“2021年，公司步子邁得有點大。”在4月19日陽光電源公布了2021年度報告和2022年度一季報后，董事長曹仁賢出現在了當晚的業績交流會上。

他的壓力可想而知，在去年以及今年一季度，陽光電源的業績不及市場預期。

財報顯示，2021年，陽光電源增收不增利，凈利潤下滑；今年一季度，該公司雖然實現凈利潤同比正增長，但增速較去年同期大幅萎縮。

受業績表現低迷的影響，4月20日，陽光電源股價跌停，收于72.08元。與此同時，兩家投行機構分別下調了該公司的目標價。

對于這家千億市值的逆變器巨頭而言，眼下的陽光電源不得不直面諸多挑戰。

去年第四季度遭遇“滑鐵盧”

2021年，陽光電源業績所表現出的成長壓力有跡可循。

早在前三季度，該公司營收和凈利潤增速就出現放緩的苗頭。但真正帶來巨大沖擊的，還是第四季度。

財報顯示，2021年第四季度，陽光電源當季度的凈利潤大幅下滑——實現營業收入87.63億元，環比增長22.34%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.78億元，環比大降89.57%。

事實上，對于整個光伏產業鏈而言，第四季度通常是需求旺季。以2021年為例，前三季度國內光伏新增裝機量僅25.56GW，但隨著第四季度近30GW的新增裝機量的出現，全年預期裝機目標得以順利完成。

然而，陽光電源第四季度的業績表現卻形成鮮明反差，原因為何？

公開資料顯示，陽光電源主營業務包括光伏逆變器、電站投資開發、儲能系統、風電變流器等。這其中，光伏逆變器和電站投資開發業務2021年分別實現收入90.51億元、96.79億元，占主營收入比重分別為37.50%、40.10%。值得一提的是，儲能系統業務在去年的營收實現翻倍式增長，由此其收入占比提升至13.00%。

不過，此消彼長之下，光伏逆變器和電站投資開發業務收入占比下降的背后，陽光電源這兩項“拳頭”業務的發展分別遇到了不同的考驗。

在光伏逆變器方面，該公司2021年的出貨量創下歷史新高，達到47GW，同比增長34.29%。按照陽光電源公布的口徑，其逆變器市占率去年超過30%。

結合該項業務收入，2021年，陽光電源逆變器單GW出貨均價為1.93億元，而2020年則是2.15億元/GW。這意味著，其逆變器整體平均售價在下滑。

毛利率的變化也反映了陽光電源逆變器盈利能力略有下降——2021年，該業務毛利率為33.80%，較2020年減少了1.23個百分點。

記者注意到，在陽光電源的業績交流會上，該公司表示，因原材料價格提升，其海外逆變器業務的毛利率受到影響，但整體毛利率可控。從出貨量的分布上看，去年海外市場的出貨量達到29GW。

而導致陽光電源第四季度業績遭遇“滑鐵盧”的主要原因，則是電站投資業務。

“2021年業績低于預期，核心原因是電站業務出現問題。”曹仁賢在業績交流會上稱。

據悉，陽光電源去年第四季度部分海外電站項目延遲并網或取消，造成了計提。根據業績會上的相關信息，疫情導致陽光電源在越南的電站項目于2021年10月沒有并網，執行了新電價導致計提；緬甸項目由于特殊原因取消，產生了部分費用。疊加海外儲能業務的罰款因素，導致陽光電源的業績損失約10億元。

各項因素交織導致陽光電源電站投資業務受到沖擊，但曹仁賢表示，“EPC（電站投資）業務不會成為公司的絆腳石。”

千億龍頭迎接股價考驗

不可否認的是，盡管陽光電源逆變器和電站投資業務在去年遭遇不同程度的壓力，但其儲能業務則表現出了一定的成長動力。

2021年，該公司儲能系統實現營業收入31.38億元，同比增長168.51%。

實際上，儲能業務的放量恰是支撐陽光電源估值的一項重要因素。近兩年來，全球光伏行業進入較高的景氣度，帶動該公司光伏業務的收入持續增長，夯實了公司的基本面。而儲能業務的高增長，則意味著該公司長期布局的這項業務有望在未來進一步釋放增長潛力，并有望對其整體業績做出更大的貢獻。

在“風光儲氫”的全面布局下，這家光伏逆變器龍頭企業已經打開了多元化的成長空間，這正是資本市場前期給予陽光電源高估值的原因。

2021年10月份，陽光電源的市值達到巔峰，突破2500億元。

然而，高估值更需要強勁的業績作為根基。于是，當業績不及市場預期時，陽光電源的股價必將遭受考驗。

4月20日，陽光電源股價跌停，最新市值減少至1071億元。與高點相比，其市值縮水超過50%。

值得注意的是，在業績公布后，兩家機構下調了對陽光電源的目標價——中金公司認為，陽光電源2021年和今年一季度業績均低于預期，考慮到供應鏈成本上漲對公司盈利能力影響，下調公司盈利預測，并調降目標價45%至105元；花旗指出，陽光電源2021年的盈利不及預期，主要因更高的組件成本等，下調該公司目標價23%至123元。

持續回調的陽光電源股價真的“不香”了嗎？

在部分機構看來，此次業績利空落地后，陽光電源或許還能等來拐點。而該公司管理層在業績會上也展望表示，今年第二季度的景氣度比去年同期要好很多。

事實上，當前陽光電源的股價如此受挫，是不少投資機構不愿看到的。

4月22日，陽光電源于去年10月份發行的定增股份將解禁流通。彼時，陽光電源的定增發行股價為128元/股，發行股份數量為2841.86萬股，募集資金總額為36.38億元。其發行對象包括多家大型私募基金和投行機構，例如，景林資產旗下的兩只基金產品、JP摩根、云南能投、UBS等。

參照最新的收盤價，上述定增股價浮虧達43.69%。

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