華安證券（600909）股份有限公司尹沿技,王強(qiáng)峰近期對(duì)華峰化學(xué)（002064）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《盈利短期承壓，邊際或有改善》，本報(bào)告對(duì)華峰化學(xué)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為6.52元。

華峰化學(xué)

事件描述

【資料圖】

10月24日晚間，華峰化學(xué)發(fā)布2022年三季度報(bào)告，公司2022年三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.16億元，同比減少60.57%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)23.40億元，同比減少61.51%，基本每股收益0.50元。

主要產(chǎn)品價(jià)差收窄，三季度業(yè)績(jī)承壓

公司第三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.21億元，同比減少99.07%，環(huán)比減少97.94%；扣非凈利潤(rùn)0.01億元，同比減少99.95%，環(huán)比減少99.90%。2022年上半年業(yè)績(jī)同比、環(huán)比下降主要原因是公司主要產(chǎn)品氨綸、己二酸、聚氨酯原液等價(jià)差收窄。根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格測(cè)算，2022Q3公司主要產(chǎn)品氨綸40D/己二酸/聚氨酯原液價(jià)格同比分別-55.47%/-8.58%/-9.97%，環(huán)比分別-29.01%/-19.15%/-8.86%；主要產(chǎn)品價(jià)差氨綸-純MDIPTMEG/己二酸-純苯-硝酸同比分別-66.33%/-39.44%，環(huán)比分別-11.67%/-59.16%。

三季度氨綸底部震蕩，近期有所修復(fù)

三季度氨綸供需偏弱導(dǎo)致價(jià)格繼續(xù)下跌，10月以來(lái)價(jià)格已有所修復(fù)。2022年三季度無(wú)新增氨綸產(chǎn)能投放，市場(chǎng)逐漸消化上半年供應(yīng)端壓力，同時(shí)疫情反復(fù)及經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的需求壓力繼續(xù)對(duì)三季度氨綸價(jià)格帶來(lái)一定壓力。成本端，進(jìn)入三季度原料PTMEG價(jià)格隨油價(jià)以及上游BDO價(jià)格下跌以及終端需求不振導(dǎo)致價(jià)格下跌。整體氨綸三季度呈現(xiàn)成本支撐不足與需求較弱的效應(yīng)，但由于二季度急跌，價(jià)格跌幅動(dòng)力已有減弱，8-9月基本維持低價(jià)震蕩。

氨綸價(jià)格價(jià)差觸底反彈，需求、原料端邊際改善可期。三季度多重利空下氨綸已經(jīng)在8-9月的31000元/噸附近，處于歷史的26.22%，價(jià)格底部盤整。展望后市，我們認(rèn)為氨綸的成本、需求端均將逐步改善，價(jià)格、價(jià)差將逐步修復(fù)。產(chǎn)能端，后市新增產(chǎn)能計(jì)劃仍存，但新鄉(xiāng)白鷺、寧夏越華、泰和新材（002254）均預(yù)計(jì)在年底投放，實(shí)際四季度貢獻(xiàn)產(chǎn)能有限，明年或仍有供給壓力。需求端，傳統(tǒng)旺季需求小幅提升，但無(wú)以往集中采購(gòu)趨勢(shì)，呈現(xiàn)小批次多批量的特點(diǎn)，預(yù)計(jì)四季度需求情況將環(huán)比小幅改善，出口仍然偏弱。原料端看，后市BDO投產(chǎn)計(jì)劃雖多，但較多是配套PBAT，PTMEG整體投產(chǎn)計(jì)劃有限，因此下行空間有限。我們認(rèn)為四季度氨綸行業(yè)小幅反彈，明年或仍有壓力，但產(chǎn)能出清將加快，龍頭市場(chǎng)份額繼續(xù)提升。華峰化學(xué)積極推進(jìn)30萬(wàn)噸氨綸產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計(jì)將在2023-2025年于重慶基地逐步投產(chǎn)。公司的重慶基地在原料成本、能源、折舊方面均較同行業(yè)以及瑞安基地有顯著成本優(yōu)勢(shì)，隨著重慶基地新增產(chǎn)能的逐步釋放，我們看好氨綸的景氣度逐漸回暖，公司的盈利能力也將持續(xù)改善。

己二酸供需格局有望迎來(lái)改善，公司業(yè)績(jī)彈性將顯現(xiàn)

三季度，己二酸整體價(jià)格穩(wěn)中有升。目前己二酸行業(yè)格局穩(wěn)定，產(chǎn)能占比前三位為華峰集團(tuán)、海力化工、平煤神馬。由于長(zhǎng)年開工低迷，加之下游需求一般，行業(yè)新增產(chǎn)能極少，今年新增產(chǎn)能僅有新疆天利16萬(wàn)噸/年產(chǎn)能。2023-2025新增產(chǎn)能主要來(lái)自華峰集團(tuán)于2021年5月宣布投建的五期和六期己二酸擴(kuò)建項(xiàng)目，屆時(shí)公司總產(chǎn)能將達(dá)到115萬(wàn)噸/年。尼龍66和PBAT產(chǎn)能擴(kuò)張將拉動(dòng)己二酸需求快速增長(zhǎng)，供給方面連續(xù)多年低開工率已經(jīng)使得己二酸行業(yè)新增產(chǎn)能明顯放緩，未來(lái)幾年新增產(chǎn)能大多集中于華峰自身。我們認(rèn)為己二酸景氣度將在未來(lái)幾年邊際改善，而華峰化學(xué)最為受益，公司將在未來(lái)景氣反轉(zhuǎn)時(shí)擁有較高盈利彈性。

投資建議

華峰化學(xué)是聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，氨綸、己二酸、聚氨酯原液等產(chǎn)品產(chǎn)能位于領(lǐng)先地位。公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)顯著，成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先。我們認(rèn)為公司主要產(chǎn)品景氣度有望邊際好轉(zhuǎn)，當(dāng)前是比較好的左側(cè)布局時(shí)點(diǎn)。預(yù)計(jì)2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為36.11、51.26、60.00億元，同比分別-54.5%、42.0%、17.0%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為8.96、6.31、5.39倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

(1)新建產(chǎn)能投放不及預(yù)期；

(2)產(chǎn)品及原料價(jià)格大幅波動(dòng)；

(3)行業(yè)產(chǎn)能投放超預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加??；

(4)可降解塑料、尼龍66產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；

(5)宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，德邦證券李驥研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)80.76%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利83.68億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為3.6。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為12.01。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，華峰化學(xué)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)4星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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