編者按：1月26日，北京九州一軌環(huán)境科技股份有限公司（以下簡稱“九州一軌”）將首發(fā)上會，保薦機構(gòu)為國金證券股份有限公司，保薦代表人為尹百寬、趙培兵。九州一軌擬于上交所科創(chuàng)板上市，發(fā)行股票的數(shù)量不超過3757.3016萬股。公司擬募集資金6.57億元，分別用于噪聲與振動綜合控制產(chǎn)研基地建設(shè)項目、城軌基礎(chǔ)設(shè)施智慧運維技術(shù)與裝備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、營銷及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目、補充運營資金。

九州一軌的凈利潤波動較大。2018年、2019年、2020年、2021年1-6月，九州一軌的營業(yè)收入分別為2.25億元、2.39億元、3.43億元、1.10億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4559.43萬元、3574.97萬元、6148.53萬元、1133.71萬元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4426.36萬元、3464.79萬元、5961.15萬元、927.07萬元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-3847.18萬元、606.49萬元、6146.40萬元、-2919.25萬元。

2021年1-9月，九州一軌營業(yè)收入2.40億元，較上年同期下降9.44%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為3223.03萬元，較上年同期下降21.66%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為2978.56萬元，較上年同期下降26.28%；經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量金額為-6623.72萬元，較上年同期下降31.48%。

2021年度公司預(yù)計營業(yè)收入3.80億元至4.30億元，較上年同比預(yù)計增長10.68%至25.24%；歸屬于母公司的凈利潤預(yù)計為6500.00萬元至8000.00萬元，較上年同比預(yù)計增長5.72%至30.11%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤預(yù)計為6300.00萬元至7800.00萬元，較上年同比預(yù)計增長5.68%至30.85%。

據(jù)國際金融報報道，九州一軌的產(chǎn)品主要是銷售至其公司的前五大客戶，特別是銷售至中國中鐵（601390）和中國鐵建（601186）。2018年至2020年，九州一軌向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為22412.78萬元、23614.67萬元、29842.49萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的99.83%、98.99%、86.99%。

其中，公司向中國中鐵產(chǎn)生的銷售收入分別為15282.32萬元、17170.2萬元、11925.4萬元，向中國鐵建產(chǎn)生的銷售收入分別為3958.79萬元、2280.08萬元、7208.34萬元，兩者合計產(chǎn)生的銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的85.7%、81.54%、55.77%。

報告期內(nèi)，九州一軌向中國中鐵、中國鐵建以及軌道交通合計產(chǎn)生的銷售收入占其當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為96.75%、84.64%、76.75%。

據(jù)發(fā)現(xiàn)網(wǎng)，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，九州一軌對單一產(chǎn)品的依賴度較大。具體來看，2018年-2020年，九州一軌的鋼彈簧浮置道床減振系統(tǒng)實現(xiàn)營收分別為1.29億元、1.56億元和2.26億元，占營收結(jié)構(gòu)的比例分別為57.63%、65.54%和65.97%；同期預(yù)制式鋼彈簧浮置板實現(xiàn)營收分別為0.78億元、0.43億元和0.83億元，占營收結(jié)構(gòu)的比例分別為34.74%、18.23%和24.22%。

九州一軌的主要銷售地區(qū)發(fā)生過變化。2018年，公司以華南地區(qū)銷售為主，占比達41.52%，隨后分別下降至27.86%和5.07%；東北地區(qū)2018年尚有2.41%的業(yè)績貢獻，2019年及之后不再涉及；華中地區(qū)和西北地區(qū)均不夠穩(wěn)定，2018年均有10%左右的業(yè)績貢獻，2019年下降較大，2020年有所回升但整體呈下降趨勢。

九州一軌的毛利率下降。2018年-2020年，公司銷售毛利率分別為51.38%、49.34%和43.16%，2019年度較2018年度下降2.05個百分點，2020年度較2019年下降6.15個百分點。

相對應(yīng)的，是九州一軌逐漸增長的銷售成本率。數(shù)據(jù)顯示，九州一軌2018年-2020年銷售成本率分別為48.62%、50.66%和56.87%。

與此同時，九州一軌還存在著應(yīng)收賬款高的問題。2018年-2019年，公司應(yīng)收賬款賬面價值（含合同資產(chǎn)）分別為1.88億元、2.20億元和2.64億元，占各期末總資產(chǎn)的比例分別為32.23%、34.33%和31.15%。

據(jù)科創(chuàng)板日報，九州一軌外購部件“技術(shù)參數(shù)”為核心技術(shù)。公司需要外購彈簧、預(yù)制短板、減振墊等零部件。在2020年度，其外購的材料及服務(wù)費用高達1.5億元。

據(jù)和訊網(wǎng)報道，九州一軌曾因稅務(wù)違規(guī)、環(huán)保違法被罰。2018年10月，由于未按照規(guī)定期限辦理納稅申報和報送納稅資料，九州一軌被認定違規(guī)。北京市房山區(qū)稅務(wù)局第一稅務(wù)所下發(fā)了《稅務(wù)行政處罰決定書（簡易）》（京房一稅簡罰﹝2018﹞7號），決定對九州一軌處以罰款200.00元。

2017年6月，北京市房山區(qū)環(huán)境保護局在現(xiàn)場檢查時發(fā)現(xiàn)，九州一軌未建設(shè)危險廢物貯存場所，存在工業(yè)垃圾和生活垃圾混合堆放、煙氣收集器濾芯未及時更換等問題。北京市房山區(qū)環(huán)境保護局責(zé)令九州一軌立刻停止環(huán)境違法行為，并處以罰金1萬元。

無控股股東和實控人

九州一軌作為環(huán)境噪聲與振動污染防治領(lǐng)域的綜合服務(wù)商，長期專注于減振降噪相關(guān)的技術(shù)開發(fā)、產(chǎn)品研制、工程設(shè)計、檢測評估、項目服務(wù)和軌道智慧運維與病害治理。

報告期內(nèi)，公司主要面向城市軌道交通、市域/市郊鐵路的減振降噪、TOD上蓋開發(fā)噪聲振動綜合控制等領(lǐng)域提供鋼彈簧浮置道床減振系統(tǒng)、預(yù)制鋼彈簧浮置板、聲屏障、隔離式高彈性減振墊、重型調(diào)頻鋼軌耗能裝置等系列化產(chǎn)品和服務(wù)；同時開展軌道智慧運維與病害治理的研究、開發(fā)與專業(yè)化服務(wù)。

截至招股說明書簽署之日，九州一軌股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，單個股東單獨或者合計持有或控制的股份數(shù)量均未超過公司總股本的30%，且依其持有的股份所享有的表決權(quán)不足以對股東大會的決議產(chǎn)生重大影響，因此公司無控股股東。

自2019年1月1日至招股說明書簽署之日，由于：（1）公司現(xiàn)有股東中無任何一方持有50%以上的股份；（2）無任何一方股東能夠基于其所持的表決權(quán)股份或提名的董事在董事會中的席位單獨決定公司股東（大）會或董事會的審議事項；（3）各股東方就公司事務(wù)均獨立行使股東權(quán)利，任何一方股東均無法單獨作出公司事項的決策；（4）無任何一方股東能夠?qū)嶋H支配或決定公司的重大經(jīng)營決策、重要人事任命等事項。因此，公司無實際控制人，且前述情況在最近2年內(nèi)未發(fā)生變化。

九州一軌擬在上交所科創(chuàng)板上市，發(fā)行股票的數(shù)量不超過3757.3016萬股，本次發(fā)行股份數(shù)量占發(fā)行后總股本的比例不低于25%；本次發(fā)行不涉及公司股東公開發(fā)售股份。本次發(fā)行的保薦機構(gòu)為國金證券股份有限公司，保薦代表人為尹百寬、趙培兵。

九州一軌擬募集資金6.57億元，其中2.79億元用于噪聲與振動綜合控制產(chǎn)研基地建設(shè)項目，1.43億元用于城軌基礎(chǔ)設(shè)施智慧運維技術(shù)與裝備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，3475.00萬元用于營銷及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目，2.00億元用于補充運營資金。

去年前三季度營收凈利下降

2018年、2019年、2020年、2021年1-6月，九州一軌的營業(yè)收入分別為2.25億元、2.39億元、3.43億元、1.10億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4559.43萬元、3574.97萬元、6148.53萬元、1133.71萬元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4426.36萬元、3464.79萬元、5961.15萬元、927.07萬元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-3847.18萬元、606.49萬元、6146.40萬元、-2919.25萬元。

2021年1-9月，九州一軌營業(yè)收入2.40億元，較上年同期下降9.44%。主要原因為：2020年度，公司第三季度完成驗收項目較多使得2020年1-9月收入規(guī)模占全年收入的比例達到77.21%；2021年度，公司預(yù)計第四季度完成驗收的項目較多。上述情況使得2021年1-9月的營業(yè)收入較上年同期小幅下降。2018年度、2019年度、2020年度，公司第四季度的主營業(yè)務(wù)收入占全年主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為44.59%、45.08%、22.76%。2021年1-9月，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤為3223.03萬元，較上年同期下降21.66%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為2978.56萬元，較上年同期下降26.28%。主要原因為：（1）收入小幅下滑；（2）管理費用較上年同期增加，主要原因為公司人員擴招且平均薪酬有所上漲。

2021年1-9月，公司經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量金額為-6623.72萬元，較上年同期下降31.48%，主要因業(yè)務(wù)規(guī)模增長使得采購商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金有所增長較快。

2021年度公司預(yù)計營業(yè)收入3.80億元至4.30億元，較上年同比預(yù)計增長10.68%至25.24%；歸屬于母公司的凈利潤預(yù)計為6500.00萬元至8000.00萬元，較上年同比預(yù)計增長5.72%至30.11%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤預(yù)計為6300.00萬元至7800.00萬元，較上年同比預(yù)計增長5.68%至30.85%。

業(yè)績依賴大客戶

據(jù)國際金融報報道，從產(chǎn)品上看，九州一軌主要擁有鋼彈簧浮置道床減振系統(tǒng)、預(yù)制式鋼彈簧浮置板、彈簧浮置板、聲屏障、隔離式高彈性減振墊、重型調(diào)頻鋼軌耗能裝置等產(chǎn)品。報告期內(nèi)，鋼彈簧浮置道床減振系統(tǒng)產(chǎn)生的銷售收入分別為12937.49萬元、15634.05萬元、22633.26萬元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的57.63%、65.54%、65.97%，為九州一軌的第一大產(chǎn)品。

需要指出的是，九州一軌的產(chǎn)品主要是銷售至其公司的前五大客戶，特別是銷售至中國中鐵股份有限公司(下稱“中國中鐵”)和中國鐵建股份有限公司(下稱“中國鐵建”)。

招股說明書顯示，2018年至2020年，九州一軌向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為22412.78萬元、23614.67萬元、29842.49萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的99.83%、98.99%、86.99%。其中，公司向中國中鐵產(chǎn)生的銷售收入分別為15282.32萬元、17170.2萬元、11925.4萬元，向中國鐵建產(chǎn)生的銷售收入分別為3958.79萬元、2280.08萬元、7208.34萬元，兩者合計產(chǎn)生的銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的85.7%、81.54%、55.77%。

對此，九州一軌表示，如果業(yè)主方、施工方在項目的招投標過程中作出不利于公司的選擇，且公司未能及時拓展、開發(fā)其他領(lǐng)域客戶，公司的經(jīng)營業(yè)績將受到重大不利影響，營業(yè)收入及利潤水平將出現(xiàn)大幅下滑的風(fēng)險。

值得一提的是，報告期內(nèi)，九州一軌向中國中鐵、中國鐵建以及軌道交通合計產(chǎn)生的銷售收入占其當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為96.75%、84.64%、76.75%。

也就是說，九州一軌每年至少有7成的收入是來自“三位老鐵”。

銷售區(qū)域不穩(wěn)定

據(jù)發(fā)現(xiàn)網(wǎng)報道，從銷售地區(qū)來看，九州一軌的業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域集中在華北和華東地帶，中部和南部涉足較少。具體來看，2018年-2020年，華北地區(qū)實現(xiàn)營收分別為0.37億元、0.79億元和1.46億元，占營收結(jié)構(gòu)的比例分別為16.70%、32.92%和42.62%；同期華東地區(qū)實現(xiàn)營收分別為0.25億元、0.23億元和1.04億元，占營收結(jié)構(gòu)的比例分別為11.30%、9.45%和30.44%。

值得注意的是，九州一軌的主要銷售地區(qū)發(fā)生過變化。2018年，公司以華南地區(qū)銷售為主，占比達41.52%，隨后分別下降至27.86%和5.07%；東北地區(qū)2018年尚有2.41%的業(yè)績貢獻，2019年及之后不再涉及；華中地區(qū)和西北地區(qū)均不夠穩(wěn)定，2018年均有10%左右的業(yè)績貢獻，2019年下降較大，2020年有所回升但整體呈下降趨勢。

分析人員指出，就近三年表現(xiàn)而言，九州一軌凈利潤波動較大的原因或是其對單一產(chǎn)品依賴度較高，銷售區(qū)域出現(xiàn)轉(zhuǎn)移。

毛利率下降

據(jù)發(fā)現(xiàn)網(wǎng)報道，九州一軌的盈利能力存在不穩(wěn)定性。數(shù)據(jù)顯示，九州一軌2018年-2020年凈資產(chǎn)收益率分別為10.86%、7.99%和9.63%，整體呈波動下滑趨勢。

進一步來看，九州一軌2018年-2020年銷售毛利率分別為51.38%、49.34%和43.16%，2019年度較2018年度下降2.05個百分點，2020年度較2019年下降6.15個百分點。對此，九州一軌在招股書中解釋道，“2019年度主營業(yè)務(wù)毛利率下降主要因鋼彈簧浮置道床減振系統(tǒng)毛利率下降、預(yù)制式鋼彈簧浮置板收入占比下降雙重因素引起；2020年度主營業(yè)務(wù)毛利率下降主要因鋼彈簧浮置道床減振系統(tǒng)毛利率下降、預(yù)制式鋼彈簧浮置板產(chǎn)品毛利率下降引起。”

相對應(yīng)的，是九州一軌逐漸增長的銷售成本率。數(shù)據(jù)顯示，九州一軌2018年-2020年銷售成本率分別為48.62%、50.66%和56.87%。

與此同時，九州一軌還存在著應(yīng)收賬款高的問題。2018年-2019年，公司應(yīng)收賬款賬面價值（含合同資產(chǎn)）分別為1.88億元、2.20億元和2.64億元，占各期末總資產(chǎn)的比例分別為32.23%、34.33%和31.15%。

外購部件“技術(shù)參數(shù)”為核心技術(shù)

據(jù)科創(chuàng)板日報，地鐵線路建設(shè)具有減振降噪的需求，除了需要降低對沿線居民噪聲和震動的影響，線路本身也需要減震來延長使用壽命。

九州一軌介紹，地鐵軌道的減振降噪功能實現(xiàn)，主要是依靠公司提供的鋼彈簧浮置道床減振系統(tǒng)、預(yù)制式鋼彈簧浮置板等產(chǎn)品構(gòu)筑一個具有較低固有頻率的“質(zhì)量-彈簧-阻尼隔振系統(tǒng)”。

為此，九州一軌需要外購彈簧、預(yù)制短板、減振墊等零部件。在2020年度，其外購的材料及服務(wù)費用高達1.5億元。

外采的零部件中，是否涉及公司產(chǎn)品的核心部件或核心功能？公司產(chǎn)品的技術(shù)價值幾何？九州一軌方面回應(yīng)稱，實現(xiàn)產(chǎn)品核心功能的技術(shù)關(guān)鍵是“產(chǎn)品的系統(tǒng)性整體專項設(shè)計”。其中，業(yè)務(wù)實施過程中核心的整體方案設(shè)計、核心生產(chǎn)環(huán)節(jié)由公司自主完成，而其他低附加值、工藝簡單的生產(chǎn)環(huán)節(jié)則會委外加工。

據(jù)問詢回復(fù)，九州一軌會針對不同地域、不同工況及客戶具體需求等設(shè)計出不同參數(shù)要求的鋼彈簧、減振墊，而后由第三方生產(chǎn)企業(yè)根據(jù)公司指定的技術(shù)參數(shù)予以定制化生產(chǎn)，指標要求包括了材質(zhì)選擇、配合尺寸、結(jié)構(gòu)參數(shù)、力學(xué)性能等。

因而，九州一軌認為鋼彈簧、減振墊的“核心技術(shù)”仍由公司掌握，體現(xiàn)在彈簧特種鋼材挑選、減振墊材料配方選擇、突破常規(guī)極限的簧結(jié)構(gòu)設(shè)計、技術(shù)參數(shù)把控、力學(xué)性能指標的優(yōu)化等整體設(shè)計研發(fā)過程中。

值得注意的是，上述技術(shù)參數(shù)的研發(fā)過程雖由九州一軌一方把控，但在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，數(shù)據(jù)成果最終會向供應(yīng)商傳達并執(zhí)行，不可避免會涉及到技術(shù)參數(shù)的保護工作。九州一軌選擇與彈簧生產(chǎn)商簽訂保密條款，比如約定了未經(jīng)公司的授權(quán)和許可，彈簧生產(chǎn)商不得向第三方傳遞設(shè)計及生產(chǎn)工藝要素。

截至目前，九州一軌彈簧供應(yīng)商較為穩(wěn)固，但由于原材料采購、委外加工規(guī)模增長，以及技術(shù)工藝與項目需求變更等因素，整體來看報告期內(nèi)公司前五大供應(yīng)商變動較大。

曾因稅務(wù)違規(guī)、環(huán)保違法被罰

據(jù)和訊網(wǎng)報道，2018年10月，由于未按照規(guī)定期限辦理納稅申報和報送納稅資料，九州一軌被認定違規(guī)。北京市房山區(qū)稅務(wù)局第一稅務(wù)所下發(fā)了《稅務(wù)行政處罰決定書（簡易）》（京房一稅簡罰﹝2018﹞7號），決定對九州一軌處以罰款200.00元。收到該處罰通知書后，九州一軌及時辦理了納稅申報，報送了納稅資料，并進行整改，對財務(wù)工作人員進行了督導(dǎo)、培訓(xùn)。

經(jīng)核查，保薦機構(gòu)、發(fā)行人律師認為，九州一軌行為情節(jié)輕微，罰款金額較小且處于處罰標準區(qū)間下限，不屬于重大違法違規(guī)行為，不構(gòu)成本次發(fā)行上市的實質(zhì)性法律障礙。

另注意到，九州一軌還曾收到過環(huán)保罰單。

2017年6月，北京市房山區(qū)環(huán)境保護局在現(xiàn)場檢查時發(fā)現(xiàn)，九州一軌未建設(shè)危險廢物貯存場所，存在工業(yè)垃圾和生活垃圾混合堆放、煙氣收集器濾芯未及時更換等問題。北京市房山區(qū)環(huán)境保護局責(zé)令九州一軌立刻停止環(huán)境違法行為，并處以罰金1萬元。

（責(zé)任編輯：關(guān)婧）

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