12月12日，30年期國債活躍券“24特別國債06”首筆成交收益率持平報2.055%，收盤報2.0425%。繼10年期國債收益率在上周跌破2%之后(12日收報1.815%)，30年期國債似乎也“破2”在即。

“近階段債券基金經(jīng)理其實都比較焦慮，一方面收益率已經(jīng)在低位了，另一方面近階段債券產(chǎn)品的批復也很慢。大家都在為缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)焦慮。”某華東地區(qū)公募基金負責人對第一財經(jīng)記者表示。

未來，降息降準的空間依然不小。究竟低利率環(huán)境下從何處尋求收益？接受記者采訪的資管人士表示，就國內(nèi)資產(chǎn)而言，當前信用債仍存在利差優(yōu)勢，債券投資經(jīng)理仍可以博取收益。權(quán)益也是低利率環(huán)境下不得不配置的資產(chǎn)，投資經(jīng)理普遍認為紅利類資產(chǎn)的投資價值彰顯；此外，參照當年日本90年代后低利率背景下的投資趨勢，海外布局大勢所趨，中國機構(gòu)近兩年對于海外美債等固收資產(chǎn)的配置明顯加碼。當年日本的每月分紅型基金走俏(起源于上世紀90年代后期)，當時的每月分紅型基金主要投向發(fā)達國家的高收益?zhèn)垣@取穩(wěn)定的收益率為主要目標。同時，海外股市亦受追捧，2013年日本公募基金投資海外股票規(guī)模約為4.1萬億，至2022年已增長至23.9萬億日元。

30年期國債“破2”在即

12月12日，30年期國債收盤報2.0425%，10年期國債活躍券“24附息國債11”收盤報1.8125%，分別下行0.5BP和1.25BP。二者自11月底以來已經(jīng)快速累計下行20BP和40BP。

國開ETF(159650)漲3個基點，盤中價格最高報105.977元，繼續(xù)創(chuàng)歷史新高，成交額超6400萬元，今年來漲幅3.09%，最新規(guī)模超52億元；30年國債ETF(511090)收盤報121.017，漲0.4%，今年累計漲幅高達近14%。

近期“債牛”回頭如此迅速，觸發(fā)因素在于11月29日的《關于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》，新規(guī)將非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理，使得機構(gòu)尋找替代投資品，這導致各期限存單利率大幅下跌，搶存單大潮也帶動整體債券收益率下行。

本周一政治局會議提及，“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”(歷史上首次提出)，“實施適度寬松的貨幣政策”(14年以來首度重提)，帶動債券收益率繼續(xù)快速下行。

12月12日，新聞聯(lián)播提及，中央經(jīng)濟工作會議要求，明年要實施更加積極的財政政策，提高財政赤字率，增加發(fā)行超長期特別國債，增加地方政府專項債券發(fā)行使用，優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，兜牢基層三保底線；要實施適度寬松的貨幣政策，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模貨幣供應量增長同經(jīng)濟增長價格總水平預期目標相匹配。

野村中國首席經(jīng)濟學家陸挺對記者表示，鑒于對壓縮銀行利潤空間的擔憂，傳統(tǒng)貨幣政策空間有限。他預計，2024年底前可能實施一次50BP的全面降準，2025年再實施兩次50BP的降準。

中歐國際工商學院經(jīng)濟學與及金融學教授盛松成近期也表示，未來降息仍有空間，目前實際利率為2%左右。參考過去應對通縮的經(jīng)驗，我國實際利率最低降至0.88%(2016年10月)，若未來核心CPI同比增速能達到0.8%(疫情以來核心CPI年均增速為0.8%)，則名義利率最低可以降至1.7%左右。考慮到目前10年期國債收益率在2.1%左右，預計未來一段時間期還有40BP左右的降息空間。

盡管當前中國債券收益率較低，但機構(gòu)仍在債市出現(xiàn)回調(diào)時加倉。未來，整體債券收益率下行仍是大勢所趨，有機構(gòu)此前已喊出2025年10年期國債收益率將觸及1.6%~1.8%的點位。

多家理財子公司投債投研人士對記者表示，當前長債可繼續(xù)持倉觀望，降準降息舉措落地前會相對安全。若刺激政策預期引發(fā)短期調(diào)整，可再增配；此前利率較高的存單已經(jīng)從 1.9%下調(diào)到1.75%左右，建議持倉觀望；機構(gòu)也傾向于在信用債中尋找機會，雖然票息持續(xù)下行后吸引力下降，但長久期且高評級的信用債的性價比在提升。

權(quán)益資產(chǎn)仍存機遇

盡管今年中國股市走勢一波三折，但在低利率環(huán)境下，權(quán)益資產(chǎn)仍是不得不配置的方向。A500、A50等權(quán)益ETF今年規(guī)模大漲。

截至目前，首批10只中證A500ETF上市即將滿2個月。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至11月14日，中證A500ETF規(guī)模合計超過1100億元。

此外，養(yǎng)老金布局股市的長期趨勢也為權(quán)益資產(chǎn)帶來機遇。12月12日的消息顯示，根據(jù)五部門安排，個人養(yǎng)老金制度將于12月15日推廣至全國。根據(jù)要求，證監(jiān)會及時優(yōu)化產(chǎn)品供給，將首批指數(shù)基金納入個人養(yǎng)老金投資產(chǎn)品目錄。據(jù)統(tǒng)計，此次進入名錄的符合要求的產(chǎn)品共計85只，涉及30家基金公司。其中易方達基金旗下產(chǎn)品入選最多，達11只；華夏基金、天弘基金分別以9只、8只緊隨其后；華寶基金、建信基金、景順長城基金、摩根基金等12家基金公司分別有1只產(chǎn)品入選。

回顧當年日本的低利率時期，日本家庭金融資產(chǎn)占比上升。野村東方國際證券的研究顯示，回顧90年代以來日本家庭部門股票資產(chǎn)配置比例的上升時期，均為日本股市明顯上漲的階段，一定程度上推動了家庭股票配置比例的被動上升。隨著年齡的增長，日本家庭持有股票和投資基金的比例也逐步上升，70歲以上家庭持有股票及投資基金比例最高，達到15.3%。

整體而言，在泡沫破滅后，日本公募基金發(fā)展停滯，但安倍經(jīng)濟學后持續(xù)增長。公募基金市場規(guī)模在1989年達到58.6萬億日元的階段性高點，此后一度萎縮至36.0萬億日元。2012年安倍經(jīng)濟學推出后，公募基金市場規(guī)模持續(xù)增長，截至2023年5月，日本公募基金市場規(guī)模達到176萬億日元。驅(qū)動公募基金增長的主要是股票型基金，2000年股票型基金和債券型基金的規(guī)模分別為14.6萬億日元以及34.8萬億日元，至2022年股票型基金增長至142.7萬億日元，而債券型基金規(guī)模則縮水至14.5萬億日元。

施羅德基金管理(中國)副總經(jīng)理安昀對記者表示，目前對A股的投資策略是繼續(xù)尋找結(jié)構(gòu)性機會。首先，紅利類的公司在經(jīng)歷了幾個月的調(diào)整之后，投資價值再次彰顯；其次，努力尋找內(nèi)需的突破方向，規(guī)避出口相關的領域；再次，比較看好汽車行業(yè)，這個行業(yè)在經(jīng)歷了過去幾年的洗牌之后，市場的競爭環(huán)境其實大為改善。合資車廠和央國企其實沒有跟上這一輪的電動車迭代。剩下為數(shù)不多的競爭者未來有望瓜分這一巨大的市場，包括國內(nèi)和全球(北美尚未進入)，這是一個具有潛力的產(chǎn)業(yè)機會。

海外布局或繼續(xù)增長

值得一提的是，安倍經(jīng)濟學推出后，日本公募基金市場規(guī)模持續(xù)擴張，一方面得益于日本國內(nèi)股票市場進入長期上行趨勢，另一方面公募基金也開始積極投資海外。2013年日本公募基金投資海外股票規(guī)模約為4.1萬億，至2022年已增長至23.9萬億日元。

近兩年來，中國投資人全球配置意愿明顯攀升，資管機構(gòu)和企業(yè)都在尋求海外機遇。QDII(合格境內(nèi)機構(gòu)投資者)額度再擴容但依舊吃緊，另一種QD類型QDLP(合格境內(nèi)有限合伙人)產(chǎn)品也在密集發(fā)行但門檻頗高，僅限于高凈值個人。

當前，海外債券、權(quán)益資產(chǎn)都受到追捧。聯(lián)博集團固定收益資深投資策略師黃慶豐對記者表示，歷史數(shù)據(jù)顯示，當降息周期開啟，債市都將迎來配置機遇。

在他看來，當前美債的收益率曲線呈現(xiàn)陡峭走勢。在未來一兩年，美國國債投資的機會應集中在短期和中期債券；在明年，投資等級公司債是一個較好的投資機會。公司債收益率比美國國債高出約1%以上，尤其是BBB等級的投資等級債券，收益率與BB等級的高收益?zhèn)喈敚峁?%-6%的收益；就高收益?zhèn)裕m然有觀點認為這類資產(chǎn)在過去一兩年已大幅上漲，估值可能偏貴，但從歷史數(shù)據(jù)來看，美國高收益?zhèn)哪昊貓舐逝c美股相當，且波動性只有標普500的一半。

同時，當前機構(gòu)對美股的展望也頗為積極。高盛預測，標普500指數(shù)將在2025年年底達到6500點，相較于今年11月而言，包括股息在內(nèi)的總回報為12%。該觀點基于美國經(jīng)濟的持續(xù)擴張，2025年和2026年分別為11%和7%的盈利增長，以及到明年年底時前瞻市盈率為21.5倍，比當前的21.7倍略微壓縮1%。

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