1月24日，信達(dá)證券發(fā)布科興制藥研報。信達(dá)證券表示，“研發(fā)+海外商業(yè)化”雙輪驅(qū)動，科興制藥發(fā)展未來可期。

相比其他生物制藥企業(yè)，科興制藥海外商業(yè)化平臺獨樹一幟，正在引領(lǐng)海外商業(yè)化平臺新模式。

即，利用公司海外商業(yè)化渠道的優(yōu)勢，打造成獨特的平臺:既可以幫助國內(nèi)生物藥走出去，也可以幫助海外創(chuàng)新藥走進(jìn)來，助力公司價值升維。

這得益于科興制藥深耕海外市場。截至目前，公司已通過巴西、菲律賓、印度尼西亞等30多個國家和地區(qū)的市場準(zhǔn)入，業(yè)務(wù)覆蓋主要海外新興國家。

多年經(jīng)營下來，科興制藥在產(chǎn)品報證等方面擁有的豐富經(jīng)驗，無疑是幫助國產(chǎn)藥物出海的基本保障;成熟的海外客戶資源，不僅是公司海外商業(yè)化平臺成功的基礎(chǔ)，更是其獨特的競爭壁壘。

另外，作為重組蛋白藥物領(lǐng)軍企業(yè)，科興制藥主營產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，未來市場前景廣闊;近年來，公司研發(fā)投入不斷提高，在研項目儲備豐富;2021年以來，公司加快產(chǎn)品引進(jìn)，先后引進(jìn)白蛋白紫杉醇、英夫利昔單抗生物類似藥及貝伐珠單抗，不斷完善管線矩陣，打開自身增長空間。

這樣的科興制藥，無疑值得長期關(guān)注。

1、海外商業(yè)化平臺獨樹一幟，助力公司價值升維

出海，正在成為藥企的重要發(fā)展戰(zhàn)略。科興制藥的核心戰(zhàn)略之一，便是通過和中國領(lǐng)先的生物科技公司進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合形成戰(zhàn)略合作，共同推進(jìn)中國高品質(zhì)生物藥走向國際市場。

海外市場擁有更多的可能性，但出海絕非易事。為此，公司另辟蹊徑，選擇新興國家突圍。

根據(jù)IQVIA Institute報告，2022-2026年期間，全球藥品市場將以3%-6%的復(fù)合年增長率增長，到2026年全球藥品支出預(yù)計將達(dá)1.8萬億美元(包括新冠肺炎疫苗支出)。

其中，新興市場未來5年藥品支出CAGR為5%-8%，高于發(fā)達(dá)市場的2%-5%，成為全球醫(yī)藥行業(yè)的主要驅(qū)動力量。

以新興國家為起點，科興制藥正在引領(lǐng)海外商業(yè)化平臺新模式。過去，國產(chǎn)藥出海只能與海外企業(yè)合作。科興制藥正在打破這一固有印象，希望發(fā)揮自己深耕海外市場的優(yōu)勢，成為一家平臺型企業(yè)，幫助國產(chǎn)藥出海。

這得益于公司擁有20多年海外商業(yè)化經(jīng)驗，已在海外30多個國家實現(xiàn)了原液與制劑的直接出口。2020年，公司海外銷售額1.5億元，其中EPO的出口量占同類產(chǎn)品的60%，出口額連續(xù)十年位居第一。

信達(dá)證券表示，公司在海外的優(yōu)秀表現(xiàn)得益于其在海外注冊、合規(guī)審計、營銷網(wǎng)絡(luò)等方面的豐富經(jīng)驗。

注冊與合規(guī)審計方面，公司熟悉各國生物制劑注冊法規(guī)，與國外藥監(jiān)部門溝通經(jīng)驗豐富，可加速市場準(zhǔn)入。

營銷網(wǎng)絡(luò)方面，公司海外經(jīng)銷商伙伴實力雄厚。其中，UPC從事醫(yī)藥銷售二十多年，是為埃及最大、市占率排名第一的腎科產(chǎn)品進(jìn)口商;BF是巴西生物技術(shù)和制藥領(lǐng)域的先驅(qū)，其EPO產(chǎn)品在巴西市場占有率超過60%。

依靠強(qiáng)大的海外營銷網(wǎng)絡(luò)、商業(yè)化布局，公司業(yè)務(wù)覆蓋主要海外新興國家。

目前，人口超過一億的海外國家，公司已覆蓋超70%;2020年GDP排名前20名的海外國家中，公司已覆蓋超80%的新興國家;公司已覆蓋醫(yī)藥市場規(guī)模較大的主要新興國家，其中巴西醫(yī)藥市場規(guī)模超2000億，墨西哥醫(yī)藥市場規(guī)模超800億。

另外，公司重點布局的海外國家的醫(yī)保體系較為完善，形成了以全民醫(yī)保為主，個人醫(yī)療保險為輔的醫(yī)療支付體系。

科興制藥憑借海外市場，再造一個科興也不無可能。

與此同時，科興制藥在國內(nèi)市場的商業(yè)化布局也已非常完善。這意味著，隨著在海外布局深入，科興制藥不僅可以幫助國內(nèi)創(chuàng)新藥和生物藥走出去，還可以發(fā)揮熟悉海外市場的優(yōu)勢，幫助有競爭力的產(chǎn)品走進(jìn)來。

如此一來，成為海內(nèi)外醫(yī)藥流通的“橋梁”，這將助力公司的價值升維。

2、主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，“自研+引進(jìn)”更進(jìn)一步

多年深耕重組蛋白藥物領(lǐng)域，科興制藥擁有4款核心產(chǎn)品，分別為人促紅素(依普定)、人干擾素α1b(賽若金)、人粒細(xì)胞刺激因子(白特喜)、酪酸梭菌二聯(lián)活菌(常樂康)，一直位居行業(yè)前列。

得益于入局早、布局深，雖然在疫情等不利因素影響下產(chǎn)品增速有所放緩，但依普定、賽若金等核心產(chǎn)品市場份額仍得到了進(jìn)一步鞏固并保持著市場領(lǐng)先地位。

其中，依普定作為國內(nèi)首批立項研發(fā)且獲批的短效人促紅素，目前也是多領(lǐng)域治療貧血的臨床一線用藥。依普定市場份額位居前三，且市占率逐年上升;賽諾金2020年的市占率已達(dá)第一名，且患者人群規(guī)模還在擴(kuò)大。

對于醫(yī)藥企業(yè)來說，不僅要關(guān)注當(dāng)下，更要放眼未來。

科興制藥正在通過“自研+引進(jìn)”雙輪驅(qū)動模式，完善產(chǎn)品矩陣，打開自身增長空間。

自研方面，科興制藥持續(xù)加大投入力度。近年來公司研發(fā)費用大幅增長，且布局了最前沿的新型抗體及核酸藥物領(lǐng)域。

同時，公司也在積極培養(yǎng)和引入高層次研發(fā)人才，根據(jù)公告顯示，2020年研發(fā)人員中碩士及以上人數(shù)為48人，2021年上半年研發(fā)人員中碩士及以上人數(shù)為69人，增加了21人。

研發(fā)投入的不斷增加以及高級人才的持續(xù)引進(jìn)，將助力公司實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

與此同時，公司通過合作+引進(jìn)的方式，進(jìn)一步豐富抗腫瘤、免疫等重點領(lǐng)域的產(chǎn)品管線組合。

目前，科興制藥與深圳大學(xué)、東南大學(xué)等高校達(dá)成合作，聯(lián)合開發(fā)創(chuàng)新試驗室。信達(dá)證券表示，公司與高校合作建立的技術(shù)平臺，可應(yīng)用于核酸藥物的研發(fā)及開發(fā)其他新藥，有助于豐富公司產(chǎn)品管線，提升在研產(chǎn)品的技術(shù)含量和創(chuàng)新性。

引進(jìn)方面，2021年科興制藥引進(jìn)多款重磅藥物，包括廣譜抗腫瘤藥白蛋白紫杉醇(2020年全球銷售額17億美元)、英夫利昔單抗生物類似藥(2020年全球銷售額41.95億美元)。

2022年1月，公司與東曜藥業(yè)達(dá)成合作，取得貝伐珠單抗藥物海外市場(除中國、歐盟、英國、美國、日本以外)獨家商業(yè)化許可。貝伐珠單抗是一種VEGF抑制劑，是治療腫瘤的基礎(chǔ)用藥，2020年貝伐珠單抗全球銷售額為60.9億美元。

整體來看，現(xiàn)有核心產(chǎn)品還在穩(wěn)步增長，隨著自研及引進(jìn)產(chǎn)品的加入，科興制藥無疑能夠再上一個臺階。

更重要的是，獨樹一幟的海外商業(yè)化平臺，不僅能為公司打造新的增長引擎，還能助力公司價值升維。這也是科興制藥最大的看點所在。

同壁財經(jīng)小貼士：根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，科興制藥（688136）2020年營業(yè)收入為1220289989.43元，歸屬母公司凈利潤為139137168.72元，凈資產(chǎn)收益率為11.0144%，營業(yè)收入增長率為2.4794%。目前主辦券商為，交易方式為，歸屬undefined。

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