天風證券（601162）股份有限公司劉奕町近期對神火股份（000933）進行研究并發布了研究報告《Q2電解鋁利潤彈性顯現，煤炭跌價拖累業績》，給予神火股份買入評級。

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神火股份

半年報業績：25H1實現營收204.28億元，同比+12.1%；歸母凈利潤19.04億元，同比-16.6%；扣非凈利潤20.1億元，同比-6.8%。其中Q2實現營收107.97億元，同比+8%，環比+12.1%；實現歸母凈利潤11.96億元，同比+0.2%，環比+68.9%。Q2電解鋁盈利彈性釋放，煤炭跌價有所拖累。

電解鋁利潤彈性顯現，煤炭跌價拖累業績

1)電解鋁：25H1公司實現電解鋁產銷量分別為87.11/87.14萬噸，同比+16.2%/+16.3%，完成年度計劃的51.2%/51.3%，均實現過半；電解鋁綜合售價16269元/噸，同比+4.2%；電解鋁銷售成本12284元/噸，同比+6.4%，推測主要由于氧化鋁價格同比上行；單噸毛利3986元，同比-1.8%。分地區來看：25H1新疆煤電/云南神火凈利潤分別為12.35/9.83億元，同比+3.2%/+79.1%，云南地區盈利大幅提升，主要由于滿產產量大幅提升。

2)煤炭：25H1公司煤炭產銷量370.78/372.75萬噸，同比+14.9%/18.3%；25H1公司煤炭綜合售價773元/噸，同比-30.6%，煤炭價格大幅下行；噸營業成本682元/噸，同比-13.2%，預計主要由于產量提升帶來噸固定成本下降；單噸毛利為91元/噸，同比-72.2%。25H1煤炭兩個核心主體(新龍+興隆)凈利潤1.15億元，同比-67.7%，煤炭跌價導致公司煤炭板塊利潤大幅下滑。同時隨著煤價6月底止跌企穩，下半年煤炭板塊盈利或有所改善。

3)其他：①投資收益：25上半年3.32億元，同比+116.2%，其中對聯營企業和合營企業的投資收益為2.4億元，同比增加1.68億元。②營業外支出：25上半年1.86億元，同比+48.8%，主要由于子公司神火國貿確認糾紛和解損失及25上半年發生的罰款和滯納金。

投資建議：我們調整鋁價和煤價假設，預計25/26/27年公司歸母凈利潤51.6/57.1/63.7億元(前值為55.7/67.6/71.1億元)，對應PE8.2/7.4/6.7x。近期隨著宏觀情緒向好疊加旺季預期，我們預計鋁價仍有上行空間，且下半年煤炭板塊盈利有望回升，維持“買入”評級。

風險提示：項目投產進度不及預期風險；原材料和能源價格波動風險；宏觀經濟波動風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，民生證券股份有限公司邱祖學研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為68.74%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利51.82億，根據現價換算的預測PE為8.19。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為23.5。

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