華西證券（002926）股份有限公司寇星近期對舍得酒業（600702）進行研究并發布了研究報告《22年業績超預期，品牌高端化支撐未來增長》，本報告對舍得酒業給出買入評級，當前股價為190.9元。

舍得酒業

(資料圖)

事件概述

22年公司實現營業總收入60.6億元，同比+21.9%；歸母凈利潤16.9億元，同比+35.3%。其中，22Q4實現營業總收入14.4億元，同比+5.6%；歸母凈利潤4.9億元，同比+75.9%。業績超過市場預期。

分析判斷:

順利實現股權激勵目標，省外擴張仍在持續

中高檔酒收入維持高速增長，我們判斷大單品品味舍得持續放量，疫情影響消費場景導致中高檔產品結構略有下滑，但公司省外擴張仍在持續，傳統優勢市場覆蓋率較高的條件下有望在華南開發空白市場。

優化費用，利潤超預期增長

我們認為22Q4整體毛利率略有下滑主因短期產品結構影響酒類毛利率；銷售費用率下滑一方面21Q4費用轉結基數較高，另一方面22Q4疫情影響費用投放；管理費用率下滑主因公司費用優化及股權激勵費用減少，且21Q4基數較高導致。費用率下降帶動22Q4歸母凈利率同比+13.5pct至33.7%，遠超股權激勵目標，也超過市場預期。

品牌高端化+大單品挺價目標，23年利潤有望實現超預期增長

淡季挺價+品牌宣傳向高端產品轉移，我們認為3月公司有望追平同期收入規模，達成市場預期的確定性較強，看好23年消費恢復下后半程次高端接力的增長彈性，有望率先走出業績干擾期。我們認為23年股權激勵收入目標有望順利完成！

投資建議

預計23-24年營業總收入由75.38/100.33億元調整至77.54/96.33億元，新增25年營業總收入115.92億元；23-24歸母凈利潤由17.68/23.93億元上調至21.39/27.15億元，新增25年歸母凈利潤33.51億元；23-24年EPS由5.33/7.21元上6.42/8.15元，新增25年EPS10.06元；2023年3月24日收盤價190.9元對應PE分別30/23/19倍。對公司23年收入利潤增長確定性信心提升，認為股權激勵目標有望順利完成，由“增持”上調至“買入”評級。

風險提示

動銷及庫存消化速度不及預期、行業競爭加劇的風險、食品安全問題等。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信建投（601066）證券張立研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.55%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利15.16億，根據現價換算的預測PE為41.77。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級25家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為222.4。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，舍得酒業行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性優秀。財務健康。該股好公司指標4.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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