芒果超媒基于藝人流量的價格錨定有效性減弱：1、明星熱度與劇集播放量的確相關(guān)，但成片流量效果波動性較大，明星流量對劇集的擬合較差。2、過去近10年市場對于明星的薪酬定價產(chǎn)生了較大偏離。3、制片方支付的薪酬投入和流量結(jié)果從實(shí)證結(jié)果不成正比。

系列化IP可成為更優(yōu)的價格錨：系列化產(chǎn)品無論在流量、變現(xiàn)還是成本控制維度都比非系列化作品表現(xiàn)出優(yōu)越性。流量：系列化作品之所以能展開系列化投資都是經(jīng)過市場檢驗(yàn)，并針對性做出優(yōu)化。1、系列化作品流量更高，對日劇平均收視率統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，系列化達(dá)10.6%，而非系列化僅為6.4%。2、以系列化前季產(chǎn)品表現(xiàn)作為價格錨比以明星流量作為價格錨的擬合度更高。3、系列化產(chǎn)品穩(wěn)定性強(qiáng)。

變現(xiàn)：C端，我們選取2000年-2019年來美國電影票房數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)系列化票房(3.3億美金)遠(yuǎn)高于非系列化票房均值(1.1億美金)，且差距持續(xù)擴(kuò)大。B端，廣告主擔(dān)憂上線后的流量不確定性，而系列化產(chǎn)品正是解決了這一問題。從招商價格及數(shù)量變化趨勢來看，系列化項(xiàng)目數(shù)據(jù)更優(yōu)。

成本：根據(jù)1995年-2019年來美國電影票房及其成本預(yù)算數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)系列化電影成本/票房比(均值27%)始終低于非系列化電影(均值67%)。

芒果綜藝系列化能力最強(qiáng)，系列化綜藝ROI相較于電視劇更優(yōu)：綜藝演員可替換性使得系列化綜藝ROI比電視劇更優(yōu)，資方容易獲得超額收益。芒果TV系列化綜藝數(shù)量占比為42%，平均季數(shù)已達(dá)4.8季，均高于優(yōu)愛騰。

盈利預(yù)測與投資建議

公司積極拓寬綜藝、影視管線，雖然2022年廣告行業(yè)需求端令市場擔(dān)憂，但綜藝系列化價值錨定優(yōu)勢能增厚公司管線并在長期驅(qū)動增長。預(yù)計公司22/23/24年歸母凈利潤分別為24.34/28.88/34.82億元，對應(yīng)eps為1.30/1.54/1.86元。根據(jù)可比公司估值，給予公司22年28倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價36.43元，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示

廣告主需求端減弱風(fēng)險，新媒體行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險，版權(quán)成本大幅抬升風(fēng)險，收入增長低于預(yù)期風(fēng)險。

關(guān)鍵詞： 明星流量價格錨定 系列化IP 芒果超媒 明星薪酬定價