中國醫藥巨頭之一的江蘇恒瑞醫藥（600276）股份有限公司，剛熬過了困難的2022年。該公司在營收、凈利潤同步下跌的泥潭中掙扎，加上管理層頻頻出現變動，打擊投資者信心，股價曾跌至四年半低點。

新年伊始，恒瑞醫藥隨即于1月2日引入“重磅人物”，創新藥企基石藥業其中一名創始人、前董事長兼CEO江寧軍，將擔任恒瑞醫藥副總經理兼首席戰略官，負責臨床研究和商務拓展工作。江寧軍將與恒瑞醫藥董事長孫飄揚，副總經理兼全球研發總裁張連山組成戰略決策小組，三人會全面負責公司戰略和研發決策。

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然而市場未給出積極響應，在消息公布后的兩個交易日，恒瑞醫藥的股價分別下跌0.2%和上漲0.9%，也許投資者需要更多時間觀察江寧軍能為該公司作出什么貢獻。

現年61歲的江寧軍在醫藥研發和商業化領域頗有經驗，既有在外資藥企的工作經歷，又曾參與創辦本土創新藥企。他曾在賽諾菲工作14年，先后擔任中國臨床研究中心副總裁、亞太研發總部總裁及全球副總裁。

2016年，江寧軍以創始CEO的身份參與創辦基石藥業，其后被任命為董事長。短短五年時間，他引領基石藥業的四款創新藥產品獲批上市。江寧軍還主導基石藥業與美國藥業巨企輝瑞達成戰略合作，將國內競爭激烈的PD-L1產品權益轉讓給對方，讓公司獲得最高可達2.8億美元(19.2億元)的里程碑付款及額外的特許權使用費。

不過，江寧軍于2021年批準時任基石藥業財務副總裁翁曉路使用公司閑置資金投資招銀國際金融發行的基金掛鉤票據(FLN)，涉及違規投資并連累公司錄得損失，基石藥業于去年5月底宣布江寧軍離職，由非執行董事李偉接任。

轉型業績慘淡

由于恒瑞醫藥正處于從仿制藥企轉型為創新藥企的艱難過程，業內人士認為，該公司引入江寧軍，看中的不僅是他的研發背景，還有他推進創新藥上市的能力。

恒瑞醫藥是成立于1970年的老牌藥企，2000年在上海交易所上市，以化學仿制藥起家，2011年至今，共有11款藥物獲批上市，產品涵蓋抗腫瘤藥、手術麻醉藥、糖尿病藥、自身免疫藥及心血管藥等。該公司業績近年開始走下坡，其中2021年上半年凈利潤僅同比增長0.2%，到了第四季度，營收和凈利潤更下降約31.4%和84.4%，拖累全年業績下挫。去年頹勢延續，前三季度營收同比減少21.1%，凈利潤則下降24.6%。

恒瑞醫藥業績走低，主要受政策影響。作為中國主要的仿制藥企業，其仿制藥業務約占營收比重約50%至60%。2018年底以來，中國政府組織多次藥品帶量集中采購，令其仿制藥業務受明顯沖擊，因為旗下藥品如果在集采中獲選，價格將需要大幅下降，影響盈利表現；但如果由競爭對手的產品中選，則會被搶占市場份額。

該公司在去年的中期報告披露，2021年9月開始陸續執行的第五批“集采”涉及的8款藥品，于去年上半年僅實現銷售收入2.5億元，同比大降88%。自2018年以來，恒瑞醫藥產品中，涉及帶量采購的共有35個品種，當中有22個品種中選“集采”，中選價格平均降幅高達74.5%。

至于恒瑞醫藥大力投入的創新藥領域，也同樣面臨國家醫保談判的降價壓力。去年起，公司旗下多款創新藥開始執行新的醫保談判價格，價格平均下降33%，令利潤空間受挫。受疫情反復、產品準入困難等因素影響，創新藥收入增長較慢，加上公司主攻的腫瘤藥物領域同質化競爭加劇，令轉型面臨頗大挑戰。

高管變動頻繁

由于業績承壓，恒瑞醫藥管理層近兩年來頻繁變動。2021年8月，曾執掌30年的孫飄揚在退休一年半之后重回一線，再次擔任董事長。在他回歸后，公司的發展重點聚焦于創新藥研發和藥品“出海”。去年上半年，恒瑞醫藥累計研發投入高達29.1億元，占銷售收入達28.4%。

在恒瑞醫藥的轉型陣痛期，多名高管的離職，也打擊了市場對公司發展的信心。自去年以來，公司已先后有四名副總經理辭職，當中一名兼任首席醫學官(腫瘤)的副總經理，甚至在升職半年后便火速跳槽。

恒瑞醫藥在2020年12月的市值曾超過6,100億元，一度成為“醫藥行業一哥”。但隨著業績表現下滑，周一的市值已降至約2,500億元，大幅縮水近60%，重回2018年7月的低點。然而，恒瑞醫藥當前的市盈率仍高達72倍，遠高于同類藥企邁瑞醫療（300760）、藥明康德（603259）和復星醫藥（600196）的16倍至40倍，反映其龍頭地位仍獲投資者認同。

東吳證券的研報認為，仿制藥企的利空消息即將盡出，加上旗下6款創新藥有望獲批，預計恒瑞醫藥今年將迎來業績拐點。在新任首席戰略官帶領下，其業績能否回到持續增長軌道，市場將拭目以待。(Bamboo Works)

關鍵詞： 扭轉乾坤 恒瑞醫藥