中鋼天源（002057）為中鋼集團下屬子公司，主營金屬材料及檢驗檢測、磁性材料的生產(chǎn)與銷售。2019-2021年實現(xiàn)營收13.8/16.7/25.9億元，CAGR達23.3%;歸母凈利潤1.4/1.7/2.1億元，CAGR達15.7%。公司“十四五”發(fā)展規(guī)劃清晰，其檢測業(yè)務擁有較好的市場化機制，磁材業(yè)務受益于行業(yè)需求爆發(fā)，未來有望維持高增速發(fā)展。

深耕檢測三十余年

公司下屬鄭州金屬制品研究院是國家質檢總局首批批準成立的第三方檢驗機構，資質齊全，深耕鐵路工程領域。在員工持股激勵機制下，檢測服務2017-2020年營收實現(xiàn)CAGR42.0%，并為公司貢獻主要利潤來源(2020年檢測業(yè)務毛利占比44.8%)。公司管理優(yōu)異，毛利率穩(wěn)定在50%以上，領先同行。展望未來，公司業(yè)務全國布局，鐵路檢測市占率有望不斷提升;同時，公司近兩年通過并購在道路、橋梁等基建領域積極拓展非鐵業(yè)務，有望持續(xù)創(chuàng)造業(yè)務增長點。

受益碳中和需求爆發(fā)式增長

截至2021年，公司擁有5萬噸四氧化三錳(全國最大)、1.5萬噸永磁器件，以及1.5千噸稀土永磁器件產(chǎn)能。公司“十四五”規(guī)劃大力發(fā)展磁材業(yè)務，現(xiàn)規(guī)劃永磁器件產(chǎn)能擴至3.4萬噸，稀土永磁擴至5千噸，并新增1.5萬噸軟磁鐵氧體。我們認為(1)碳中和背景下，傳統(tǒng)家電、新能源車、風電對磁性材料需求迅速攀升。預計中國高性能釹鐵硼永磁消耗量于2025年達到8.7萬噸，CAGR16.6%;軟磁鐵氧體2025年行業(yè)空間有望達149億，5年CAGR達11.9%。(2)公司為科研院所轉制的國家級高新技術企業(yè)，研發(fā)實力強，研發(fā)費率位居行業(yè)前列，2020年高達5.7%。

股權激勵深度綁定員工利益

公司堅持市場化改革，培育了一批銳意進取、干勁十足的管理層與技術人員。2020年初入選國資改革“科改示范企業(yè)”;2021年4月，下屬檢測子公司中鋼國檢完成混改，員工持股占比達3.1%;同年9月，公司提出股權激勵，擬以4.15元/股的價格向148人授予1328萬股股票期權。員工利益與公司利益深度綁定，助推公司長足發(fā)展。

盈利預測

預計2021-2023年歸母凈利潤分別為2.1/3.1/4.2億元，對應EPS為0.28/0.41/0.56元，對應PE為29.6/20.3/15.0x。公司估值與檢測、磁材可比公司均值相比均較低。公司檢測業(yè)務激勵制度良好、磁材業(yè)務坐享行業(yè)成長，未來有望維持營收、利潤高增長，給予“買入”評級。

關鍵詞： 中鋼天源 并駕齊驅 國企改革