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公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)70.12/0.55/0.30億元，同比-10.73%/-77.44%/934.19%。2024年，公司毛利率/歸母凈利率為22.93%/0.78%，分別同比-0.19/-2.31pct;銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.25%/3.81%/1.69%/1.20%，分別同比1.10/-0.17/-0.10/0.89pct。2024年公司收入同比承壓，主因市場(chǎng)需求變化，以及自2023年5月起首農(nóng)畜牧不再納入公司合并范圍，2023年公司畜牧業(yè)收入2.19億元;2024年公司銷(xiāo)售費(fèi)用金額有所下降，銷(xiāo)售費(fèi)用率提升主因收入下滑;2024年凈利潤(rùn)同比下滑，主因公司于2023年5月轉(zhuǎn)讓首農(nóng)畜牧部分股權(quán)等事項(xiàng)，取得股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益，2024年度無(wú)該收益，剔除該因素影響，公司2024年利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。

2024年拆分：分產(chǎn)品，液態(tài)奶/固態(tài)奶/冰激凌及其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.11/9.63/14.99億元，同比-8.84%/3.50%/-11.65%;分渠道，經(jīng)銷(xiāo)/直營(yíng)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.40/22.43億元，同比-5.79%/-18.41%;分地區(qū)，北京/北京以外地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.36/34.37億元，同比-28.79%/20.19%。

公司2025年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)16.47/0.88/0.83億元，同比-19.45%/20.85%/22.57%。2025年Q1公司毛利率/歸母凈利率為24.36%/5.33%，分別同比0.46/1.78pct;銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.92%/4.11%/0.70%/1.05%，分別同比0.80/1.01/0.39/-0.11pct。一季度，除市場(chǎng)環(huán)境影響外，公司進(jìn)一步優(yōu)化銷(xiāo)售體系，堅(jiān)持“有利潤(rùn)的收入，有現(xiàn)金流的利潤(rùn)”的經(jīng)營(yíng)策略，強(qiáng)調(diào)利潤(rùn)導(dǎo)向，提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。2025Q1拆分：分產(chǎn)品，液態(tài)奶/固態(tài)奶/冰激凌及其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.24/2.13/3.60億元，同比-15.18%/-13.26%/-35.88%;分渠道，經(jīng)銷(xiāo)/直營(yíng)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.92/5.95億元，同比-31.72%/-7.25%;分地區(qū)，北京/北京以外地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.79/8.18億元，同比-40.36%/15.46%。

公司持續(xù)推進(jìn)機(jī)構(gòu)改革，進(jìn)一步優(yōu)化職能，通過(guò)內(nèi)部競(jìng)聘、市場(chǎng)化選聘等多種方式選用管理人員。改革后，公司總部部門(mén)從21個(gè)調(diào)整為14個(gè)，總部人員減幅46%。進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，報(bào)告期內(nèi)公司完成收購(gòu)三元梅園股權(quán)，保全老字號(hào)品牌、北京市非物質(zhì)文化遺產(chǎn)價(jià)值，培育優(yōu)良賽道。目前，三元梅園門(mén)店達(dá)100家，扭轉(zhuǎn)虧損歷史，發(fā)展勢(shì)頭良好。完成艾萊發(fā)喜小股東5%股權(quán)退出，實(shí)現(xiàn)公司全資持股，進(jìn)一步加大對(duì)重點(diǎn)培育單元冰激凌業(yè)務(wù)的投資力度。多元渠道持續(xù)深化，全面優(yōu)化客戶(hù)結(jié)構(gòu)，健全分銷(xiāo)體系。深耕京津冀優(yōu)勢(shì)渠道，持續(xù)拓展興趣電商、即時(shí)電商等新零售渠道。三元新鮮購(gòu)線(xiàn)上社區(qū)團(tuán)購(gòu)、三元新鮮GO奶站、興趣電商等渠道均有良好表現(xiàn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

公司2025年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為力爭(zhēng)在2024年?duì)I業(yè)收入基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看，預(yù)計(jì)2025年低溫奶有望增長(zhǎng)，常溫奶控規(guī)模保利潤(rùn)，冰激凌等業(yè)務(wù)相對(duì)承壓。我們預(yù)計(jì)公司2025—2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.15/71.53/73.75億元，同比增長(zhǎng)0.03%/1.97%/3.12%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.90/1.01/1.14億元，同比增長(zhǎng)64.81%/12.04%/13.11%，對(duì)應(yīng)EPS為0.06/0.07/0.08元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為73/65/58倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

經(jīng)濟(jì)/需求恢復(fù)不及預(yù)期，公司銷(xiāo)售不及預(yù)期，食品安全等風(fēng)險(xiǎn)。

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