5月31日，新乳業(yè)（002946）發(fā)布了新一期的五年規(guī)劃，即《2023-2027年戰(zhàn)略規(guī)劃》。在該份規(guī)劃中，新乳業(yè)提出了規(guī)模復(fù)合年均雙位數(shù)增長，凈利率實現(xiàn)翻一番的戰(zhàn)略目標(biāo)。

據(jù)新乳業(yè)2022年財報顯示，公司營收首次站上100億線，全年實現(xiàn)營收100.1億元。當(dāng)前，新乳業(yè)的營收總額在32家上市乳企中，位列第8位。

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中道崩殂的前“五年規(guī)劃”

新乳業(yè)制定的上一個五年規(guī)劃距今只過去了2年。

早在2021年，新乳業(yè)就制定了公司的五年規(guī)劃，即“2021~2025戰(zhàn)略規(guī)劃”。彼時，新乳業(yè)設(shè)定的戰(zhàn)略目標(biāo)為“三年倍增，五年力爭進入全球乳業(yè)領(lǐng)先行列。”

按照新乳業(yè)2020年營業(yè)總收入67.49億的規(guī)模來計算，其計劃于2023年實現(xiàn)營業(yè)總收入134.98億元。

2021年年報出爐時，新乳業(yè)確實取得了不錯的業(yè)績，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入89.67億元，同比增長32.87%。不少媒體均以“三年倍增戰(zhàn)略開門紅”來宣傳新乳業(yè)的業(yè)績。

或許是受到2021年成績的刺激，新乳業(yè)在2021年的年報中還制定了2022年的經(jīng)營目標(biāo)——收入20%的增長，凈利率進一步增長。

倘若新乳業(yè)確實在2022年實現(xiàn)20%的增長，那么其總營收將達到107.60億元，欲實現(xiàn)三年倍增的計劃，則需要在2023年實現(xiàn)25.44%的營收增長。

不過，新乳業(yè)的業(yè)績抱負并沒有在2022年得到實現(xiàn)，公司僅實現(xiàn)營收100.1億元，同比增長11.59%。新乳業(yè)如果還想實現(xiàn)“三年倍增”的目標(biāo)則需要在2023年取得營收34.85%的增長。

34.85%是個什么概念呢？從招股書披露期至今，新乳業(yè)從未實現(xiàn)過這一目標(biāo)，即便是廣受媒體宣傳的2021年也達不到這一目標(biāo)。

新乳業(yè)要實現(xiàn)第一個五年計劃的“三年倍增”就需要在2022年實現(xiàn)營收增速的新高，不過這似乎遇到了高聳的屏障。

百億之上的新“五年計劃”

當(dāng)困難難以解決的時候當(dāng)如何做？新乳業(yè)選擇了跳過困難，借著站上百億關(guān)口之際，重新制定了一個五年目標(biāo)。

在新的五年規(guī)劃中，新乳業(yè)同樣選擇了“倍增”作為目標(biāo)，只不過這一次選擇了凈利率。雖然同樣是“倍增”，但與2021年制定的第一個五年計劃相比，環(huán)境狀況均有所不同。

2021年提出“三年倍增”時，新乳業(yè)剛剛收獲了2020年的業(yè)績佳報。公司實現(xiàn)總營收67.49億元，創(chuàng)下歷史新高；實現(xiàn)營收增速18.92%，亦創(chuàng)下披露期以來的新高。在高點提出更高的目標(biāo)，彰顯了新乳業(yè)的野心。

2023年，新乳業(yè)提出凈利率倍增時，公司的凈利率指標(biāo)正處于5年來的最低點。2018-2022年期間，新乳業(yè)的凈利率分別為4.96%、4.43%、4.29%、3.81%、3.61%。

與營收、凈利潤、毛利率等處于增長態(tài)勢的財務(wù)指標(biāo)相比，凈利率指標(biāo)是新乳業(yè)當(dāng)下相對頹勢的指標(biāo)。與2021年相比，以凈利率為戰(zhàn)略目標(biāo)，似乎少了分豪氣，多了分穩(wěn)重。

降負債要走新路？

新乳業(yè)的發(fā)展過程中離不開投資并購，尤其是上市之后。

2019年7月，新乳業(yè)以7億元入股現(xiàn)代牧業(yè)；2019年8月，新乳業(yè)收購澳牛乳業(yè)55%的股權(quán)，布局華南市場；2020年5月，新乳業(yè)以17.11億元并購夏進乳業(yè)；2021年3月，新乳業(yè)2.3億投資“一只酸奶牛”；2021年底，新乳業(yè)收購澳亞投資5%的股權(quán)；2022年5月，新乳業(yè)入股“一番植”。

瘋狂大肆并購下，新乳業(yè)的業(yè)績快速增長，但也為企業(yè)帶了大額商譽以及較高的債務(wù)。

據(jù)財報顯示，2018-2022年，新乳業(yè)的資產(chǎn)負債率分別為63.64%、61.66%、66.65%、69.81%和71.91%，同期32家上市乳業(yè)的平均資產(chǎn)負債率分別為45.46%、48.04%、49.39%、54.52%、58.89%。新乳業(yè)各期資產(chǎn)負債率均高于行業(yè)平均值，且最少高出13個百分點。

從速動比率來看，新乳業(yè)與行業(yè)的差距更為明顯。2018-2022年，新乳業(yè)的速動比率分別為0.36、0.40、0.32、0.32，同期32家上市乳業(yè)的平均速動比率分別為0.61、0.72、0.92、0.78。新乳業(yè)在短期償債能力方面遠不如行業(yè)均值。

或許正是在這種條件下，在新的五年規(guī)劃中，新乳業(yè)還提出了一個重點——未來的增長來源將以內(nèi)生增長為主，投資并購為輔，努力將負債率在未來五年降低 10個百分點。這個目標(biāo)看起來更像是在對過往的“查缺補漏”。

既然要靠內(nèi)生增長，那么自主創(chuàng)新能力尤為重要。為此，新乳業(yè)還提出了“新品年復(fù)合增長率大于10%”的目標(biāo)。不過，從財報數(shù)據(jù)來看，新乳業(yè)2022年的研發(fā)投入金額僅為9174.68萬元，占營收比重的0.92%。這一比例同樣低于同期行業(yè)均值的1.58%。

低于行業(yè)均值的研發(fā)投入能否支持一家依賴于并購增長的企業(yè)快速實現(xiàn)自我產(chǎn)品的迭代更新，這似乎又是擺在新乳業(yè)面前的一道關(guān)卡。

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