經歷了去年四季度的凈值急跌，銀行系理財子公司（下稱“理財子”）的規模逐步趨穩。戰略（增加存款持倉、拉長封閉期）轉換下，純固收類理財表現頗為亮眼，而權益類理財仍走勢坎坷。

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截至今年一季度，從收益來看，就純固收類產品而言，招銀理財“招睿青葵系列兩年定開13號C款”，近6月年化收益率為11.75%；就權益產品而言，現存于理財市場的23只權益類理財產品接近2/3仍處于破凈階段，多只產品凈值“腰斬”。

目前，理財子仍面臨穩規模和穩收益的雙重挑戰。理財登數據顯示，截至2022年底理財規模為27.65萬億，較2021年末下降1.35萬億。進入二季度，理財子又將如何布局股債？

調整戰略后純固收表現亮眼

相關數據顯示，截至2023年3月31日，今年來，全市場共發行凈值型理財產品6228只。從投資性質來看，固收類產品占比96.27%；混合類產品占比2.03%；權益類產品占比0.34%；商品及金融衍生品類產品占比1.37%。固定收益類產品仍占據主流。

從2022年11月開始，伴隨流動性收斂，債券市場出現了較大幅度調整，以市值法計價的固收類理財產品凈值出現回調，并形成了“流動性收斂-凈值下跌-產品贖回”的螺旋。

記者此前就報道，根據不同的風險等級、配置風格和估值方法，理財子的產品一般分為現金管理類產品（攤余成本法估值的低風險產品，投資標的、杠桿存在嚴格要求）、定開型理財（市值法計價，封閉期3~6個月不等，債券資產為主）和混合型理財。

然而，經歷了2022年股債雙殺的劇烈回撤，理財子目前進入保守狀態。新發行的產品以1~2年封閉型的攤余計價法產品為主，增加了存款的占比，并且新推出主打“現金管理增強”和“混合估值法”概念的理財產品，目的是為了吸引求穩且渴望相對高收益的理財客群。此外，由于美聯儲加息進入后期，海外債券市場走俏，獲得QD資質的理財子還將發行QD理財。

以投資周期兩年的純固收產品為例，招銀理財“招睿青葵系列兩年定開13號C款”，近6月年化收益率為11.75%。招銀理財“招睿增利QDII兩年封閉1號A款”近6月年化收益率為5.58%；青銀理財“海融財富·創贏系列青鑫共享2021年105期”近6月年化收益率為4.33%；“安盈固定收益類兩年定開凈值型200035”于2022年四季度重倉“存款+中高息城投債”，近6月個產品年化收益率為4.04%。

相關分析也顯示，從持倉來看，該產品在2022年三、四季度的持倉變化明顯。在三季度末，該產品重倉城投非標資產；四季度末，該產品轉而重倉存款。根據2022年四季度的報告，該產品投資現金及銀行存款的比例最高，達63.37%；其次是債券，投資比例為36.63%。與之形成對比的是，在2022年三季度末，該產品投資了49.65%的債券、41.14%的非標資產（理財直接融資工具）以及9.21%的現金及銀行存款。

權益產品凈值仍待回升

盡管權益產品仍只是少數，但收益情況亦備受關注。今年以來，盡管中國經濟逐步復蘇，A股亦從底部反彈，但國內權益市場修復較為波折，主要是由于板塊輪動速率放緩但存量資金的配置方向也尚未形成“合力”。

權益類理財的“寒冬”還未過去。從業績表現來看，截至3月31日，貝萊德建信管理的“貝盈A股新機遇權益類理財產品2期(最低持有720天)”領跑，憑借近6個月3.87%的凈值增幅奪魁。然而該產品凈值已跌至0.8970，累計下跌約10.2%。且最大回撤率近6月依舊超過8%。民生銀行持有的“金竹FOF一年持有期1號理財產品”位列第二，以近6個月3.65%的凈值增長率占據第二的席位，其累計凈值依舊維持在初始水準，變化較小。

統計顯示，現存于理財市場的23只權益類理財產品有接近2/3仍處于破凈階段。截至3月31日，未破凈產品包括：民生理財“金竹FOF一年持有期1號理財產品”和“金竹FOF一年持有期2號理財產品”、青銀理財“璀璨人生成就系列人民幣個人理財計劃2022年204期”，工行理財“工銀財富系列工銀量化理財-恒盛配置理財產品”以及來自招銀理財“招卓滬港深精選周開一號權益類理財計劃”。

此外，光大理財權益產品業績也大幅下滑。“陽光紅系列”權益類理財產品均位列倒數。根據光大理財官網的數據，“陽光紅衛生安全主題精選”近6個月凈值增長率為-19.83%，而近一年投資回報率已跌至-17.1706%，凈值跌至0.6；另外一只權益類產品“陽光紅新能源主題”累計凈值已跌至0.74，累計下跌超過25%，近一年投資回報率僅為-19.1278%。

多家國有大行和股份行個金渠道人士對記者表示，盡管近期權益類產品發行有所回暖，但對于渠道方而言，由于市場不確定性較大，渠道并不那么樂見純權益產品，“固收+”仍是首選。此外，相比起公募基金和明星私募，理財子的權益產品并不具有吸引力。

二季度股債如何布局

進入二季度，理財子又如何研判大類資產的表現？

就經濟而言，上周公布的中國3月制造業采購經理指數（PMI）比上月下降0.7個百分點至51.9，顯示實體復蘇仍有待強化，但略高于市場預期的51.6，且仍在榮枯線上。非制造業PMI進一步走高至58.2，比上月上升1.9個百分點，創下自2011年5月以來新高，也明顯優于市場預期的55，可見服務業領跑復蘇。

南銀理財研究部負責人王強松對記者表示，債券行情“雞肋”。上周國債收益率曲線牛陡，1年期國債利率下行4BP左右到2.23%附近，10年國債利率下行1BP到2.85%，市場對流動性的擔憂緩和，市場加杠桿壓低中短端利率。3月PMI和BCI指數均較好，長債對于經濟改善反應鈍化。但是對于3月下旬資金轉松反應敏感，導致市場杠桿處于高位，交易結構脆弱。

在他看來，當前的債市環境仍需多一份謹慎。“債券投資策略方面，當前做多債券的勝率偏低，賠率重點是看信用債，配置1~2年的信用債。因為交易策略趨于擁擠，杠桿策略的性價比不高。”

不過，王強松表示，目前權益市場有望迎來拐點，只是修復行情中市場分歧明顯，板塊短期應有“高切低”的趨勢。就上周而言，市場風險偏好維持改善，上證綜指突破3300點，“中特估”持續領跑，大盤成長風格占優，北向資金延續凈流入態勢。機構目前對市場并不悲觀，原因在于，前期表現較弱的社服、農林和石化板塊有所表現，光伏新能源有所修復，而強勢的TMT板塊出現分化調整，市場對宏觀政策加碼、擁擠度切換和行業景氣度優勢均有所期待。中長期而言，信貸、庫存周期依然有利。

交銀理財方面則認為，4月A股有望保持上行趨勢。當前經濟溫和復蘇的態勢沒有發生變化，1~2月累計新增社融轉正，奠定A股盈利底部，二季度盈利增速將會進入上行周期。該機構認為，4月景氣度改善最大的方向應該是TMT、出行鏈和可選消費，可重點關注AI+行情的擴散。

編輯：羅浩

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