中鎢高新是中國最大的硬質(zhì)合金綜合供應(yīng)商，2021年硬質(zhì)合金產(chǎn)量占國內(nèi)27%。

公司主要產(chǎn)品有硬質(zhì)合金切削刀片及刀具、粉末制品、難熔金屬等，廣泛應(yīng)用于汽車制造、數(shù)控機(jī)床、航空航天、軍工、模具加工等制造加工領(lǐng)域。其中數(shù)控刀具、PCB微鉆為核心產(chǎn)品，2021年公司硬質(zhì)合金產(chǎn)品產(chǎn)量超1.3萬噸，占國內(nèi)產(chǎn)量27%，生產(chǎn)規(guī)模位居世界第一。數(shù)控刀片產(chǎn)量超過1億片，約占國內(nèi)總產(chǎn)量的25%，國內(nèi)第一。PCB微鉆全球市場占有率約為21%，位居全球第一。

借力產(chǎn)業(yè)升級+國產(chǎn)替代，數(shù)控刀片發(fā)展空間廣闊。

隨著制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級及國產(chǎn)替代化的加速，未來數(shù)控刀具市場規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。2021年公司定增募投項(xiàng)目精密工具產(chǎn)業(yè)園投產(chǎn)，株鉆的數(shù)控刀片產(chǎn)量超過1億片，同時(shí)自硬公司布局的1000萬片產(chǎn)能項(xiàng)目釋放產(chǎn)能，公司2021年數(shù)控刀片產(chǎn)量接近1.1億片。2022年株鉆仍有1000多萬片高端數(shù)控刀片的產(chǎn)能釋放，且主要應(yīng)用于航空航天、醫(yī)療器械、汽車領(lǐng)域，加上自硬公司新增產(chǎn)能1000萬片，公司數(shù)控刀片產(chǎn)能持續(xù)攀升。公司采取“小步快跑”策略，逐步小批量擴(kuò)能高端刀具，預(yù)計(jì)2025年公司可實(shí)現(xiàn)數(shù)控刀片產(chǎn)量2億片，2021-2025年CAGR達(dá)16.39%。

PCB微鉆全球市占率第一，2025年有望達(dá)7億支。子公司金洲精工微鉆制造技術(shù)全球領(lǐng)先，是PCB鉆銑工具國家標(biāo)準(zhǔn)唯一起草企業(yè)。公司微鉆擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)在“十四五”末產(chǎn)量達(dá)7億支，2021-2025年復(fù)合增長率達(dá)6.21%。全球PCB產(chǎn)業(yè)進(jìn)入穩(wěn)步增長期，對微型刀具需求量逐步提升，預(yù)計(jì)2026年全球PCB產(chǎn)值達(dá)到1015.59億美元，2021-2026年期間復(fù)合增長率約為4.77%，公司微鉆產(chǎn)品業(yè)績貢獻(xiàn)有望持續(xù)提升。

布局100億米光伏切割鎢絲，金剛線細(xì)線化趨勢下，公司有望開啟第二增長曲線。金剛線細(xì)線化趨勢下，鎢絲有望在光伏領(lǐng)域進(jìn)行大規(guī)模滲透，替代高碳鋼絲金剛石切割線，鎢絲需求空間巨大。公司規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)100億米光伏切割用高強(qiáng)度細(xì)鎢絲生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)在2022年底投產(chǎn)，鎢絲毛利率水平可觀，公司有望開啟第二增長曲線。

托管礦山資產(chǎn)注入預(yù)期較強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化提升業(yè)績釋放穩(wěn)定性。公司當(dāng)前托管五礦集團(tuán)的5座鎢礦山，隨著2020年以來鎢價(jià)持續(xù)回暖，鎢礦山盈利能力抬升，托管礦山注入公司預(yù)期逐步增強(qiáng)，一旦注入完成，屆時(shí)公司將形成集礦山、冶煉、加工與貿(mào)易于一體的完整鎢產(chǎn)業(yè)鏈，提升業(yè)績釋放穩(wěn)定性。

投資建議：公司不斷提升刀具及刀片產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，疊加光伏切割鎢絲項(xiàng)目發(fā)展前景廣闊，公司盈利能力有望持續(xù)提升。我們上調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤為7.83/10.15/12.12億元，對應(yīng)現(xiàn)價(jià)的PE分別為19/14/12倍，維持“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目不及預(yù)期;技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn);下游需求不及預(yù)期等。

關(guān)鍵詞： 中鎢高新 硬質(zhì)合金產(chǎn)品產(chǎn)量 數(shù)控刀具 PCB微鉆市場