事件:

公司發布2022年報和2023年一季報,2022年實現營業收入16.0億元,同比增長6.5％,實現歸母凈利潤1.0億元,同比減少11.8％;2023年Q1實現營業收入2.4億元,同比增長51.1％,實現歸母凈利潤-0.2億元,同比減虧46.2％。

1、業績穩定,受原材料價格影響整體毛利率有所下降:

(相關資料圖)

2022年,分產品看,通信產品及配套實現營收13.1億元,同比增長5.4％,毛利率41.3％,同比降低0.4pct;公司某航材訂單合同及收入連續五年超億元,手持救生產品市場保持優勢;新拓展方面,多型設備在新用戶領域得到推廣,某加改裝業務首次取得工程車輛批量訂單,某新型通信電臺海外中標。

電聲器件實現營收2.6億元,同比增長11.8％,毛利率49.7％,同比增加7.1pct。公司在新型有源抗噪頭戴式送受話器系列推廣實現突破,座艙有源降噪設備向商飛民機推廣,配套國產民機的高頻設備、應急定位設備完成階段研制。

2022年公司整體毛利率40.5％,同比下降1.2pct,2023Q1毛利率40.9％,同比下降0.7pct。毛利率有所下降主要系受原材料漲價影響,2022年通信行業原材料占營業成本比重83.3％,同比增長2.0pct。

2、超短波領域重大突破,有望加速成長

公司子公司陜西烽火通信技術有限公司2022年實現營收1.8億元,較上年同期增長47.56％;凈利潤1,265萬元,較上年同期增長605.52％。得益于公司超短波寬頻段數字化系列電臺在某競標項目中成功中標,是超短波領域一次重大突破,目前超短波通訊電臺主要用于單兵頻段,未來業務空間及增速可期。此外數字集群中標多型產品完成狀態鑒定評審,某通信互聯網已通過項目方案評審。

3、持續優化費用結構,連續多年加大研發投入:2022年整體費用率33.8％,同比下降1.1pct。其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為2.7％/14.3％/0.4％/16.4％,YoY+0.7/-2.4/-0.2/+0.8pct。公司銷售費用主要系子公司銷售傭金同比增加導致,管理及財務費用積極管控,實現費用控制。

此外,公司連續三年研發投入持續加大,研發費用率逐年上升。公司在寶雞、西安和北京三地建立研發中心,作為成功研制多代短波通信裝備的代表企業,在國防通信電聲、航空搜救等領域逐漸形成一定技術優勢。

4、2022年受疫情影響現金收入比下降,2023Q1有所改善:2022年營業收入比0.7,同比下降較多,主要系受疫情影響報告期內銷售回款較去年同期減少所致,考慮公司下游客戶穩定性,回款確定性較強。2023Q1人防項目確認收入營收較多,但應收票據及應收賬款規模有所減少,整體回款改善。

5、固定資產規模持續攀升,有望帶動公司業務發展上一個臺階

公司2021年烽火通信產業園竣工轉固,固定資產增長。2022年北京研發中心、DY項目持續建設,某低空產業園開始新建,公司持續加大固定資產投入,為公司進一步改善生產環境,提升產業化水平。

烽火通信產業園作為烽火防務通信、數字化集群通信、通信軟件核心研發的高新技術產業園,對提升通信主業核心競爭力,推動烽火未來發展具有重大戰略意義。北京研發中心為公司吸引優質人才補充堅實基礎。

6、國防預算持續增長,公司短波電臺、戰場搜救等業務有望高速增長

1)軍工通信業務:短波通信裝備科研生產核心骨干企業,型號覆蓋全功率構筑核心競爭力。作為國家戰略通信手段、短波通信裝備科研生產核心骨干企業,可提供全功率系列機載短波產品。布局了新一代車內通信系統、數字集群系統、移動互聯網通信系統、互聯網通信節點車、低空防御系統、民航通信各型產品等,并向通信系統級發展,爭取更大市場。

2)戰場搜救業務:高效救援是重要戰斗力,國防航空搜救通信裝備研制生產領導者受益于行業需求增長。公司搜救業務要扎實開展系統配套設備研發等工作,抓好系統項目總體研制,鞏固搜救業務優勢地位,逐漸向設備供應商和系統集成供應商綜合發展。

7、投資建議:

看好公司在短波電臺、應急防控與戰場搜救業務成長,考慮公司研發費用與銷售費用持續加大,以及受疫情的2022年基數影響,下調公司盈利預測,預計公司2023-2025年收入分別由21.4/31.0/N/A億元下調為20.5/29.6/43.2億元,每股收益分別由0.28/0.41/N/A元調整為0.25/0.36/0.46元,對應2023年4月17日9.45元/股收盤價,PE分別為38/26/21倍,維持“增持“評級。

7、風險提示:

短波電臺、搜救等業務實施不及預期;市場競爭加劇毛利率下滑;系統性風險。

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