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瀘州老窖（000568）2022H1實現營收116.64億元，同增25.19%;實現歸母凈利潤55.32億元，同增30.89%。其中Q2實現營收53.52億元，同增24.09%;歸母凈利潤26.56億元，同增28.97%。

收入端：公司2022H1實現營收116.64億元，同增25.19%。①按季度分：2022Q1/Q2公司分別實現營收63.12/53.52億元，分別同增26.15%/24.09%;②按產品分，中高檔酒類實現營收103.72億元，同增26.21%，其中銷量/噸價分別同增+22.47%/+3.05%，中高檔酒量價齊升;其他酒類實現營收11.77億元，同增20.47%，其中銷量/噸價分別同比-11.28%/+35.79%;③按區域分，境內/境外分別實現收入115.70/0.94億元，同增24.89%/78.86%;④按銷售模式分，傳統渠道/新興渠道分別實現收入108.37/7.12億元，分別同比+25.09%/+33.88%。截至2022H1末，公司境內/境外經銷商數量分別為1526/112家，同比變動-19.64%/+3.70%，其中H1分別凈減少257/36家。

毛利率微增，高效費用投放提升盈利能力。①2022H1公司毛利率為85.92%，同增0.25pct，Q1/Q2毛利率分別為86.43%/85.32%，分別同增0.39/0.08pct;中高檔酒/其他酒毛利率分別為90.37%/49.31%，分別同比-0.23/+1.9pct。②2022H1期間費用率14.61%，同減1.83pct，其中銷售費用率10.41%，同減2.29pct，主要系促銷費投入減少所致;管理費用率4.65%，同減0.07pct;研發費用率0.64%，同增0.25pct，財務費用率-1.09%，同增0.28pct。③2022H1實現歸母凈利潤55.32億元，同增30.89%，其中Q1/Q2分別實現28.76/26.56億元，同增32.72%/28.97%;2022H1銷售凈利率47.79%，同增2.00pct。

銷售回款良好，Q2合同負債環比增加。2022H1經營活動凈現金流40.77億元，同增48.89%，其中Q1/Q2分別同比-13.63%/+106.24%，其中，銷售商品、提供勞務收到的現金150.86億元，同增39.01%，Q1/Q2分別同增16.30%/72.24%，帶來經營活動凈現金流增加。2022H1末合同負債23.30億元，同增65.44%，其中Q2增加5.67億元。

公司堅定“回歸中華名酒價值”，聚焦“雙品牌、三品系、大單品”戰略，國窖1573站穩高端、特曲和窖齡酒站穩關鍵價格帶。營銷上，公司全面啟動“百城計劃”，全國化市場布局縱深推進，營銷協同能力持續提升;生產上，釀酒數智化項目、瀘州老窖智能釀造技改項目、智能化包裝中心技改項目等一系列重大項目全力推進，智慧生產加快布局。

我們預計公司2022-2024年實現營收250.39/304.22/358.99億元，同比+21.3%/+21.5%/+18%，實現歸母凈利潤99.93/124.74/149.63億元，同比+25.61%/+24.83%/+19.95%，EPS為6.79/8.48/10.17元/股，維持“買入”評級。

關鍵詞： 瀘州老窖