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民生證券股份有限公司劉海榮,李金鳳近期對(duì)同益中進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入利潤(rùn)均高增長(zhǎng)，軍民兩用有望迎來(lái)高速發(fā)展》，本報(bào)告對(duì)同益中給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為20.65元。

同益中(688722)

公司收入利潤(rùn)均高增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)復(fù)合預(yù)期。公司公告2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.16億元，同比增長(zhǎng)86.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.71億元，同比增長(zhǎng)226.48%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.48億元，同比增長(zhǎng)228.37%。其中4Q2022實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.58億元，同比增長(zhǎng)71.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.37億元，同比增長(zhǎng)230.05%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.36億元，同比增長(zhǎng)322.42%。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化提升，主要產(chǎn)品收入及毛利率均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2022年，公司兩大主要產(chǎn)品UHMWPE纖維和復(fù)合材料(包括無(wú)緯布和防彈制品)分別實(shí)現(xiàn)收入2.56億元/3.42億元，同比增長(zhǎng)14.53%/251.09%；毛利率分別達(dá)到36.58%/43.1%，同比增加了7.11/4.43個(gè)百分點(diǎn)。公司營(yíng)收大幅增長(zhǎng)的主要原因系公司訂單增長(zhǎng)，產(chǎn)銷(xiāo)兩旺、量?jī)r(jià)齊升。

軍用需求持續(xù)旺盛，民用市場(chǎng)打造新曲線。2022年國(guó)際局勢(shì)持續(xù)緊張，帶動(dòng)下游市場(chǎng)需求的不斷增加。1)產(chǎn)能方面，作為國(guó)內(nèi)超高分子量聚乙烯的龍頭企業(yè)，公司積極推進(jìn)核心產(chǎn)能建設(shè)，2022年6月新泰分公司新增500噸/年無(wú)緯布生產(chǎn)線，同年11月公司并購(gòu)優(yōu)和博后新增1000噸UHMWPE纖維產(chǎn)能。截至2022年年底，公司UHMWPE纖維的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為4320噸，復(fù)合材料產(chǎn)能為800噸。2)市場(chǎng)方面，公司緊抓主流市場(chǎng)機(jī)會(huì)，在保證民用市場(chǎng)領(lǐng)域大客戶(hù)訂單的同時(shí)加大復(fù)合材料市場(chǎng)的開(kāi)拓力度，年內(nèi)無(wú)緯布銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，增幅高達(dá)198.59%；同時(shí)，公司充分利用新并購(gòu)企業(yè)優(yōu)和博產(chǎn)能提高民用占有率的同時(shí)，將進(jìn)一步加大在深海養(yǎng)殖網(wǎng)箱、雷達(dá)罩、水泥增強(qiáng)、高端休閑面料等新應(yīng)用領(lǐng)域的擴(kuò)展，打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

募投項(xiàng)目及優(yōu)和博項(xiàng)目投產(chǎn)在即，產(chǎn)能擴(kuò)張加速進(jìn)行。公司積極推進(jìn)募投項(xiàng)目及控股子公司優(yōu)和博擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃。募投項(xiàng)目“年產(chǎn)4060噸超高分子量聚乙烯纖維產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目(二期)”、“防彈無(wú)緯布及制品產(chǎn)業(yè)化擴(kuò)建項(xiàng)目”我們預(yù)計(jì)將于今年陸續(xù)投產(chǎn)；優(yōu)和博一期1000噸已達(dá)產(chǎn)，二期1000噸及三期1000噸我們預(yù)計(jì)將于24年投產(chǎn)。隨以上項(xiàng)目順利投產(chǎn)，公司的產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到8560噸/年的超高分子量聚乙烯纖維、2800噸/年的無(wú)緯布、50萬(wàn)塊防彈胸插板和18萬(wàn)頂頭盔，市場(chǎng)占有率將實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。

投資建議：公司是國(guó)內(nèi)超高分子量聚乙烯纖維的龍頭企業(yè)，UHMWPE纖維及無(wú)緯布產(chǎn)品將受益于國(guó)防+民用下游需求快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.93億元、2.33億元和2.88億元，EPS分別為0.86元、1.04元和1.28元，對(duì)應(yīng)4月3日收盤(pán)價(jià)的PE分別為24、20和16倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)、下游需求不及預(yù)期、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為29.86。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，同益中(688722)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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