記者 鄒永勤 戰爭一響，油價大漲。

隨著俄烏沖突事件向縱深演繹，國際油價近期走出了史詩級行情：WTI原油期貨2月24日試探百美元大關成功后，稍作整理便于3月1日以單日11%的漲幅宣告了史上第三次“百美元時代”的到來；并在其后三天震蕩上揚，3月4日以每桶115美元報收，一周漲幅超過25%，并刷新近14年新高，距離歷史最高峰的147.27美元亦僅一步之遙。

二級市場上，石油板塊個股亦遙相呼應，紛紛走出大漲行情，當中的準油股份（002207）（002207.SZ）更是一口氣連拉7個漲停，多頭氣勢如虹。

對于本輪油價破百的原因，諾安油氣能源基金經理宋青對記者表示，俄烏地緣政治事件確實是給油價的上揚加了一把油，但包括美國通脹高企在內的其他因素亦不容忽視，而供需的緊平衡更是推動油價上升的關鍵；并強調“目前高企的油價，有利于能源企業業績提升、分紅提高，并逐步提高資本支出，轉向新能源及改造技術，從而進入正向循環”。

復盤油價歷史上的三次“百美元時代”

這并不是WTI原油期貨歷史上第一次站上100美元/桶關口；早在2008年和2011年，國際油價便曾兩度破百，此番則是“梅開三度”。因此，若要把脈本輪油價破百后如何演繹，則需要先捋清引發油價三次“百元時代”來臨的主要因素有哪些。

油價史上的第一次“百美元時代”始于2008年的1月3日，終于當年的10月3日，歷時9個月。2008年的1月3日，WTI原油期貨首次觸摸100美元大關后雖然未能站穩，但卻已是原油歷史上一大里程碑事件。其后油價回調蓄勢后正式突破百美元大關，依托30天均線支撐一路震蕩走高，并于當年7月11日創下了147.27美元/桶的歷史最高紀錄。

“2008年國際油價不斷攀升的背后，固然有歐佩克限產、庫存下降以及新興經濟體需求旺盛等主要因素；但亦不乏資本的力量在作怪”。宋青對記者指出，當其時原油交易商通過租用大量的海上油輪囤積現貨原油，利用期現價差足夠大來彌補租金成本，造成現貨市場供應的極度緊張形勢，從而大幅推高價格；“在投機資金大量買盤的推動下，國際油價終于在7月達到147.27美元/桶的歷史高位”。

宋青進一步指出，后續隨著美國地產市場債務情況的不斷演變發酵，憂慮加重，市場預期需求下滑，投機資金出逃，導致國際油價沖高后大幅回落。2008年9月，雷曼兄弟申請破產保護事件引發市場動蕩，原油價格在半年內跌去三分之二，回到50美元/桶價格之下。

第二次“百元時代”則由2011年2月23日開始，持續到2014年10月2日，歷時3年零7個月；期間油價以90-100美元為中軸構筑了一個上升三角形整理格局，當大家都以為它會向上突破更上層樓之際，卻于2014年10月2日選擇了向下突破。

對此，宋青向記者介紹道，美國次貸金融事件引發的全球金融危機之后，經過數年的經濟刺激計劃，全球經濟體尤其是美國全面恢復，“2011年的二季度，美國實際GDP已經恢復到危機前的水平，油價亦乘勢重返100美元/桶。當其時，全球能源企業不斷提高資本支出，跨國購并及尋找新技術提高產能成為當時的潮流”。

“但隨著頁巖油技術的商業化，中小型的頁巖油公司像雨后春筍般涌現，供應端的格局出現變化，頁巖油不斷擠占供油國的市場份額”。宋青表示，為了捍衛自身的市場與地位，歐佩克國家在2014年左右開始大幅提高產量，意圖通過壓制價格從而給予頁巖油行業致命的打擊，把這些新生中小公司擠出市場。

通聯數據Datayes！的統計顯示，隨著歐佩克的增產，WTI原油期貨從2014年6月份的107.68美元/桶跌至2016年2月份的26.05美元/桶，跌幅高達76%；期間所有供應端損傷嚴重，維持行業發展的資本支出更是全部腰斬；而油價的第二次“百美元時代”亦在大型上升三角形整理形態選擇向下突破時悄然落幕。

在經過了幾年的沉淪后，尤其是經歷了新冠疫情爆發之初的“負油價”鬧劇后，WTI原油期貨從2020年4月份的6.5美元/桶附近起步，以大漲小回的方式展開了新一輪慢牛爬升之旅，至2022年2月23日的92.24美元/桶，漲幅約為13倍。

而隨著2月24日俄烏沖突事件的全面爆發，WTI原油期貨開始呈現加速上揚態勢：2月24日一度大漲9%并重新觸碰百元關口，3月1日飆升11%開啟第三輪“百美元時代”，其后的3月2日和3月4日均錄得超過6%的漲幅，3月3日創下的116.57美元/桶更是刷新2008年9月2日以來的階段高點，距離歷史最高峰147.27美元/桶僅相差30美元左右。

談及本輪油價上漲的導火索，宋青表示，“主要因素有三個，第一個便是美國高企的通脹”。他進一步表示，全球央行放水的副作用已經開始顯現。以美國為例，為了刺激和托住經濟，政府的資產負債表從此前的2.7萬億美元膨脹到現在的約9萬億美元。

“包括給家庭發放補助、政府購買債券等措施，都會影響到后續的國民重返勞工隊伍的意愿及參與率，從而導致需求高漲、但供應鏈（勞動力）短缺。結果使得今年初美國的CPI物價指數出現40年以來的高位，增幅達7.5%，遠超美聯儲既定的容忍門檻（2%增幅）”；宋青指出，量化寬松的退出和加息的開始讓全球金融市場的投資者重新調整資產配置和策略，從而推動資金流向原油等商品資產。

宋青認為，供需的緊平衡是推動原油價格上升的第二個因素，同時亦是關鍵因素?！笆紫葟墓藖砜?，歐佩克及聯盟自去年開始一直維持每月增加40萬桶的速度，包括本周三的歐佩克會議也僅用了13分鐘就結束了，繼續維持原定計劃。從實際執行增產計劃來看，聯盟的產油國增產一直不達預期。這與過去幾年各國的資本支出由于油價低迷、新能源轉變等原因大幅回落，產能無法支持繼續擴大有關。當然阿聯酋一直維持資本支出，還是有剩余產能的，我們理解更多是意愿上希望控制，達到利益最大化”。

他進一步指出，此前頁巖油的產量恢復受到2020年油價跌破頁巖油的生產成本影響，造成大批相關公司債臺高企甚至申請破產保護。所以雖然現在油價上升，它們仍需時日去消化當初的債務問題，才能考慮下一步的擴產，因此產量增產緩慢。

“至于需求端，發達市場近期的疫情恢復及口罩放松政策則推動了出行、辦公正?；?、旅游、飲食等各方面的能源消耗的提升，這些都預示著后續的社會能源需求在不斷增加”；宋青同時強調，近期全球原油庫存快速下調，為2015年以來新低。

“第三個因素就是近期全球矚目的俄烏地緣政治事件，這確實給油價的上揚加了一把油”；宋青指出，俄、烏地區是全球石油、天然氣、谷物、金屬、化肥、稀有氣體等商品的重要出口地，也是歐洲上述商品最重要的進口來源地。2021年，俄羅斯在全球原油和天然氣出口中的份額分別達到11.3%和16.2%，在歐盟原油和天然氣進口中的份額分別達到27%和35%。“俄烏沖突及美歐對俄羅斯制裁將大幅減少俄羅斯商品出口，從而推升相關商品價格。從目前的情況來看，我們沒能看到事情向好的方向發展的跡象，而是制裁與抗衡的力度在不斷加大，有可能進一步激化”。他說。

油價重返百美元，專家激辯后市走向

油價的第一次“百美元時代”僅維系了9個月，而第二次“百美元時代”則持續了將近4年；那么，現在撲面而來的第三輪“百美元時代”又能堅守多久才落幕？抑或就此扶搖直上，再也難覓百美元以下境況？

針對上述問題，在深圳某投資機構任職研究員的賈明志對記者表示，原油作為商品之王，它與其他大宗商品最顯著的區別就是其受地緣政治的影響巨大，比如1973年的第四次中東戰爭引發了第一次石油危機、1979年伊朗的“伊斯蘭革命”和1980年的兩伊戰爭引發了第二次石油危機、1990年的海灣戰爭等等均給油價帶來了巨大沖擊波。

他進一步指出，俄羅斯是目前世界上最主要的能源供應國之一，該國石油及天然氣產量均排名世界第二位，同時是第二大石油出口國、第一大天然氣出口國，石油及天然氣出口量在全球出口貿易中的占比達到25%左右，對全球能源市場的影響不言而喻。因此，此次俄烏沖突事件相對于上述這些地緣政治事件，其對油價的沖擊波更為巨大。

“但細數歷次地緣政治沖突事件，我們可以發現，局部的戰爭爆發固然會帶來原油價格的狂飆，但這種上漲行情都不持久。比如1990年的海灣戰爭，油價短短三個月便從約16美元/桶狂拉至41美元/桶附近，但隨后便連跌四個月重回20美元/桶區域。所以，除非這次俄烏沖突事件真的演變成全球大戰，否則油價還將重演‘從哪兒來，就回哪兒去’的套路；而其能在百元關口之上持續多久，則取決于俄烏沖突事件的如何演繹”。

國泰君安期貨能源高級研究員黃柳楠亦表達了相同的意見。他近日在文章中表示，不考慮因油價過高引發的通脹風險對經濟造成的傷害，短期來看，俄、烏雙方的長期對峙格局已經扭轉了上半年原油供應小幅過剩的預期，油價繼續大漲的風險暫時未完全解除，“但從中期來看，海外經濟復蘇放緩、緊縮周期的推進仍是主線邏輯，過早的交易遠期供應偏緊的利好必將意味著遠期供需平衡的再修正。雖然出于地緣政治的復雜性本輪油價上行行情的高點較難預估，但與歷史上此前幾輪供應危機造成油價連續數年維持在高位不同，高油價持續的時間段不應太久，二季度仍可能逐步見頂并開啟回落”。

相對于研究員們的謹慎甚至悲觀態度，作為市場主流機構的公募基金經理們又是如何看待邁入“百元時代”后的油價走向？

對此，諾安油氣能源基金經理宋青表示，原油作為大宗商品中最強周期的商品之一，價格的波動有其不可預測性；“不過根據我們目前觀察，全球原油庫存指標的下滑以及投資者對供給端產能可能遠跟不上需求的擔憂情緒的提升，造成資金不斷流入現貨市場囤積現貨，導致價格節節升高。后續我們預期原油仍會處于緊平衡的狀態，價格會在高位震蕩。當然，影響油價的核心因素還在于歐佩克組織后續是否愿意或者是有能力實際提高供應量來支持不斷增長的需求”。

而廣發道瓊斯石油指數人民幣（QDII）基金經理葉帥則更為樂觀。他在談及國際油價突破100美元/桶后的走勢判斷時指出，從基本面來看，隨著疫苗的普及以及各國對疫情管控措施的減少，全球經濟逐步復蘇帶動了原油需求增長，全球航空煤油需求量已恢復至600萬桶/天，相較于疫情前仍有200萬桶/天增長空間。供給方面，全球油價上漲的背景下，各石油公司并未增加資本開支，根據彭博數據預測，大型石油公司的總資本支出要到2025年才可能恢復至2019年的水平；另一方面，OPEC+連續8個月產量未達到配額上限，且并未做出擴大配額的任何承諾，導致市場對于原油供給不足的擔憂上升。

“與此同時，全球原油庫存已跌至最近6年以來的同期最低值，顯示了現貨市場的緊張程度。在供需失衡的背景下疊加庫存處于低位，國際油價極易受到事件驅動而上漲。當前全球地緣局勢紛爭不斷，原油供應中斷事件時有發生，導致國際油價易漲難跌”；葉帥表示，展望未來，當前國際原油市場供不應求局面尚存，在需求增量較為確定的背景下，供應增量持續受限，導致油價有望繼續維持高位，且短期并未看到基本面緊缺緩解的趨勢。另一方面，地緣政治沖突預計將持續演繹并有望提升原油風險溢價，進一步推動油價上漲。

油價邁入“百美元時代”，石油股具備投資價值嗎

隨著國際油價的持續上漲，主營與石油相關的上市公司開始受到市場的高度關注。而相關上市公司亦紛紛在投資者互動平臺上就油價上漲對公司業績影響作出正面回應。

其中，準油股份稱，近期國際油價持續上漲，并創近年新高。公司所處油服行業屬于油氣產業鏈上游。根據相關機構研究：油價的變動對油服公司業績的影響有一個傳導過程，油氣公司資本開支是關鍵影響因素，總體遵循“油價變化―油氣公司業績變化―油氣公司資本支出變化―油服公司訂單變化―油服公司業績變化”的傳導路徑。

而通源石油（300164）（300164.SZ）則表示，“地緣政治是影響國際原油價格的重要因素之一，高油價會刺激油公司更有動力加大油氣勘探開發的資本開支，從而使得油服公司的工作量增加，有利于油服公司的業務發展”。

相較而言，洲際油氣（600759）（600759.SH）的回答最為直截了當，“國際油價持續上漲，對提升公司盈利能力具有積極作用”。

正是在油價上漲和上述正面回應的推波助瀾下，以準油股份、通源石油為首的石油板塊股票紛紛揭竿而起走出大漲行情，其中準油股份更是從2月24日起一口氣連拉7個漲停，股價應聲翻倍，多頭氣勢如虹。

問題是，油價邁入“百美元時代”，石油股真的具備投資價值嗎？在前兩次的“百美元時代”，石油股的表現又如何？

理想很豐滿，但現實往往更骨感。通聯數據Datayes！的統計顯示，在油價的第一次“百元時代”（即2008年1月3日至10月3日），代表石油板塊的申萬石油石化指數錄得55.54%的跌幅，板塊市值從82702.87億元跌至34849.78億元，蒸發了47853.09億元，期間27只成份股無一盈利。在油價的第二次“百元時代”（即2011年2月23日至2014年10月2日），申萬石油石化指數下跌12.18%，板塊市值從33225.25億元跌至24735.46億元，損失了8489.79億元。

由此可見，在前兩次油價“百美元時代”，石油板塊的表現均十分不理想；那么，這次會否重蹈覆轍？

“第一次‘百美元時代’的數據沒有參考意義”，賈明志向記者指出，2008年正好處于大熊市階段，期間上證指數從5000點上方暴跌至2000點以下，所有股票都泥沙俱下，石油板塊沒能跟隨油價上漲亦在情理當中，畢竟是系統性風險的釋放。

賈明志進一步指出，第二次“百美元時代”雖然申萬石油石化指數仍然錄得虧損，但主要是受“兩桶油”拖累；剔除這些權重股，石油板塊的其它個股如準油股份等其實表現不俗，而洲際油氣、新潮能源（600777）（600777.SH）等更是股價翻倍。

“值得注意的是，在俄烏沖突事件爆發之前，油價其實已經在80美元/桶形成一個區間整理；而這一價格區間對石油板塊的相關上市公司來說是很好的經營環境。所以，即使后市油價重新跌回這個區間，亦無礙石油股業績的增長”；因此，賈明志對記者表示，他看好石油板塊相關上市公司的成長前景。

宋青同樣看好石油股的投資前景。他表示，根據目前的數據，各大產油區的原油成本如下，中東地區產油國的平均成本在80美元/桶；俄羅斯的成本約65美元/桶；美國頁巖油成本在31-50美元/桶之間。油價漲至歐佩克+聯盟成員的成本之上是它們樂見其成的事，后續更有意愿維持目前的供需局面。

“傳統能源企業此前受困于油價低迷而營收受損，業績不良之下紛紛被拋售。而目前高企的油價，有利于能源企業業績提升、分紅提高，并逐步提高資本支出，轉向新能源及改造技術，從而進入正向循環”；宋青強調，與科技、消費和醫療等其它板塊相比，石油股明顯具備低估值、高分紅等優勢特征?！霸诎l達國家步入加息周期、以及地緣政治事件頻發導致全球金融市場不確定性極高的背景下，全球的聰明錢必然到處尋找具有風險回報優勢的可投資資產。因此，我們覺得高股息、低估值的油氣能源板塊具有一定的投資價值，值得關注”。

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