古井貢酒發布2022年三季度。2022前三季度實現營收127.65億元，同比增長26.35%;實現歸母凈利潤26.23億元，同比增長33.20%;歸母扣非凈利潤25.78億元，同比增長35.57%。其中，單三季度實現營收37.63億元，同比增長21.58%;實現歸母凈利潤7.04億元，同比增長19.27%;歸母扣非凈利潤6.89億元，同比增長22.32%。

收入端：公司2022前三季度實現營收127.65億元，同比增長26.35%;前三季度分別實現營收52.74/37.28/37.63億元，同比增長27.71%/29.55%/21.58%。第三季度公司營收延續了上半年的高速增長。2022Q3銷售現金回款為34.56億元，同比減少10.07%。

費用端：公司2022前三季度①銷售費用率為28.39%，同減0.35pct;銷售費用為36.24億元，同比增長24.83%;②管理費用率為5.75%，同減1.65pct;管理費用為7.34億元，同比減少1.74%;③研發費用率為0.33%，與去年同期保持一致;研發費用為0.42億元，同比增長25.94%。受益于銷售、管理費用率下降，公司前三季度凈利率為21.22%，同比增加1.14pct。

現金流及合同負債：22前三季度公司經營活動產生現金流量凈額50.63億元，同增28.08%，單Q3為8.71億元，同減76.37%。22Q3末合同負債37.63億元，同增9.7億元(+34.75%)，環比增加3.35億元(+9.78%)。22年以來公司合同負債持續處于近年高位，反映出經銷商打款積極性高，后續業績增長值得期待。

公司圍繞“戰略5.0、運營五星級”方略，推進企業數字化、智能化，不斷提質增效，努力建設數字化新古井。公司持續聚焦“全國化，次高端”，優化產品結構，加強省外布局，構建“雙品牌”營銷策略。

古井貢酒以年份原漿古20為核心提升產品結構，安徽省內新興產業發展穩步向上，有望推動安徽省內白酒消費升級。隨著古井貢酒產品結構的轉型與升級，我們認為古井貢酒利潤有望持續增長及毛利提升。

投資建議：我們認為白酒行業高端化、次高端化趨勢明顯，白酒行業進一步向規模化頭部企業集中，在消費升級大環境的推動下，我們持續看好公司產品結構升級，帶動公司整體毛利提升，省內市場下沉，省外市場拓展。我們預計公司22-24年公司營業收入為154/176/211億元，歸母凈利潤為28/31/37億元，公司維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟下滑，食品安全風險，市場擴張不達預期，競品加大市場投入加劇競爭，疫情反復影響消費等。

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