經濟觀察報記者葉心冉1月中旬受到“預制菜”概念的影響，巴比食品（605338）股價站上了約40元/股的歷史高位，但進入1月下旬，巴比食品的股價一路下跌，業績預告發布后股價仍延續下行趨勢。向外并購的消息亦未對股價帶來太多提振，進入3月，巴比食品的股價依然在30元/股附近徘徊。3月4日，巴比食品開盤價31.35元/股，略低于發行價格。

擴張為何未帶來提振？如何看待巴比食品這一標的？

提前出手

沒有等到4月，巴比食品(SH：605338)便出手了。

2月25日，巴比食品發布對外投資進展公告，開啟對于武漢地區連鎖早餐品牌好禮客、早宜點所屬公司德祥中茂的股權收購。德祥中茂估值3000萬元，巴比食品擬以2250萬元受讓德祥中茂75%的股權。

根據巴比食品在2021年1月發布的公告，今年4月下旬是德祥中茂業績考察結束期。提前的原因，公司在公告中表示，因約定的對應業績、財務指標已基本明朗，可以合理預見，為了加快公司在華中區域的市場拓展，盡早確定華中區域2022年的發展政策和目標。

披露中未見標的公司提前完成了業績約定。公告顯示，截至2021年12月31日，德祥中茂實現營收5107.17萬元，凈利潤-104.09萬元。而此前雙方簽訂的股權收購的先決條件是：最近12個月(2021年4月-2022年4月)的估值銷售額合計不低于6500萬元；累計扣非后凈利潤為正值。

同時披露，德祥中茂總資產2518.43萬元，負債總額2122.52萬元，凈資產395.91萬元。

2021年12月份的數據，“好禮客”“早宜點”品牌門店共有461家，巴比門店174家。值得注意的是，“好禮客”的品牌門店似在報告期內出現了下滑。根據巴比食品官網上披露的2021年3月的新聞動態，巴比方面介紹，好禮客品牌為武漢地區連鎖門店品牌，主要銷售包子等食品飲料類產品，加盟門店數已超500家。

對于另一品牌早宜點未見詳細披露。去年，巴比食品發布對外投資公告后，有投資者在互動平臺上詢問：早宜點顯示只有10家左右的連鎖店，還沒有成規模，想不通為什么要收購還沒有形成規模的早宜點？巴比食品方面表示，本次對外投資是公司從長遠發展角度做出的慎重決策，公司對本次投資進行了充分必要的可行性研究。目前在地圖上以及點評類網站上進行搜索，早宜點顯示門店數仍然是十余家。

針對提前進行股權收購的具體考量、好禮客門店是否出現下滑、為何收購早宜點等問題，記者撥打巴比食品的投資者電話，一直未得接聽，截至發稿，采訪函亦未回復。

急需補血？

披露投資進展之前，巴比食品披露了2021年業績預告。公告顯示，巴比食品2021年的歸母凈利潤預計為3.05億元至3.15億元，同比增長73.82%-79.52%。

值得注意的是，這其中一半的利潤是由東鵬飲料（605499）貢獻的。巴比食品通過君正投資間接持有東鵬飲料股份產生的的凈利潤約為1.4億元至1.5億元。因此巴比食品2021年的扣非凈利潤與去年同期相比，僅同比增長12.42%-20.17%。

探討真實的巴比食品，需要抽離東鵬飲料。再以2021年半年報為例，巴比食品凈利潤同比增長279.04%，而扣非凈利潤同比增長45.7%。

從此前的數據來看，巴比食品的加盟擴張進程明顯放緩。2017-2020年，巴比食品的門店數量分別為2331家、2641家、2915家、3089家。巴比食品指出，因疫情防控，道路或小區封鎖時間較長，對門店經營影響較大，部分門店被迫停業退盟等。

并且，公司銷售集中在華東區域。2021年三季報，華東區域的營收占比超過90%。2020年年報顯示，巴比在華東區域的加盟商為2735家，占比超過88%。

同時，巴比食品的門店平均收入也在減少。2017年和2018年單店平均收入維持在33萬元以上，而2019年下降為31.49萬元，2020年為26.31萬元。

而如果德祥中茂的超過600家門店并表巴比食品，巴比食品在華東市場單腿走路的情況將得到改善。

2021年1月20日，巴比食品發布公告，擬與王勇、王竹林等四位自然人簽署《投資合作協議》。由交易對方設立德祥中茂公司，并在3個月之內將“好禮客”“早宜點”品牌相關的全部資產及業務重組注入目標公司。業績觀察期為，2021年4月21日至2022年4月20日。

沒等觀察期結束，巴比食品便啟動了收購，原預計是于2022年5月完成股權交割，可見，巴比食品2022年一季度的業績表現值得關注。

標準化與全國性擴張

2021年開始，諸如五芳齋、老鄉雞等老牌餐飲品牌相繼遞交招股書，一些新興的拉面品牌也頻繁受到資本青睞；2022年開年又以楊國福、鄉村基啟動IPO拉開序幕，餐飲上市潮正在逼近。而每每談起餐飲連鎖品牌，標準化管理與全國性擴張是兩大繞不開的主題。

在Mob研究院分析師張馨月看來，標準化是巴比食品在這一賽道上看點之一。張馨月表示，有了標準化管理體系才能保障供應鏈能力以及產品品質，這是品牌孵化和多品牌運營的根基。

目前，巴比食品在上海、廣州、天津建立了中央工廠。天津工廠在2019年年底投入使用，而天津工廠在2020年面點類的產能利用率只有2.26%，餡料類的產能利用率為20%，廣州工廠的產能利用率平均在28%。與產能相對應的是銷售額的占比，2021年三季度，華南市場營收占比6.14%，華北市場占比2.14%。

一邊是華東工廠的產能利用率超過100%，另一邊是華南、華北工廠的產能利用率甚低。這種情況下，巴比又需要繼續在華東市場新建產能，公告披露，巴比食品在南京的新工廠將于2022年年底完工。

擴張方面，攻克華中市場，巴比食品沒有沿用加建中央工廠為擴張鋪路的方式。頭豹(上海)研究院零售社服行業首席分析師章唯琳指出，巴比食品現有中央工廠的產能輻射范圍無法觸及華中地區，通過收購好禮客、早宜點，能夠借助對方的已有產能和在當地的品牌影響力實現快速擴張，具有較好的協同效應，是一個較為合適的選擇。

這當中，還有一個關鍵性的問題，本土的加盟商們究竟是選擇好禮客還是選擇巴比食品？二者均提供早餐面點，價格帶上亦沒有明顯的差異，在品牌競爭上，是否會呈現此消彼長的關系？如何處理這樣的關系？

張馨月表示，這樣的擴張方式需要注意多元化經營的風險以及整合后資源合并后的策略風險。因為兩家企業的文化、價值、目標以及內部管理能力都具有差異，并購后運營需要企業具備較大的內部管理能力及標準化能力。另外，在資源整合后的戰略制定也是比較重要的，如何實現三個品牌的差異化健康發展需要長遠考慮。

多維度競爭

某餐飲連鎖品牌的內部人士向記者表示，餐飲門店的生意簡單理解無非兩個方面：降本增效。首先如何降本，餐飲行業的門店租金、原材料、用人成本很高，導致毛利率提升困難；再者如何增效，比如跨時段經營的問題，如何能把閑置時段利用起來。

談及跨時段經營的問題，記者在上海走訪發現，主打“夜包子”概念的包子鋪開始出現，這是在大的品類里的又一差異化細分領域。通過檢索發現，這一品牌門店經營時段大部分是從中午12點持續到凌晨。這樣的品牌具備網紅屬性，俘獲的是夜生活里的年輕人。

品牌之戰等于心智之戰，而當這樣的新消費品牌出現，包子品牌在消費者心智中的戰爭變得復雜。

除了品牌競爭，在即食性上，巴比食品還面臨來自便利店的競爭。以上海為例，中國連鎖經營協會《2020年中國便利店發展報告》顯示，上海共有便利店6430家，并且大多數便利店供應鮮食商品。并且有上海本土便利店品牌在打造無人早餐零售場景落地，即在寫字樓區域放置無人早餐柜，供應包子、豆漿等熱食。

上述業內人士指出，早餐是一個快速決策的消費場景。對于消費者來說，能看到實物的場景下，更容易做出正向的決策。但是巴比饅頭都是在蒸籠里，看不到實物，較難刺激購買。

雖然巴比食品沒有開辟夜場景，但是其利用鎖鮮品類以及團餐業務開辟了另一增長曲線。在多個線上平臺，巴比推出了鎖鮮即食的零售產品。團餐方面，巴比食品的銷售占比在提升。2019年，巴比團餐的銷售收入為1.14億元，占總收入的10.72%。2021年前三季度，團餐收入1.42億元，占比達14.59%。

團餐客戶主要包括各種餐飲連鎖店、便利店以及單位食堂。巴比食品表示，從目前來看，團餐對中式面點速凍食品的需求剛剛開始釋放，未來市場空間廣闊。

誠然，與巴比門店競爭的便利店可以成為巴比的B端客戶，但問題來了，上述業內人士指出，團餐對于品牌塑造能起到多大的作用？是否會進一步擠占毛利率？

總結而言，評估餐飲標的，降本增效是關鍵，但其中產品力、品牌力、技術和供應鏈能力需要提供支持。張馨月指出，餐飲企業，除了標準化管理體系，品牌的塑造能力也非常重要，還要同時結合產品創新。章唯琳亦指出，因地制宜研發適合當地口味的產品是公司實現地域拓展和擴張的關鍵，除了研發外，還需要保證產品品質優秀，這也需要強大的生產技術和供應鏈能力來做支撐。

這是一個多維度競爭的過程。

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