近年來，隨著量化行業規模持續擴容，量化策略同質化愈發嚴重，量化私募的超額收益持續衰減。受訪機構認為，長期來看，市場有效性提升和超額衰減將是未來發展的大趨勢，只有持續加強策略迭代，擴充策略類型和容量，才能盡量緩解超額下降所帶來的壓力。與此同時，不少私募機構在產品創新方面下足功夫，根據市場變化以及自身優勢不斷優化調整。

(資料圖片)

量化超額收益持續衰減

私募排排網數據顯示，2019年以來，中證500指增策略歷年平均超額收益依次為19.19%、15.52%、8.55%、9.93%和2.86%，滬深300指增策略歷年平均超額收益依次為0.39%、12.24%、12.99%、6.35%和3.87%；2020年以來，中證1000指增策略歷年平均超額收益依次為17.90%、13.74%、16.36%和2.99%。從趨勢看，中證500指增策略以及滬深300指增產品超額收益有所衰減，但中證1000指增策略因為時間并不算長，目前超額并未出現明顯衰減。

“整體來看，量化超額收益平均水平有所衰減。以500指增為例，2019年平均一年可能獲取20%~30%的超額收益，截至目前大概6%~7%。”格上財富金樟投資研究員遇馨分析，當前市場中的量化機構越來越多，量化交易規模越來越大，早期的規模紅利被稀釋，而且量化策略的超額收益也依賴于市場成交量，在成交量低迷或指數強個股弱的情況下，很難跑出特別亮眼的超額業績。

匯鴻匯升投資也表示，2019年以來，量化私募產品各策略的超額收益逐年下降，并持續衰減。量化策略核心的超額收益來源是捕捉市場非理性的錯誤定價，但隨著中國市場的逐步成熟，機構投資比例近兩年大幅上升，非理性交易越來越少，錯誤定價的機會也快速減少。這使得量化私募獲取超額收益變得更加困難。

“超額收益持續衰減的原因與量化策略管理規模大增、管理人數量大增、競爭加劇有關。”朝陽永續基金研究院研究總監、向日葵投資FOF研究總監尹田園說。

排排網財富合伙人項目負責人孫恩祥也認為，近年來量化機構激增，規模加速擴張、容量有限且策略同質化嚴重導致各寬基賽道擁擠，量化超額收益持續衰減。對此，不少機構通過暴露更多敞口獲取超額，也有管理人疊加其他策略擴容獲取超額，更有另辟蹊徑選擇整體估值較低的小市值標的獲取超額。

因諾資產表示，量化超額的整體趨勢與量化整體規模的擴張相吻合。量化投資主要是通過捕捉市場的無效波動獲得超額收益，隨著量化投資規模的大幅擴張，中國市場有效性大幅提升，獲取超額也變得越來越困難，這是量化超額衰減的本質原因。

啟林投資稱，量化各策略超額收益持續衰減的原因是市場有效性逐步提升。長期來看，市場有效性提升和超額衰減是大的趨勢，只有持續加強策略迭代，擴充策略類型和容量才能盡量緩解超額的下降。

黑翼資產創始人鄒倚天直言，整體觀察，不只是量化，整個市場的超額收益都有衰減的趨勢，今年以來指增產品的超額收益相對難做。未來，隨著A股市場有效性的提升和機構化的加深，整個市場的超額收益會逐步收斂，這也是A股市場逐步走向成熟的過程。

在此背景下，量化私募不斷加快策略迭代，以提高策略有效性及多元化程度，追求穩定的超額收益。鄒倚天表示，以量化多頭產品為例，黑翼量化選股模型里既有人工量價因子，又有基本面因子和機器學習因子。其中，機器學習因子占比較高，它的核心優勢在于能夠從大量的歷史數據中提取出更為細致、全面的因子，能夠捕捉市場的非線性特征和動態變化，有助于降低投資組合的波動率。

中證1000指增產品更易獲取超額收益

具體到指數增強策略，多家機構表示，相較于滬深300和中證500指增，中證1000指增更易獲取超額收益。

啟林投資表示，整體來說，國內市場小票獲取超額收益比大票容易，因此，偏小的指數增強產品超額收益更好。過去一年多，整體市場風格偏小票，中證1000指數為代表的偏小的指增產品表現更好。長期而言，依然看好中證1000和不對標指數的量化多頭類產品。但是，需要注意大小票風格存在切換的風險，并且小票長期波動更大，投資者需要根據自身的風險偏好和認知進行投資。

大巖資本也表示，相對而言，偏中小盤股的中證1000指增產品更容易獲取超額收益。從當前市場估值水平來看，正處于歷史相對低位，中證1000指數相對滬深300和中證500都有更好的彈性，具備更好的配置價值。

因諾資產則認為，各類指增策略獲取超額收益本質上都取決于機構的模型有效性，因此，選好機構比選好指增產品類別更重要，500指增、1000指增等均具有不錯的配置價值。

在產品選擇上，鄒倚天建議投資者可以多關注量化股票產品，尤其是全市場量化選股產品。他表示，全市場量化選股和指增產品都屬于量化股票系列。相對于指增產品，全市場量化選股的優勢在于，當各類寬基指數風格輪換或行業板塊快速切換時，全市場量化選股因自由度更高，持倉更分散、更均衡，往往能夠抓住不同指數行情下的阿爾法機會，不會錯過某類指數的上漲機會，長期積累下來收益會更平滑。目前A股相對底部特征明顯，從中長期來看，現在是權益類產品較好的布局時點。

編輯：羅浩

關鍵詞：