隨著新能源汽車板塊的連日回調(diào)，去年高位定增融資、擴(kuò)充產(chǎn)能的公司，股價紛紛跌破增發(fā)價。其中，二線鋰電廠商欣旺達(dá)的破發(fā)幅度最大，目前23元左右的價格相比41.9元/股的定增價已接近腰斬。

成立于1997年的欣旺達(dá)以消費(fèi)鋰電池PACK起家，主要應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦等消費(fèi)電子領(lǐng)域。2008年，欣旺達(dá)涉足電動汽車電池業(yè)務(wù)，開始研發(fā)動力電池PACK；2014年，公司再次收購東莞鋰威51%股權(quán)布局鋰電電芯領(lǐng)域。

近幾年，由于消費(fèi)電子市場日趨飽和，手機(jī)等電子產(chǎn)品銷量幾無增長，欣旺達(dá)亟需尋找新的突破口，因而加快了動力電池領(lǐng)域布局。但從股價看，市場似乎對欣旺達(dá)動力電池業(yè)務(wù)的前景頗存疑慮。

新勢力加持或難解增收不增利窘境

消費(fèi)鋰電起家的欣旺達(dá)，自2008年以來，已涉足動力電池相關(guān)業(yè)務(wù)13年之久。

2021年，欣旺達(dá)電動汽車電池類產(chǎn)品營收29.33億元，同比增加585%，但仍只占全年374億元總營收不足8%。公司動力電池業(yè)務(wù)毛利率為-0.87%，欣旺達(dá)電動汽車電池有限公司、南京市欣旺達(dá)新能源有限公司、欣旺達(dá)惠州動力新能源有限公司三家子公司2021年分別虧損達(dá)3.04億、4.44億、3.12億元。

布局動力電池業(yè)務(wù)十多年時間，即便期間經(jīng)歷了洶涌的新能源汽車大潮，欣旺達(dá)在動力電池領(lǐng)域依舊未能取得突破。

2022年2月，欣旺達(dá)公告稱，19家企業(yè)以24.3億元人民幣對其子公司欣旺達(dá)電動汽車電池有限公司進(jìn)行增資，認(rèn)購12.37億元人民幣的新增注冊資本，對應(yīng)本次增資完成后欣旺達(dá)汽車電池約19.5495%的股權(quán)。

上述19家入股企業(yè)中，新勢力蔚小理三家投資共計10.5億元，接近投資總額的一半，力挺欣旺達(dá)之勢明顯。

由于起點較低，欣旺達(dá)動力電池業(yè)務(wù)規(guī)模保持了較快的增速。

2020年，欣旺達(dá)未進(jìn)入國內(nèi)動力電池裝車量前十行列；2021年，公司動力電池總出貨量3.52GWh，其中國內(nèi)裝車量2.06GWh，市占率1.3%，位列裝車量第十；2022年一季度，公司動力電池裝車量0.81GWh，市占率增加到1.58%，份額排名也升至第九位。

有了蔚小理等車企在股權(quán)層面的加持，欣旺達(dá)動力電池業(yè)務(wù)市場份額進(jìn)一步增加應(yīng)當(dāng)也在意料之中。不過，盈利能力能有多大改善空間，或許存在較大的不確定性。

2021年，蔚來汽車、小鵬汽車和理想汽車凈利率分別為-11%、-23%和-1%，此前幾家新勢力也一直處于虧損中，在激烈的市場競爭中盡快扭虧已成為幾家公司的當(dāng)務(wù)之急。轉(zhuǎn)移到欣旺達(dá)的新增動力電池訂單，能留下的利潤空間想必也十分有限。

此外，為應(yīng)對鋰、鎳、鈷等上游資源價格的大幅上漲，各家電池廠商過去一段時間都在緊鑼密鼓補(bǔ)齊資源短板。

2018年3月到2022年2月，寧德時代對外投資及自建鋰礦近10個項目；比亞迪投資與鹽湖股份、西藏礦業(yè)、盛新鋰能等公司進(jìn)行了鋰鹽項目合作，并在智利也參與投建鋰礦開采項目；億緯鋰能通過對金昆侖鋰業(yè)、大華化工、興華鋰鹽等公司的入股，保障鋰資源的供給。

國軒高科、蜂巢能源等二三線動力電池企業(yè)，也都在鋰資源領(lǐng)域紛紛布局。

除了鋰資源外，寧德時代、比亞迪、億緯鋰能等頭部電池企業(yè)還在鎳、鈷等三元電池材料領(lǐng)域做了較多布局。

與上述主流電池廠商不同，欣旺達(dá)在鋰、鎳、鈷等領(lǐng)域基本未進(jìn)行布局，而是押注磷酸鐵鋰，且只投磷礦。目前，欣旺達(dá)的磷礦項目規(guī)劃年產(chǎn)能已經(jīng)高達(dá)1000萬噸，其中約750萬噸的產(chǎn)能尚未投產(chǎn)。

在鋰鹽等資源供不應(yīng)求的中長期趨勢之下，原材料成本端壓力，也將會對欣旺達(dá)的持續(xù)盈利能力構(gòu)成較大挑戰(zhàn)。

資金壓力巨大 能否勝任“備胎”角色？

實際上，欣旺達(dá)獲得包括蔚小理在內(nèi)車企的加持也在情理之中。

2021年，蔚來汽車總銷量9.1萬臺汽車的電池全部來自寧德時代；小鵬汽車9.8萬臺的總銷量中，約7.74萬臺來自寧德時代，占比近8成；理想汽車9萬臺銷量也全部來自寧德時代和時代上汽。可以說，寧德時代已掌握住了蔚小理的“命門”。

由于寧德時代市占率過高，考慮到話語權(quán)和供應(yīng)鏈安全等問題，蔚小理等車企轉(zhuǎn)移部分訂單到其他電池廠商實屬必然。動力電池業(yè)務(wù)規(guī)模處在起步階段、且有消費(fèi)鋰電業(yè)務(wù)基礎(chǔ)的欣旺達(dá)便成為了蔚小理等車企動力電池供應(yīng)商的“備胎”首選。

不過，要成為合格的“備胎”，大幅擴(kuò)張產(chǎn)能是必然選擇。

2021年8月，子公司欣旺達(dá)汽車電池與吉利、吉潤投資建設(shè)電芯、模組及電池包產(chǎn)線，一期峰值產(chǎn)能配套不低于60萬套HEV動力電池包，第二期增至80萬套；同月，與南昌經(jīng)開委投資200億元建設(shè)動力電池生產(chǎn)基地項目，達(dá)產(chǎn)后新增年產(chǎn)能50GWh電芯和50GWh電池系統(tǒng)。

2021年12月，欣旺達(dá)汽車電池擬投資200億元建設(shè)“年產(chǎn)能30GWh動力電池、儲能電池棗莊項目”，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計年產(chǎn)值約200億元。

2022年3月，公司擬投資120億元建設(shè)“珠海30GWh動力電池項目”；同月，擬投資80億元建設(shè)“什邡20GWh動力電池和儲能項目”。

除了動力電池業(yè)務(wù)長期虧損的負(fù)擔(dān)外，連續(xù)大額的投資讓資金壓力成為了欣旺達(dá)需要翻越的另一座大山。

年報顯示，2021年末，欣旺達(dá)賬面資金84億元，各類有息負(fù)債則多達(dá)110億元，總體資產(chǎn)負(fù)債率67.75%，也顯著高于行業(yè)50%-60%的平均水平。

此外，2019年至2021年，欣旺達(dá)每年資本開支額均保持在30億元以上；2022年投入力度大幅增加后，資金缺口或?qū)⑦M(jìn)一步暴露。

值得一提的是，在去年底剛剛完成的40億元定增融資后，參與定增的多家公募基金、私募基金、外資等機(jī)構(gòu)短短半年內(nèi)接近遭遇腰斬。

未來，欣旺達(dá)若重啟新一輪定增進(jìn)行融資，參與的機(jī)構(gòu)或許將會更加謹(jǐn)慎。

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