國瓷材料三大業務板塊均受到疫情影響，綜合盈利能力有所下滑。①電子材料板塊：上半年營收同比增長2.36%至3.84億元，電子用納米級復合氧化鋯粉體、電子漿料業務保持增長，但MLCC粉體受部分下游客戶疫情期間停工影響銷量不及預期，電子材料板塊毛利率下滑5.4個百分點至41.44%。②催化材料板塊：營收同比下滑4.03%至2.04億元，毛利率下滑2.63個百分點至49.03%，主要因下游汽車產業鏈受疫情影響生產端和交付端承壓，導致公司催化材料銷量不及預期。③生物醫療材料板塊：收入增長19.99%至4.12億元，毛利率下滑3.74個百分點至63.30%，國內市場銷售受到疫情不利影響，有所下滑，但公司積極開拓海外市場，部分緩解了國內市場的壓力，海外營業收入穩步增長，同時公司強化了牙科用氧化鋯粉體的市場開發，拉動整體生物醫療材料板塊營收增長。上半年公司綜合毛利率下滑6.58個百分點，拖累凈利潤增速。

疫情影響逐步緩解，伴隨下游需求復蘇公司有望重回增長。①電子材料板塊：公司利用募集資金迅速推進車規級MLCC介質材料產品的產能布局，未來隨著車規級產品銷售占比的不斷增加，相關業務有望繼續保持增長趨勢;此外，公司電子用納米級復合氧化鋯粉體業務和電子漿料業務有望在可穿戴設備行業、電子及光伏行業持續獲取下游新訂單。②催化材料板塊：隨著國家和地方政府汽車消費補貼政策的推出，多種因素共同刺激汽車行業的復蘇，公司蜂窩陶瓷業務有望逐步恢復，公司在商用車、乘用車、非道路機械和船機等應用領域實現了快速突破;此外公司生產的鈰鋯固溶體和改性氧化鋁等產品已成功進入世界頭部客戶的供應商體系名錄，供貨量有望快速增長。③生物醫療材料板塊：隨著疫情影響緩解和市場消費信心的持續恢復，口腔患者的需求有望得到有效釋放，拉動公司產品的國內市場需求;公司強化了口腔材料領域的布局，通過參股口腔醫院直達臨床一線，幫助公司從臨床端反推口腔材料的研發和驗證;公司積極開拓海外市場，目前已在北美、歐洲、印度等地區設立辦事處或子公司，相關產品的影響力和營收有望增加。

公司盈利預測及投資評級：我們維持對公司2022~2024年的盈利預測，即2022~2024年凈利潤分別為10.21、12.63和15.28億元，對應EPS分別為1.02、1.26和1.52元，當前股價對應P/E值分別為32、26和21倍。維持“強烈推薦”評級。

風險提示：疫情反復對產業鏈的影響;新產品的客戶開拓不及預期;下游需求增速不及預期。

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