在今年的市場(chǎng)環(huán)境下，永贏基金旗下多只成長(zhǎng)型基金憑借亮眼業(yè)績(jī)脫穎而出，一批成長(zhǎng)風(fēng)格基金經(jīng)理也隨之成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。值得注意的是，除成長(zhǎng)領(lǐng)域外，永贏基金在全市場(chǎng)、價(jià)值、策略等不同投資方向也均培育出了具備代表性的基金經(jīng)理。

在價(jià)值風(fēng)格上，權(quán)益研究部總經(jīng)理兼權(quán)益投資部基金經(jīng)理王乾便是典型代表。王乾始終秉持“價(jià)值+逆向”的配置邏輯，以長(zhǎng)期視角挖掘資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值、逆向布局被低估標(biāo)的，追求為持有人賺取長(zhǎng)期絕對(duì)收益。

針對(duì)近期市場(chǎng)熱議的“老登股”與“小登股”風(fēng)格之爭(zhēng)，王乾認(rèn)為，投資不是非此即彼的二元選擇。今年爆火的科技、創(chuàng)新藥等高景氣度成長(zhǎng)領(lǐng)域，存在長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)價(jià)值，有望孕育出一批優(yōu)秀企業(yè)。而對(duì)于傳統(tǒng)板塊，王乾則認(rèn)為，這類股票的市場(chǎng)關(guān)注度偏低，并非源于自身缺乏投資價(jià)值，而是源于市場(chǎng)資金在“配置久期”上的階段性差異。展望后市，持續(xù)關(guān)注順周期與內(nèi)需相關(guān)方向的投資機(jī)會(huì)。

【資料圖】

構(gòu)建“價(jià)值+逆向”的策略體系

在12年的賣方從業(yè)生涯中，王乾將自己定義為“研究型”賣方，不僅深入跟蹤行業(yè)動(dòng)態(tài)與公司基本面，更在個(gè)股價(jià)值、跨行業(yè)比較邏輯和組合配置等方面進(jìn)行積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，為投資工作打下扎實(shí)基礎(chǔ)。

在投資實(shí)踐中，王乾的配置邏輯十分明確，第一優(yōu)先級(jí)便是配置高質(zhì)量資產(chǎn)。“所謂高質(zhì)量資產(chǎn)的評(píng)判并不是單一標(biāo)準(zhǔn)，而是多維度、分行業(yè)的綜合評(píng)估。”他進(jìn)一步解釋，這類資產(chǎn)的核心共性是競(jìng)爭(zhēng)力突出，但不同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)源差異顯著。例如資源類企業(yè)往往依賴于稀缺資源稟賦或穩(wěn)定的供應(yīng)鏈壁壘；而消費(fèi)品行業(yè)則更需聚焦企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力與企業(yè)家價(jià)值。

“投資不是非此即彼的二元選擇，我的目標(biāo)始終是以合理價(jià)格買到更好的公司。”王乾坦言，當(dāng)高質(zhì)量資產(chǎn)估值偏高時(shí)，他會(huì)從兩個(gè)維度謹(jǐn)慎權(quán)衡：一方面嚴(yán)格遵循價(jià)值底線，若價(jià)格顯著超出其內(nèi)在價(jià)值，會(huì)對(duì)配置比例進(jìn)行審慎評(píng)估，避免盲目追高；另一方面也不會(huì)因單一估值因素放棄具有長(zhǎng)期邏輯的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，而是結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境靈活調(diào)整。

提及自己的投資風(fēng)格，王乾明確表示更偏向“價(jià)值+逆向”的投資策略。“選擇逆向布局某類資產(chǎn)時(shí)，這類資產(chǎn)往往存在某種形式的‘市場(chǎng)瑕疵’，但其本質(zhì)上是不同維度的錯(cuò)配，可能體現(xiàn)為短期情緒壓制，或價(jià)值實(shí)現(xiàn)周期與市場(chǎng)耐心之間的錯(cuò)配。”

他以實(shí)際投資場(chǎng)景舉例：當(dāng)判斷某類資產(chǎn)已進(jìn)入合理價(jià)值區(qū)間，其股價(jià)仍可能在短期內(nèi)持續(xù)滯漲，甚至跑輸市場(chǎng)。背后的核心原因很清晰，部分投資者會(huì)因價(jià)值兌現(xiàn)周期過(guò)長(zhǎng)，不愿投入時(shí)間等待，轉(zhuǎn)而追逐短期彈性更高的標(biāo)的。但這時(shí)若能基于自身的長(zhǎng)期收益率目標(biāo)果斷布局，本質(zhì)上是在做跨時(shí)間維度的配置。

王乾強(qiáng)調(diào)，“價(jià)值+逆向”策略要真正奏效，必須與長(zhǎng)期投資深度綁定：只有不被短期市場(chǎng)波動(dòng)干擾，不急于追求即時(shí)回報(bào)，才能等到資產(chǎn)價(jià)值逐步兌現(xiàn)、市場(chǎng)認(rèn)知回歸理性的時(shí)刻。

恪守估值紀(jì)律，理性看待市場(chǎng)熱點(diǎn)

當(dāng)前A股市場(chǎng)整體熱度較高，與之形成反差的是，包括白酒、地產(chǎn)、銀行、煤炭在內(nèi)的傳統(tǒng)行業(yè)股票關(guān)注度相對(duì)較低。

“但這并不代表這些板塊缺乏投資價(jià)值。”王乾認(rèn)為，這類資產(chǎn)中反而孕育著潛在機(jī)會(huì)，而機(jī)會(huì)的核心邏輯，正源于市場(chǎng)資金在配置久期偏好上的差異。短期資金更傾向于追逐熱點(diǎn)，而長(zhǎng)期資金能看到這類資產(chǎn)的價(jià)值兌現(xiàn)空間。

談及今年爆火的科技、創(chuàng)新藥類資產(chǎn)，王乾認(rèn)可其產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的積極前景，成長(zhǎng)空間明確，符合高景氣成長(zhǎng)策略的配置邏輯。但他同時(shí)坦言，這類高景氣成長(zhǎng)股目前來(lái)看可能較難納入其自身組合，核心原因在于“估值邏輯的差異”。“并非否認(rèn)這類資產(chǎn)的價(jià)值，而是基于我的策略框架，難以對(duì)其進(jìn)行大規(guī)模配置。”王乾進(jìn)一步解釋，這類資產(chǎn)的估值多建立于遠(yuǎn)期成長(zhǎng)假設(shè)，不確定性較高，而審慎定價(jià)與嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)是價(jià)值策略的基本要求。他也補(bǔ)充指出，若未來(lái)部分成長(zhǎng)類資產(chǎn)估值回歸合理區(qū)間，且具備持續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)能，其投資框架仍留有適時(shí)關(guān)注的靈活空間。

在王乾看來(lái)，基金經(jīng)理的核心職責(zé)是在自身既定的策略內(nèi)，盡力為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期可持續(xù)收益。“每個(gè)基金經(jīng)理都有自己的能力邊界和策略偏好，無(wú)法覆蓋所有資產(chǎn)類別。市場(chǎng)規(guī)律表明，各類策略呈現(xiàn)輪動(dòng)特征，沒(méi)有永遠(yuǎn)占優(yōu)的風(fēng)格和策略，關(guān)鍵在于堅(jiān)守自身框架，避免被市場(chǎng)風(fēng)格帶偏。”

“做投資既要耐得住寂寞，也要管得住手。”王乾表示，價(jià)值策略在控制回撤、降低組合波動(dòng)方面有其天然優(yōu)勢(shì)，但在市場(chǎng)情緒極度火熱、資金扎堆追漲彈性標(biāo)的的時(shí)候，其短期表現(xiàn)往往相對(duì)平淡。因此在構(gòu)建組合時(shí)，他始終將長(zhǎng)期復(fù)合回報(bào)率作為篩選標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)把回撤控制放在同等重要的位置。“這兩者必須平衡好，才是對(duì)投資者負(fù)責(zé)的配置邏輯。”

關(guān)注順周期與內(nèi)需方向配置價(jià)值

展望后市，王乾對(duì)整體資本市場(chǎng)持看好態(tài)度，核心支撐來(lái)自兩方面：一是流動(dòng)性層面，自去年9月24日之后，市場(chǎng)流動(dòng)性已明顯改善，“活水”推動(dòng)A股市場(chǎng)持續(xù)回暖；二是經(jīng)濟(jì)周期層面，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行本就有自身的周期性規(guī)律，利好政策的發(fā)布有望進(jìn)一步加速周期切換，而順周期與內(nèi)需相關(guān)資產(chǎn)在下一階段有望迎來(lái)投資機(jī)會(huì)。

王乾提及，當(dāng)前順周期與內(nèi)需類資產(chǎn)關(guān)注度相對(duì)較低，核心原因是其基本面尚未明顯改善。內(nèi)需復(fù)蘇的核心鏈條應(yīng)是企業(yè)利潤(rùn)改善、居民收入改善、財(cái)富效應(yīng)與收入預(yù)期提升再到內(nèi)需進(jìn)一步回暖，這一鏈條更具持續(xù)性。

而市場(chǎng)風(fēng)格切換的觸發(fā)點(diǎn)是什么？王乾強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)風(fēng)格再平衡的關(guān)鍵觸發(fā)點(diǎn)與通脹數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)度很大，通脹數(shù)據(jù)的改善將直接推動(dòng)順周期資產(chǎn)的估值修復(fù)。

王乾在配置上較為均衡，基金中報(bào)顯示，重點(diǎn)關(guān)注的細(xì)分方向包括化工、食品飲料及非銀金融；同時(shí)考慮到資產(chǎn)分散性與潛在機(jī)會(huì)，他也關(guān)注部分農(nóng)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)，后續(xù)將根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與政策變化動(dòng)態(tài)調(diào)整組合結(jié)構(gòu)。

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