辦中醫診所給予鼓勵態度，固生堂有望在政策支持下加快相關業務布局。

OMO模式優勢已驗證 驅動業績高增長

固生堂是中國首家上市的中醫醫療連鎖服務機構，將新中醫與現代醫療手段結合，打造了一個整合線下業務與在線布局，覆蓋全生命周期、全場景健康管理的技術賦能OMO新中醫平臺。截至2021年，公司累計客戶數達218.1萬人，累計就診人次達1001.7萬次。

OMO商業模式的優勢，在于突破傳統模式下問診的時間和空間壁壘，解決各區域醫師資源不平衡、客戶隨訪和長期健康管理不便等痛點。疫情期間，在行業線下醫療機構面臨短暫停業壓力之時，固生堂OMO模式優勢得到驗證。

線上業務方面，疫情促進公眾對線上醫療健康解決方案及產品的需求及接納度，患者可通過線上平臺足不出戶的進行問診以及復查等項目，OMO商業模式幫助公司減少客源損失，線上診療模式價值凸顯。期內線上收入實現1.53億元，同比高速增長540%。

 

線上業務表現亮眼的同時，線下業務亦不改增長態勢。線下收入達12.19億元，同比增長35.3%。智通財經APP認為，固生堂的線下業務不改增長態勢的原因，在于OMO模式下，公司已建立一個覆蓋位于北京、上海、廣州、深圳、佛山、中山、福州、南京、蘇州、寧波及無錫42家醫療機構的線下醫療機構網。多城市協同效應顯著，對沖疫情線下機構的影響。特別的是，公司在北京業務取得新突破，北京區域業務強增380%，其中老店增長近200%，凸顯內生增長能力強勁。總之，線上線下上深度融合，驅動業績高增長，彰顯公司經營韌性。

更為重要的是，2021年國務院辦公廳印發《關于加快中醫藥特色發展若干政策措施》的通知，《措施》提出，實施名醫堂工程，打造可推廣、可復制、可持續的示范性名醫堂運營模式，建立健全名醫堂信息系統，加強互聯互通。智通財經APP認為，鼓勵和支持有經驗的社會力量興辦連鎖中醫機構的政策，與固生堂憑借OMO模式，建立全國連鎖中醫平臺的戰略相符，表明公司發展有政策護航，安全性極強。

此外，業務穩健經營，為固生堂帶來穩定的現金流。2021年公司經營活動所得現金流量凈額為1.88億元，同比增長21.3%;截至2021年12月31日，公司現金儲備10.31億元，現金流充沛，為其線上線下業務持續拓展提供資金優勢，增強公司長期競爭力。在名醫堂工程政策利好下，固生堂有望實現行業與公司發展共振。

平臺型邏輯逐步兌現 釋放規模效應紅利

在智通財經APP看來，固生堂以OMO模式為核心，建立“聚集優質醫生—留住忠誠客戶—完善平臺價值”閉環的中醫新平臺邏輯正逐步兌現，且隨著外延并購的腳步加快，門店數量和連鎖化比例的提升，成本占比有望進一步走低，規模效應不斷放大，公司持續發展潛力強勁。

醫療行業有句話“西醫認門，中醫認人”，資深中醫師是中醫診療服務行業的稀缺資源。而固生堂強大的“聚醫”能力，是其區別于同行的顯著壁壘。2021年公司醫生數量23139人，年內凈增長6838人，其中主任/副主任醫師為9281人，同比增長39%。優質醫師規模的持續擴大，在于固生堂的醫生合伙人計劃的穩定運行。

除了合伙人機制外，醫生收益持續增長，讓固生堂的中醫新平臺粘性更強。財報顯示，公司自有醫生業績達到1.84億元，同比增長60%;股權專家、唯一專家分別貢獻業績4.48億元和6.14億元，同比分別增長28%及36.4%。重要的是，2021年公司合作3年以上專家業績占比超過70%，凸顯公司業務穩定性。

 

眾多中醫醫生對固生堂平臺的信賴與認可，吸引源源不斷的客戶慕名而來。2018年以來，公司當年總客戶人數與日俱增，從2018年的461804人增長到2020年的779900人。另外，固生堂用戶結構年輕，其中19-45歲占比約45%，且女性用戶占比超六成，消費潛力突出。公司就診次均消費從2018年的504元增長至2021年的513元。總之，客戶數量與人均消費能力的增長，加上年輕客戶規模的擴張，為固生堂增長夯實基礎。

醫生與客戶到位之后，進一步完善組織和管理體系，加強數字化和標準化運營體系，是完善平臺價值的重要一步。令人欣慰的是，固生堂在這方面可圈可點。2021年，公司由現有各業務線人員組成了運營、醫務、藥事、合規等多個委員會，通過委員會管理重大事項， 確保公司各項策略都能快速開展，組織能力進一步提升。此外，固生堂上線“數字化店員系統”、“醫務CRM系統”等，各門店和業務團隊按照統一標準和策略進行數字化管理。

精細化的運營，不僅提高公司客戶回頭率，還降低新客獲客成本，2021年公司獲客成本減少60萬元，占總營收比例下降0.2個百分點，持續降低門店運營成本。

醫生端、客戶端、組織運營端，端到端的能力具備之后，一個通過拓展在線醫療服務，且不斷發展數字化方案來加深線上線下融合，從而撬動醫生資源，打造線上與線下相融合的新中醫OMO平臺已然呼之欲出。所以，平臺化邏輯兌現之后，固生堂便可借助外延并購實現線下門店快速，迎接規模效應紅利的收獲期。

中醫大健康市場長坡厚雪 中醫診療在基層覆蓋加速

需求不斷提升加上政策催化作用，孕育出長坡厚學的中醫大健康市場。根據弗若斯特沙利文，2019年中醫大健康市場占中國醫療健康市場19.7%的市場份額，中國中醫大健康市場規模預計在2030年達到29730億元，年復合增長率為11.3%。作為醫療健康服務市場重要一環，中醫診療服務占據國內醫療服務市場份額6.3%，預計2030年增長至18.3%。

 

萬億市場規模，增長空間廣闊，未來滲透率有望進一步提升。中醫診療服務提供商門診人次的滲透率預期由2019年的13.3%增至2030年的19.6%，預計取代中藥板塊成為中醫大健康產業市占份額第一大板塊。

此外，政策不斷釋放利好信號，鼓勵中醫診療發展。2021年國家中醫藥局牽頭編制“十四五”中醫藥發展規劃，鼓勵社會辦醫，

實施中醫藥振興發展重大工程，全面提升中醫藥服務廣度和服務能力，其中浙江、山東、四川、天津等多省將提高中醫診療服務放在中醫藥“十四五”規劃的首位;四川、陜西、廣東、上海、新疆、北京、海南等出臺文件鼓勵民營中醫。

供給端私立中醫診療服務行業集中度低，醫師資源是主要壁壘。因此借助平臺化優勢，實現規模化擴張的固生堂，無疑具有先發優勢，能夠率先享受市場集中的紅利。例如，固生堂目前共經營42家醫療機構，若每年公司擴張門店6-8家，則2022年底門店數量約48-50家。按照店門診量約154人次/天，客單價500元計算，預計2022年線下門店營收約13-14億元，可實現服務人次和營收規模的雙提升。公司通過精細化運營，線上業務營收高速增長，業務輻射全國，想象空間巨大。更重要的是，規模效應下，公司盈利能力有望持續向好。

另外，中醫產業發展較西醫的一大優勢在于，中醫問診建立于”望聞問切“，開方抓藥等治療措施，不依賴精密設備，具有高效流動的特點，相比西醫更有利于醫生資源下沉到基層。二三線城市收入從2018年的220.67億元增長至2021年的383.07億元，三年年復合增長率為20.2%，收入增速快，民營中醫的市場空間更為廣闊。

2021年，固生堂醫聯體持續推進，公司與河南中醫藥大學、河南中醫藥大學附屬第一醫院簽訂合作協議，將在今年于鄭州新建門店，促進公司中醫資源有序向基層流動.

需要指出的是，國家的“多點執業”政策出臺，亦有利于中醫診療在基層覆蓋加速。2022年3月1日《中華人民共和國醫師法》正式施行，明確指出醫療聯合體內“多點執業”無需變更注冊手續，既避免公立醫院與民營機構患者得失沖突，也助于解決基層醫療資源不足難題。新版醫師法政策為中醫藥資源有序流動建立渠道，有效實現醫療資源下沉，解決國內醫療資源錯配的難題，提升資源利用率。

綜上所述，固生堂作為中醫診療連鎖服務龍頭企業，OMO模式成功落地，護航公司進入增長快車道。更重要的是，公司長期增長邏輯在于端到端能力構筑平臺競爭壁壘，規模效應逐步顯現，隨著中醫診療服務基層覆蓋加速，市場規模擴大，靜待公司業績爆發。

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