全球債市剛剛創(chuàng)下了一個新的里程碑：全球負(fù)收益率債券市值自2014年來首次歸零。這主要得益于投資者押注日本央行貨幣政策也將轉(zhuǎn)向，在此預(yù)期下，全球投資者正以創(chuàng)紀(jì)錄速度拋售日本國債。

全球負(fù)收益率主權(quán)債歸零

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根據(jù)彭博巴克萊全球負(fù)收益率債券指數(shù)，全球負(fù)收益率債券市值終于在本周四歸零。而此前，根據(jù)彭博的全球債券總指數(shù)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2020年末時，全球負(fù)收益率債券市值一度達(dá)到18.4萬億美元的峰值，約占當(dāng)時全球未償還債券的四分之一。彼時，全球各央行都將基準(zhǔn)利率維持在零甚至采取負(fù)利率政策，并推出購債計劃，直接成為自身國債市場的最大買家，使得各國國債收益率均受到抑制。

負(fù)收益率本質(zhì)上意味著投資者在為政府融資的特權(quán)買單。德意志銀行主題研究主管里德(Jim Reid)表示，在2014年負(fù)收益率債券開始變得普遍前，“大多數(shù)人會認(rèn)為負(fù)收益率債券是一個不可思議的概念”。2008年金融危機后，為了試圖提振始終停滯不前的經(jīng)濟增長，歐洲央行和日本央行先后在2014年和2016年將政策利率下調(diào)至負(fù)值。此外，瑞士、丹麥和瑞典央行也采取過負(fù)利率政策。

但去年，在高通脹壓力下，全球央行同步收緊貨幣政策。歐洲央行于去年7月退出負(fù)利率政策，瑞士和丹麥央行也于9月退出。美聯(lián)儲去年更將基準(zhǔn)利率上調(diào)了4.25個百分點，為1973年以來最高。在歐洲開啟緊縮周期后，負(fù)收益?zhèn)匾?guī)模急劇下降，德國兩年期國債收益率從-0.6%左右升至2.8%，創(chuàng)下了1991年的歷史新高。

此次，最后脫離負(fù)收益率的國債是兩年期日本政府債券(JGB)。根據(jù)彭博巴克萊全球負(fù)收益?zhèn)傊笖?shù)，該債券的收益率周四升至略高于0%，使負(fù)收益?zhèn)悦涝媰r的市值自2014年以來首次回到零。FactSet的數(shù)據(jù)顯示，一些一年期以內(nèi)的日本國債仍為負(fù)收益率，但上述彭博債券指數(shù)不包括一年期內(nèi)的債券。

布萊克利金融集團(Bleakley Financial Group)的首席投資官布克瓦爾(Peter Boockvar)在周四的一份報告中直言，“這真是一種可喜的擺脫”，也標(biāo)志全球“零利率政策(ZIRP)時代”的結(jié)束。

去年12月20日，日本央行突然出乎市場意料地調(diào)整收益率曲線控制政策(YCC)，將基準(zhǔn)10年期日本國債的收益率上限提高了一倍至0.5%。日本央行此番政策轉(zhuǎn)變加之日本通脹加劇，投資者押注日本央行會進一步放棄量化寬松政策，令日本國債收益率全線躍升。

道明證券(TD Securities)駐新加坡的利率策略師牛納哈(Prashant Newnaha)稱：“日本債券最終走出了負(fù)值區(qū)域，這一事實也突顯出日本央行的貨幣政策走向在今年對全球債券市場的重要性?！?/p>

日債遭創(chuàng)紀(jì)錄拋售，全球債市問題猶存

負(fù)收益率債券下降的趨勢似乎得以延續(xù)。在日本調(diào)整YCC后，債市投資者押注日本央行貨幣政策繼續(xù)轉(zhuǎn)向，全球基金在2022年最后幾天拋售了創(chuàng)紀(jì)錄的日本國債。日本財務(wù)省1月4日公布的數(shù)據(jù)顯示，在截至去年12月23日的一周內(nèi)，非居民投資者凈拋售了4.86萬億日元(約370億美元)的日本債券，這是日本財務(wù)省2005年開始統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來最大的單周拋售，超過了去年6月創(chuàng)下的一周4.81萬億日元的前紀(jì)錄。

施羅德(Schroders)和BlueBay資產(chǎn)管理公司(BlueBay Asset Management)等基金管理公司紛紛押注日本央行將改變政策，因而增持了日本國債空頭頭寸。目前，10年期日債掉期市場隱含的收益率預(yù)期已經(jīng)超過0.8%。

但與此同時，日本政府卻在繼續(xù)大舉購債。日本央行在去年12月按固定金額和固定收益率進行的購債總規(guī)模達(dá)到17萬億日元(約1280億美元)，超過去年6月16.2萬億日元的歷史購債紀(jì)錄。本周一和周二日本市場因假期休市，周三恢復(fù)交易后，日本央行連續(xù)第四個交易日宣布了計劃外的債券購買操作。

日本央行的操作令市場大為困惑，一方面放寬國債收益率波動區(qū)間，一方面又繼續(xù)主動購債。盡管日本央行強調(diào)YCC政策調(diào)整“不是加息”，并將其定調(diào)為“改善市場功能”，但市場仍將這一調(diào)整視作日本央行準(zhǔn)備結(jié)束貨幣寬松的信號，紛紛押注日本央行貨幣政策轉(zhuǎn)向。

東海東京證券的首席債券分析師Kazuhiko Sano在客戶報告中寫道：“老實說，我也不理解日本央行的意圖，此前放寬收益率區(qū)間只會引發(fā)市場對進一步政策轉(zhuǎn)向的猜測，但最近增加主動購債會導(dǎo)致進一步壓低市場流動性的風(fēng)險?！比馊章?lián)摩根士丹利證券的債券分析師Keisuke Tsuruta表示，看上去，日本央行似乎還是不太能容忍短期債券的收益率走高。一些分析師認(rèn)為，日本國債市場面臨較大做空壓力，而日本央行如繼續(xù)強力干預(yù)，只會加劇市場功能的退化。

日本央行貨幣政策委員會將在1月17~18日召開議息會議。有著“日元先生”名號的前日本副財長、東京青山學(xué)院教授榊原英資此前曾預(yù)測，屆時日本央行可能再一次令市場大呼意外。此前，在日本調(diào)整YCC政策前，也有不少分析師警示，日本對YCC政策的調(diào)整恐將沖擊全球債市，影響力不亞于此前的英國債市動蕩。

由此可見，全球債市雖然擺脫了負(fù)收益率債券，但仍將面臨一些問題：去年，全球債市30年來首次跌入熊市區(qū)域，英國經(jīng)歷了債市動蕩，并蔓延至全球；歐元區(qū)今年預(yù)計將發(fā)行創(chuàng)紀(jì)錄的主權(quán)債券，以應(yīng)對能源價格高企，而歐洲央行卻同時計劃從一季度開始縮減購債規(guī)模；日本的政策眼下也如此令人摸不著頭腦。布克瓦爾稱，可以肯定的是，全球債券投資者可能會面臨更多的負(fù)面影響因素，“我們現(xiàn)在必須應(yīng)對巨大的主權(quán)債券泡沫破滅的可能性”。

里德則認(rèn)為，“雖然購買負(fù)收益?zhèn)瘺]有任何價值，尤其在一個通脹高企的環(huán)境下，但不能排除，全球央行未來可能不得不重新出面購買大量主權(quán)債。”

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