種種跡象表明，多位明星基金經理一季度對旗下重倉股的調倉思路開始出現分歧。同一只基金重倉股，不同基金經理出現“反向操作”，有的大幅加倉，有的則大筆減倉，或通過定增進行套利。

一季度A股市場風云突變，春節前漲勢喜人、爆款基金頻出，春節后開啟核心資產“殺跌”模式。最新出爐的公募基金及上市公司一季報，揭開基金經理們一季度的投資路徑，多位明星基金經理一季度積極減倉換股應對震蕩。

數據顯示，多只權益基金一季度降低股票倉位，行業配置上繼續朝著順周期、低估值板塊傾斜，增加化工、有色、電子等行業的配置。

一季度降低股票倉位

換倉低估值板塊

一季度A股市場以春節為分界點，演繹極致分化。春節前，在流動性寬松和新基金發行火爆背景下，核心資產高位拉漲，中小市值公司持續被拋棄。春節后則出現反轉，順周期行業、價值股、中小盤、“碳中和”受益板塊的表現更好，受到美債利率陡峭上行影響，核心資產大幅下跌。

中國基金報記者據已披露的基金一季報統計發現，部分權益基金一季度明顯減持了股票資產，如東吳行業輪動基金股票倉位由去年年末的92.56%下降至一季度末的85.06%，東吳價值成長、東吳進取策略一季度股票倉位也下降了大約10個百分點，目前兩只基金股票倉位均不足80%。

“固收+”基金中，中銀裕利股票占基金總資產比例從去年底21.24%下降到一季末17.3%，倉位下降了3.94個百分點;中銀珍利股票占基金總資產比例從去年底20.46%下降到一季度末17.56%，倉位下降了2.9個百分點。

東吳進取策略基金經理趙梅玲在回顧一季度操作時就表示，考慮到今年市場波動加大，在一季度降低了倉位水平和個股持倉集中度，更關注個股業績的確定性和組合的性價比，減少凈值波動，降低組合與業績基準的偏離度。

部分次新基金在年初建倉期積極關注港股市場，今年1月19日成立的中庚價值品質基金一季度末持有港股資產占基金資產凈值比例達到34.38%，其中港股板塊中的金融類低估值大盤藍籌股占比超過10個百分點。

低估值、順周期板塊是一季度權益基金主要調倉方向，中庚價值領航基金經理丘棟榮在季報中透露，一季度保持了股票資產和可轉債的配置比例，行業配置上相對期初變化不大，整體組合仍保持偏向低估值和基本面風險較低行業的暴露，包括，廣義制造業(電力設備、機械、輕工制造、軍工、汽車零部件、服裝制造、原材料初加工等)、地產、化工等順周期行業。同時持續優化組合，減持了部分短期漲幅較大、隱含回報下降的個股、個券。

東吳行業輪動基金經理鄔煒也表示，一季度保持對消費行業的超配，增加了對于金融行業的配置，并略降低了對新能源行業的配置。

明星基金經理分歧加大

種種跡象表明，多位明星基金經理一季度對旗下重倉股的調倉思路開始出現分歧。

4月16日，海康威視(002415)披露的一季報顯示，頂流基金經理張坤所管理的易方達藍籌精選基金繼續大筆增持，一季度共計加倉2000.02萬股，按照區間成交均價計算，增持金額或達11.71億元，期末持有市值超過50億元，位列海康威視第八大流通股東。

去年四季度末，張坤所管理的4只基金全部持有海康威視，合計持有達到1.24億股，持有市值超過60億元。

在張坤增持的同時，私募基金領域的知名投資經理馮柳卻在一季度大手筆減持。季報顯示，馮柳管理的高毅鄰山1號遠望基金一季度減持3500萬股海康威視，按照區間成交均價計算，減持金額達到20.5億元，期末持有市值120.85億元，位列海康威視第三大流通股東。

此外，國瓷材料(300285)一季報顯示，截至一季末，備受關注的傅鵬博管理的睿遠成長價值持有國瓷材料2845.29萬股，期末持有市值12.08億元，仍位列公司第四大流通股股東。相比去年年末，睿遠成長價值減持了國瓷材料154.07萬股，按一季度成交均價計算，減持金額約為7200萬元。

與傅鵬博不同，另外兩位長期持有國瓷材料的明星基金經理――富國基金朱少醒、嘉實基金歸凱則在一季度選擇加倉國瓷材料。朱少醒管理的富國天惠在今年一季度增持了100萬股國瓷材料，期末持有市值超過10億元。歸凱管理的嘉實新興產業股票等4只基金一季度末合計持有國瓷材料5389.02萬股，相比去年年末增加了1066.62萬股。

睿遠成長價值的另一只重倉股――福耀玻璃(600660)也在一季度遭到傅鵬博減持。福耀玻璃一季報顯示，睿遠成長價值混合基金在今年一季度退出其前十大流通股東。去年四季度末，睿遠成長價值分別持有福耀玻璃2207.80萬股的A股及495.88萬股的H股，福耀玻璃也位列睿遠成長價值去年底的第六大重倉股。

不過，另一位明星基金經理蕭楠所管理的易方達消費行業基金在一季度大舉加倉福耀玻璃。一季報顯示，易方達消費行業一季度增持了福耀玻璃620.59萬股。

除此之外，傅鵬博在東方雨虹(002271)上做起“定增套利”操作。最新披露的東方雨虹一季報顯示，傅鵬博一季度在二級市場減持了1927.08萬股，減持金額約達9億，但4月初掏出3億元真金白銀參與東方雨虹定增。

富國基金朱少醒又一次與傅鵬博“反向操作”，他管理的富國天惠在一季度末持有東方雨虹達到1500萬股，而其在去年四季度末僅持有861.50萬股，增持比例超過74%，增持金額超過3億，期末持有市值達到7.67億元。

A股有望延續盈利驅動特征

展望后市，多位基金經理提到，流動性邊際收緊依舊不支持類似去年的“拔估值”行情，未來選股的關注重點需放在企業盈利上。

東吳行業輪動混合基金一季報寫到，展望下季度，宏觀環境與一季度基本保持一致的概率較大，即經濟復蘇對盈利增長形成拉動，而流動性邊際收縮可能對于估值帶來壓力。在這樣的背景下，將繼續堅持以企業的中長期業績成長為核心來驅動組合中長期回報率的基本邏輯，并不斷致力于挖掘競爭優勢突出、行業土壤肥沃、估值合理的優質公司。重點跟蹤的主要領域包括：食品飲料、家用電器、社會服務、生物醫藥、信息技術、新能源、高端制造等。

“我們積極布局當前風險溢價水平下市場估值結構性分化的機會，堅持低估值策略。重點關注低估值且基本面良好、受益經濟持續邊際向好的行業，包括廣義制造業、銀行、地產、保險及中上游順周期行業和偏成長的高端制造領域(電子、新材料、機械等)。”中庚價值領航基金經理談到后市投資思路時如是分享。

中庚基金旗下另一只基金――中庚價值品質基金則主要關注A股市場的中小盤成長性個股以及港股市場中的低估值大盤藍籌股。

興華永興基金判斷，全球經濟未來仍將延續復蘇節奏，疊加疫苗接種加速有利疫情控制、消費回暖推動補庫存以及美國政府新一輪經濟救助計劃落地等因素，企業盈利將呈現同步改善趨勢。雖然通脹壓力持續上升，但考慮到全球經濟復蘇基礎仍不牢固、疫情控制需要時間且仍有所反復等情況，短期流動性總體仍保持相對寬松，且邊際有序收緊。預計國內市場延續盈利驅動特征，盈利高增長、估值相對合理的板塊及個股仍將得到市場青睞，而國內外流動性、中美爭端形勢等因素變化將對市場形成擾動，波動可能加劇。