【編者按】新華財(cái)經(jīng)與聯(lián)泰基金聯(lián)合推出“新華財(cái)經(jīng)·司南連線”訪談欄目，本期對(duì)話國(guó)聯(lián)證券資管部FOF負(fù)責(zé)人劉淑霞、國(guó)聯(lián)證券金融產(chǎn)品部研究負(fù)責(zé)人程棵，聆聽(tīng)其執(zhí)業(yè)感悟、邏輯思考和投資哲學(xué)。

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新華財(cái)經(jīng)上海12月20日電（記者 郭慕清）資管新規(guī)正式實(shí)施已接近一年，證券公司資管業(yè)務(wù)去通道化效果顯著，在私募規(guī)模逐步壓縮的同時(shí)，公募化轉(zhuǎn)型逐漸提速。事實(shí)上，作為資本市場(chǎng)核心參與者之一，證券公司擁抱主動(dòng)管理、布局公募賽道是大勢(shì)所趨。在此過(guò)程中，F(xiàn)OF業(yè)務(wù)成為各大券商機(jī)構(gòu)頻頻布局的主要領(lǐng)域。

那么，快速發(fā)展中的FOF業(yè)務(wù)將會(huì)在券商機(jī)構(gòu)凈值化或財(cái)富管理轉(zhuǎn)型中擔(dān)任何種角色？FOF和基金投顧區(qū)別在哪？基金投顧是否會(huì)成為FOF主戰(zhàn)場(chǎng)？帶著諸多問(wèn)題，“新華財(cái)經(jīng)·司南連線”欄目專訪了國(guó)聯(lián)證券資管部FOF負(fù)責(zé)人劉淑霞及金融產(chǎn)品部研究負(fù)責(zé)人程棵，對(duì)此進(jìn)行一一解答。

FOF業(yè)務(wù)加速券商轉(zhuǎn)型進(jìn)度

自2004年從事基金研究工作以來(lái)，劉淑霞見(jiàn)證了行業(yè)十八年間的變遷。作為最早一批FOF投資人，劉淑霞認(rèn)為，相較于把FOF定義為產(chǎn)品，稱之為組合解決方案更為確切。因?yàn)镕OF是通過(guò)多資產(chǎn)配置來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而利用不同資產(chǎn)之間的負(fù)相關(guān)性平滑波動(dòng)，爭(zhēng)取同等收益下保持較低波動(dòng)，或相同風(fēng)險(xiǎn)下有更好收益，追求中長(zhǎng)期穩(wěn)健增值的目標(biāo)，所以需兼顧資產(chǎn)配置和產(chǎn)品篩選，在資產(chǎn)配置方向正確的前提下篩選優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品才能實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。

談及FOF基金快速發(fā)展的原因，劉淑霞認(rèn)為，首先，監(jiān)管支持為FOF提供發(fā)展土壤，養(yǎng)老、基金投顧監(jiān)管政策的扶持及對(duì)傳統(tǒng)非FOF智能投顧類(lèi)業(yè)務(wù)規(guī)范管理，推動(dòng)FOF類(lèi)應(yīng)用場(chǎng)景增多；其次，資管新規(guī)實(shí)施推動(dòng)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型，在穩(wěn)健類(lèi)產(chǎn)品供給相對(duì)稀缺下FOF接受度漸增；第三，居民財(cái)產(chǎn)性收入占比上升催生強(qiáng)烈的資產(chǎn)配置需求，普通投資者面對(duì)超萬(wàn)只基金陷入選基難困境，尋找專業(yè)人士助己理財(cái)需求日漸迫切，且結(jié)合海外經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)基金數(shù)量超過(guò)股票數(shù)量時(shí)，F(xiàn)OF會(huì)迎來(lái)發(fā)展契機(jī)，當(dāng)下我國(guó)正處于此階段。

劉淑霞認(rèn)為，券商在FOF布局中具有一定優(yōu)勢(shì)。

首先，券商機(jī)構(gòu)FOF資產(chǎn)配置和管理人經(jīng)驗(yàn)相對(duì)豐富，對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)細(xì)節(jié)考慮周到，比如母、子凈值的匹配，虛擬凈值的使用及預(yù)約申購(gòu)贖回機(jī)制等，抗波動(dòng)意識(shí)強(qiáng)，絕對(duì)收益思維導(dǎo)向較重。

第二，券商資管投資范圍更廣，可兼顧公、私募基金。目前固收在公募基金可選范圍廣，量化和CTA及套利策略則是私募基金更具優(yōu)勢(shì)，券商從2014年開(kāi)始陸續(xù)投資各類(lèi)私募基金，依靠分布廣泛的營(yíng)業(yè)部體系和公共交易服務(wù)機(jī)制，天然更熟悉私募基金，所以公私募基金結(jié)合，能夠豐富券商資產(chǎn)配置種類(lèi)，獲得更平穩(wěn)業(yè)績(jī)曲線。

第三，券商依托自有財(cái)富客戶體系，可做到全流程投資顧問(wèn)服務(wù)。樹(shù)立三分投七分顧的陪伴服務(wù)理念，理順客戶、公司和投資顧問(wèn)各方利益分配機(jī)制，并且可通過(guò)兼顧私募化FOF和公募化大集合FOF的產(chǎn)品，提供給客戶專業(yè)化、差異化產(chǎn)品解決方案，精準(zhǔn)滿足客戶個(gè)性化需求。

第四，券商可依托投行等部門(mén)為FOF提供更豐富的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)資源。投行部門(mén)為券商特有優(yōu)勢(shì)部門(mén)，通過(guò)財(cái)富管理體系與FOF業(yè)務(wù)形成聯(lián)動(dòng)，擁抱證券公司“一控一參一牌”的政策優(yōu)勢(shì)，F(xiàn)OF不僅可自由選擇全市場(chǎng)產(chǎn)品，也可根據(jù)客戶需求，提出更符合客戶長(zhǎng)期利益的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)需求。“在我司凈值化轉(zhuǎn)型中，除傳統(tǒng)固收及固收+業(yè)務(wù)，F(xiàn)OF組合投資更大，擔(dān)任公司戰(zhàn)略定位的角色，是財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的重要抓手和突破口。” 劉淑霞說(shuō)。

多年深耕打造特色FOF投資框架

受全球經(jīng)濟(jì)低迷、通脹飆升等因素影響，2022上半年全球股市普遍調(diào)整，國(guó)內(nèi)部分FOF出現(xiàn)大幅回撤。對(duì)此，劉淑霞認(rèn)為，F(xiàn)OF基金經(jīng)理所投基金類(lèi)型不同，受各底層資產(chǎn)波動(dòng)影響產(chǎn)生回撤屬于正常情況，但要規(guī)避大幅回撤就比較考驗(yàn)管理人投資框架。

記者發(fā)現(xiàn)，劉淑霞及其團(tuán)隊(duì)的投資框架在資產(chǎn)配置層面和管理人選擇層面具有明顯特點(diǎn)。在資產(chǎn)配置層面，其投研團(tuán)隊(duì)搭建基于基本面研究的框架體系，組合配置研究團(tuán)隊(duì)據(jù)此建立不同資產(chǎn)類(lèi)別的判斷框架，來(lái)映射到不同基金品類(lèi)，基金研究基于風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)角度建立MARB模型，基于三層資產(chǎn)配置框架基礎(chǔ)，進(jìn)而結(jié)合每只FOF產(chǎn)品的凈值回撤、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算等要求來(lái)制定每類(lèi)資產(chǎn)配置比例。

“市場(chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)的，預(yù)測(cè)則很難，所以應(yīng)對(duì)永遠(yuǎn)比預(yù)測(cè)更重要，團(tuán)隊(duì)會(huì)隨時(shí)比較股債風(fēng)險(xiǎn)收益比，包括市場(chǎng)波動(dòng)率、流動(dòng)性等指標(biāo)及基金實(shí)際表現(xiàn)數(shù)據(jù)，去調(diào)整FOF產(chǎn)品總體配置比例。”劉淑霞表示。

在管理人層面，劉淑霞堅(jiān)持“核心+衛(wèi)星+彈性”思路：“核心”配置是聚焦長(zhǎng)期可以跑贏指數(shù)的老生代基金經(jīng)理，“衛(wèi)星”配置則關(guān)注經(jīng)歷過(guò)一輪牛熊轉(zhuǎn)換的中生代基金經(jīng)理，“彈性”配置則集中為新生代基金經(jīng)理，三者配置比例為4：4：2。在風(fēng)格配置上，總體以均衡管理人為主，搭配價(jià)值基金和成長(zhǎng)基金，在彈性基金配置考慮藍(lán)籌指數(shù)和選股基金的差異，而為更好適應(yīng)市場(chǎng)變化，偶爾配置主觀基金不具備的一些指數(shù)。

劉淑霞說(shuō)：“在管理人方面要持續(xù)跟蹤其觀點(diǎn)和持倉(cāng)變化，監(jiān)控市場(chǎng)的吸引性及應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化能力，包括管理規(guī)模變化是否超出個(gè)人管理瓶頸。當(dāng)然在持續(xù)變化的市場(chǎng)中，F(xiàn)OF基金經(jīng)理應(yīng)懷有包容心態(tài)和開(kāi)放共享意識(shí)，不能因管理人短期表現(xiàn)差而放棄、因短期表現(xiàn)好而永遠(yuǎn)看好，也不能太聚焦規(guī)模特別小或投資限額特別小的基金，F(xiàn)OF基金經(jīng)理和管理人為共生共榮關(guān)系，需要彼此相互成就。”

基金投顧是FOF業(yè)務(wù)的重要補(bǔ)充

近幾年基金投顧發(fā)展勢(shì)頭迅猛，作為較早布局基金投顧的券商，國(guó)聯(lián)證券已從最初“5+N”基金投顧策略體系延展出210個(gè)策略、服務(wù)超過(guò)25個(gè)渠道、對(duì)接數(shù)十個(gè)不同客群，實(shí)現(xiàn)以策略研發(fā)為抓手，針對(duì)不同客戶畫(huà)像和需求提供差異化的服務(wù)場(chǎng)景和服務(wù)特征。而隨著FOF深入發(fā)展，部分資管機(jī)構(gòu)FOF團(tuán)隊(duì)也在涉獵基金投顧領(lǐng)域的布局。

在談到基金投顧和FOF區(qū)別時(shí)，程棵認(rèn)為，從投研層面上，基金投顧更偏向?yàn)橥顿Y者提供資產(chǎn)配置的個(gè)性化服務(wù)，而非推銷(xiāo)某一FOF產(chǎn)品，具體說(shuō)來(lái)，基金投顧與公募FOF有三點(diǎn)區(qū)別：第一，基金投顧是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的試點(diǎn)業(yè)務(wù)，交易方法更強(qiáng)調(diào)紀(jì)律；公募FOF則是黑盒策略，公募FOF基金經(jīng)理對(duì)基準(zhǔn)偏離度較高。所以基金投顧的業(yè)績(jī)彈性比同類(lèi)型公募基金FOF弱，這是比較約500多個(gè)基金投顧組合及全市場(chǎng)近300個(gè)公募FOF業(yè)績(jī)得出的結(jié)論。

“第二，基金投顧換手率明顯低于公募FOF。對(duì)比全市場(chǎng)200多個(gè)公募基金投顧組合和206個(gè)公募基金FOF，基金投顧平均年換手率不足40%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公募FOF近200%的換手率。”程棵說(shuō)。

針對(duì)基金投顧與同類(lèi)型公募FOF的差異，程棵還提及，基金投顧持倉(cāng)基金數(shù)量更少，持倉(cāng)相對(duì)集中，而公募基金持倉(cāng)則相對(duì)分散。

程棵認(rèn)為，這些差異其實(shí)都是監(jiān)管本身對(duì)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)設(shè)定的差異之處。未來(lái)基金投顧將成為公募FOF業(yè)務(wù)的重要補(bǔ)充，也是源于監(jiān)管方向本身的正確性。

（風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎。本文觀點(diǎn)僅代表個(gè)人，且具有時(shí)效性，不構(gòu)成投資建議。）

編輯：翟卓

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