中郵證券有限責(zé)任公司王磊,虞潔攀近期對(duì)寧德時(shí)代（300750）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《盈利持續(xù)修復(fù)，業(yè)績(jī)超預(yù)期》，本報(bào)告對(duì)寧德時(shí)代給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為405.79元。

寧德時(shí)代

投資要點(diǎn)

(相關(guān)資料圖)

事件：寧德時(shí)代披露2022年年報(bào)。

業(yè)績(jī)落于預(yù)告中值偏上，超預(yù)期。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3285.94億元，同比+152%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利307.29億元，同比+93%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利282.13億元，同比+110%。業(yè)績(jī)落于此前預(yù)告區(qū)間的中值偏上，超預(yù)期。

單季度盈利持續(xù)修復(fù)。22Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1183億元，環(huán)比+21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利131億元，環(huán)比+39%；單季度毛利率22.57%，環(huán)比+3pcts；單季度歸母凈利率11%，環(huán)比+1.4pcts。

儲(chǔ)能出貨增速大幅提升，動(dòng)力單位毛利已修復(fù)至21年水平。從出貨情況來(lái)看，2022年全年公司出貨289Gwh,其中動(dòng)力242Gwh，同比+107%；儲(chǔ)能47Gwh，同比+181%。儲(chǔ)能增速大幅領(lǐng)跑。動(dòng)力方面，我們測(cè)算22年單價(jià)0.98元/wh，單位毛利0.17元/wh(和21年持平)，毛利率17.17%(同比21年-5pcts)。儲(chǔ)能方面，我們測(cè)算22年單價(jià)0.96元/wh，單位毛利0.16元/wh(比21年減少0.07元/wh)，毛利率17.01%(同比21年-11pcts)。

全球市占率持續(xù)提升，新技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)革新。根據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)，公司2022年動(dòng)力電池全球市占率37.0%，同比+4pcts；儲(chǔ)能電池全球市占率43.4%，同比+5.1pcts，動(dòng)力儲(chǔ)能市占率持續(xù)提升，穩(wěn)居全球第一。公司持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新力度，2022年研發(fā)投入155億元，同比增長(zhǎng)101.66%。2023年鈉電池、麒麟電池、M3P電池等新技術(shù)產(chǎn)品有望落地，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)革新。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入4453.79/5831.58/7575.30億元，同比增長(zhǎng)35.54%/30.94%/29.90%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)465.34/624.27/850.98億元，同比增長(zhǎng)51.43%/34.15%/36.32%；對(duì)應(yīng)PE分別為20.84/15.53/11.40倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

下游需求不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)影響；公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)外政策變化風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券袁健聰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)83.26%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利435.2億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.77。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有31家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)25家，增持評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為609.42。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，寧德時(shí)代行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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