飛亞達(dá)（000026）是中航國(guó)際控股公司旗下的投資企業(yè)之一，以精密制造技術(shù)專注鐘表行業(yè)，形成自有品牌腕表研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售、服務(wù)和名表零售兩大核心業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)擁有自主品牌“飛亞達(dá)”、“唯路時(shí)”、“沐楊時(shí)計(jì)”及授權(quán)品牌“Jeep”、“北京”。2016-2021年收入、凈利復(fù)合增速分別為12%、29%，2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.44億元，同比增長(zhǎng)23.57%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.89億元，同比增長(zhǎng)31.87%。盈利能力穩(wěn)定提升、運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)化。2021年加權(quán)ROE達(dá)13.39%，同比提升2.61pct，存貨周轉(zhuǎn)率1.57次，同比提升0.22次。

飛亞達(dá)在鐘表行業(yè)市場(chǎng)份額擴(kuò)張，高端表進(jìn)口增加趨勢(shì)利好公司名表業(yè)務(wù)發(fā)展。據(jù)iiMediaResearch(艾媒咨詢)數(shù)據(jù)顯示，2018-2021年中國(guó)鐘表行業(yè)規(guī)模復(fù)合增速21.5%，2021年行業(yè)規(guī)模達(dá)2293.3億元，同比增長(zhǎng)10.9%，且預(yù)計(jì)至2023年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)2815億元，對(duì)應(yīng)2021-2023年復(fù)合增速為10.7%。以規(guī)模以上鐘表行業(yè)工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入測(cè)算，公司市占率從2017年的8.5%升至2021年的17.9%，市場(chǎng)份額快速擴(kuò)張。近年受海外高端手表消費(fèi)回流帶動(dòng)中國(guó)進(jìn)口手表均價(jià)明顯上行，雖然近期中國(guó)占瑞表出口份額有所回落，但我們認(rèn)為中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)和海外高端消費(fèi)回流仍是大勢(shì)所趨，支撐公司名表業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展。

穩(wěn)扎穩(wěn)打，品效合一，夯實(shí)內(nèi)生發(fā)展動(dòng)力。與多數(shù)可選消費(fèi)品主要依靠渠道擴(kuò)張?jiān)鲩L(zhǎng)路徑不同的是，近年來(lái)公司增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)主要是通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)管理帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)效率提升。1)名表業(yè)務(wù)在2020年高基數(shù)背景下仍實(shí)現(xiàn)30.3%的較好增長(zhǎng)，受益于高端表占比提升，2021年中高端渠道占比超過(guò)55%，老店平均單店產(chǎn)出同比提升27.93%，平均客單價(jià)同比提升25.44%;2)自有品牌手表業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定發(fā)展，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.12億元，同比增長(zhǎng)4.4%，自有品牌手表近年平均售價(jià)穩(wěn)步上行，毛利率持續(xù)高位。3)精密科技業(yè)務(wù)尚處培育期，2021年在深耕光通訊、激光器的基礎(chǔ)上，有序推進(jìn)航空航天、醫(yī)療器械等新市場(chǎng)和新客戶拓展，部分項(xiàng)目進(jìn)入批量合作階段。

飛亞達(dá)作為國(guó)內(nèi)鐘表行業(yè)龍頭，自有品牌穩(wěn)健發(fā)展，近年來(lái)積極把握名表市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇，加快渠道布局、市場(chǎng)份額持續(xù)提升。公司依托精密科技實(shí)力推出智能手表，亦有望新增收入增長(zhǎng)點(diǎn)。國(guó)企改革預(yù)期激發(fā)企業(yè)活力，運(yùn)營(yíng)效率提升成效顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為60.97億元、68.75億元、78.79億元，同比分別增長(zhǎng)16.3%、12.8%、14.6%。預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為4.49億元、5.15億元，5.87億元，同比分別增長(zhǎng)15.7%、14.8%、13.9%，目前(2022/3/22)股價(jià)對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E為9x，估值優(yōu)勢(shì)明顯，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

關(guān)鍵詞： 盈利能力