2022年，大全能源（688303.SH）以191億元歸母凈利潤在最賺錢A股光伏公司排行榜上位列第二，僅次于同為硅料龍頭的通威股份（600438.SH），其盈利增速甚至較通威更快。但今年一季度，大全的業績增長突然熄火。

財報顯示，大全能源一季度實現營業收入48.56億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤29.11億元，同比分別下滑40.26%和32.49%。該公司解釋稱，一季度上下游產業鏈價格博弈導致銷量下降，因此營業收入減少，凈利潤縮水。

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大全能源的主營業務單一，主要產品為光伏產業鏈上游環節的高純多晶硅，通過采購工業硅粉等原材料后自行生產高純多晶硅產品，向下游硅片廠商直接銷售產品的方式實現盈利，去年其多晶硅產量占國內總產量的16.50%。

澎湃新聞注意到，一季度，該公司在多晶硅產量同比增長7.86%至接近3.4萬噸的情況下，銷量反而下降了近35%，僅2.5萬噸。一季度大全能源的多晶硅單位售價190.42元/公斤，較上年同期下降8.45%，不過受益于原材料工業硅粉降價令單位成本降低了近29%，單位凈利潤達115.14元/公斤。毛利率仍高達72.17%，同比上升8.13個百分點，環比下降5.98個百分點，凈利率為59.94%。

對于庫存，該公司在季報中稱，與第一季度相比，太陽能光伏的整體需求將在未來幾個季度內穩步增長，硅料端的供應增量將被下游擴張的產能快速消化。公司將繼續保持滿負荷生產，預計2023年全年產量19.3-19.8萬噸，其中二季度產量4.4-4.6萬噸。公司將持續加大銷售力度，計劃在第二季度將發貨量增加至5.9-6.1萬噸，第二季度末將庫存水平下降至5000噸左右。

其一季度銷量下滑也與市場策略有關。去年12月接受投資者調研時，大全能源高管曾對年底硅料快速降價作出回應稱，2022年底價格調整的情形與2021年底非常相似，2021年底下游將產能收縮至15%左右，導致復投料價格從272元/公斤急劇下降到180元/公斤。公司通過分析行業內供需總量情況后認為該價格調整僅為短期行為，并不會從根本上改變供需雙方的議價地位，因此相應收縮了當月的對外出售量，2021年12月底公司產成品庫存量為1.34萬噸，這些庫存在2022年上半年全部銷售，銷售價格為238-257元/公斤，因此“公司不急于清理年底庫存”。

大全能源歸屬母公司股東的凈利潤及增長率走勢，來源：Wind

持續兩年的硅料超級牛市令硅料廠商賺得盆滿缽滿。由于產能集中在原材料硅粉資源豐富、電價相對較低的新疆、內蒙古地區，去年硅料市場供應緊缺下大全能源的硅料價格和毛利大幅上漲，多晶硅產品毛利率提升至74.7%，較2021年增長9.1個百分點。

據澎湃新聞梳理，去年，同在硅料陣營的通威股份高純晶硅及化工業務毛利率75.13%、新特能源（01799.HK）多晶硅業務毛利率達70.4%、協鑫科技（03800.HK）光伏材料業務（含多晶硅及硅片）毛利率為48.7%。

但硅料價格的瘋漲已難以為繼。

去年底開始，光伏產業鏈價格先是出現超跌后又反彈，春節后硅料價格延續節前走勢持續上漲，直到3月正式步入較長的下行周期。業內判斷，硅料全年供過于求趨勢明顯，尤其從下半年開始，供給放量和價格回落將更為明顯。

為“備戰”硅料價格回落時代的行業競爭，不同廠商的選擇不一。通威的做法是快速邁入下游組件賽道形成一體化，協鑫則押注差異化路線的顆粒硅。

在硅料即將過剩的氛圍下，大全能源仍展露出對今年的行業競爭格局和價格區間的樂觀態度。該公司高管在接受投資者調研時表示，2023年下半年至2024年，行業內雖宣告了較多的擴產產能，但有效供給取決于兩方面：一是新進入者能否生產出產品，二是新老廠家生產出來的產品是否能滿足市場需要，比如N型料。有效產能的釋放存在不確定性。產業鏈延伸沒有向下一體化的計劃，仍將聚焦于硅料端，縱向向上游原材料工業硅延伸，橫向向半導體和有機硅施行多元化延伸。

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