曾經的燃氣熱水器龍頭萬和電氣(002543)，高端化屢敗之后，寄希望于海外市場。

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出海成支柱，低毛利隱憂

2025年半年報，萬和電氣營業收入為40.8億元，同比上升7.1%；歸母凈利潤為3.8億元，同比上升6.7%；毛利率與上年相比下滑超5個百分點，低至27.9%。

2025年，熱水器市場面臨增長瓶頸，市場零售額237億元，同比增長0.83%。萬和電氣已經另辟蹊徑，發展第二增長曲線。

2015年，萬和電氣便開始高端化轉型。當年公司成立“梅賽思”品牌，定位高端廚衛品牌，奈何連續7年虧損，最終資不抵債，在2022年11月凈資產-2400萬元，2022年12月以1元轉讓剝離出去。

后續推出的高端品牌“頒芙”和智能化品牌“聰米”也沒在市場上激出什么水花。

高端化艱難，熱水器行業又整體遭遇增長瓶頸，無奈之下，出海成為萬和電氣又一選擇。但萬和電氣出海做的是低毛利生意，2025年上半年，海外業務的毛利率只有18.9%，不到境內業務33%毛利率的六成。

這與萬和電氣出口業務中很大一部分源自OEM（代工）有關。萬和電氣早前曾表示，出口收入中，以OEM、ODM為主。不過公司也表示，已經加大自有品牌在海外的銷售。

出海業務主要是廚房電器業務。在海外業務增長引領下，2025年上半年，萬和電氣的廚房電器業務首次超過生活熱水，成為公司基本盤。

此前萬和電氣是生活熱水器行業的“老大哥”，入局廚房電器后，萬和電氣直面老板電器（002508）、華帝股份（002035）和方太等專業廚電巨頭，以及海爾、美的等全家電整體龍頭。

2025年上半年，老板電器的毛利率高達50.4%，其次的華帝股份也擁有43.5%毛利率。

需要注意的是，出口業務毛利率較低，但可以推動萬和電氣收入增長。2025年上半年，老板電器和華帝股份的收入都是下降的，萬和電氣卻能繼續增長，主要是出口收入漲幅明顯。

現金流下滑

據《財中社》上市公司研究院統計，2025上半年，萬和電氣貨幣資金19.3億元，同比下滑幅度較大。2023年末，公司貨幣資金高達31.9億元，2024年下滑至23.7億元，今年上半年進一步降至19.3億元。

公司近年來擴建廠房，新增包括泰國萬和、埃及萬和等海外項目。

2025年4月，公司通過再次向泰國生產基地增加投資額度暨泰國子公司增資的公告，為滿足泰國生產基地客戶訂單需求，以及確保一、二期項目的規劃持續性，公司擬對泰國生產基地再次增加投資額度，投資總額增至6億元。另外正在擴建紅旗廠房業務，預算5億元。

此外，2025年上半年，萬和電氣經營活動現金流凈額也同比下降11.7%至6.2億元，主要由于公司應收賬款大幅增長。

2024年末，公司的應收賬款從上年8.6億元增至12.1億元，增幅近4億元。截至2025年中期，萬和電氣的應收賬款也達到11.4億元，同比漲幅超過30%。

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