維持增持評(píng)級(jí)。一心堂發(fā)布公告，以1.83億元收購(gòu)山西一心堂思邁樂(lè)50%股權(quán)，收購(gòu)后持有思邁樂(lè)51%股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格對(duì)應(yīng)2022年P(guān)S約0.8，估值較為合理。對(duì)賭協(xié)議為思邁樂(lè)2022-2023年含稅銷售額分別為4.56/5.47億元;凈利潤(rùn)分別為1824/2188萬(wàn)元，同比增速均為20%。考慮交易尚未完成，維持2022-2024年EPS1.77/2.16/2.65元，維持目標(biāo)價(jià)35.4元，對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E20X，維持增持評(píng)級(jí)。

推進(jìn)門(mén)店擴(kuò)張，加密山西地區(qū)布局。截至2022Q1，公司在山西地區(qū)擁有門(mén)店594家，為除云南、四川、廣西外門(mén)店布局最多省份，近年來(lái)門(mén)店增長(zhǎng)較迅速，2021年/2022Q1分別新增166家/19家，為公司省外拓展的重要省份之一。此次收購(gòu)有望加密山西門(mén)店布局，增強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)與協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步提升山西地區(qū)市占率。

受短期疫情影響，期待業(yè)績(jī)回歸。2022Q1業(yè)績(jī)受疫情擾動(dòng)，預(yù)計(jì)4-5月呈環(huán)比恢復(fù)趨勢(shì)。自2020H2起，新開(kāi)門(mén)店數(shù)量提升較快，新店次新店占比在2022Q1達(dá)30.88%，處于歷史高位，疫情拉長(zhǎng)新店盈虧平衡期，預(yù)計(jì)大批新店次新店有望于2022年進(jìn)入正常利潤(rùn)貢獻(xiàn)周期。

推進(jìn)縣鄉(xiāng)一體化店群建設(shè)，長(zhǎng)期受益于處方外流。公司堅(jiān)持“少區(qū)域高密度布局“策略，在省會(huì)級(jí)、地市級(jí)、縣市級(jí)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)下沉式布局，四類型市場(chǎng)門(mén)店均已超過(guò)1600家;積極布局專業(yè)藥房，慢病醫(yī)保門(mén)店占比全集團(tuán)門(mén)店總數(shù)近10%，提升公司承接處方的能力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情反復(fù)，并購(gòu)標(biāo)的整合效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 一心堂收購(gòu)山西思邁樂(lè)股權(quán) 門(mén)店擴(kuò)張 維持增持評(píng)級(jí) 山西地區(qū)市占率