山西證券股份有限公司張天,高宇洋,趙天宇近期對上海瀚訊（300762）進行研究并發布了研究報告《衛星收入受發射節奏客觀影響，特種通信業務有望迎來實質性拐點》，給予上海瀚訊增持評級。

上海瀚訊

【資料圖】

事件描述：

上海瀚訊發布2025半年度報告。2025H1，公司實現營收1.73億元，同比+63.34%；實現歸母凈利潤-0.29億元，同比+44.97%；扣非后歸母凈利潤為-0.40億元，同比+32.35%。

事件點評：

1)垣信星座發射受火箭產能影響慢于預期，公司載荷項目正常推進，核心地位不變。

根據規劃，千帆星座2025年陸續開展業務性能測試試驗與服務功能應用商業示范，原計劃2025年底完成648顆發射，提供區域網絡覆蓋，受到火箭產能緊張影響，截至2025年8月底在軌數量90顆。7月21日，上海垣信衛

星發布了2025年運載火箭發射服務采購項目招標公告，總預算達13.36億元，包含4次一箭10星和3次一箭18星發射任務。8月14日，一箭18星標包公布了藍箭、天兵、中科宇航三位候選人，而一箭10星標包由于投標數量不足正在重新招標。我們認為，今年特種、遙感、低軌多種星座組網發射密集，國家隊火箭產能緊張處于市場預期之中，民營火箭以低成本、高周轉的經營策略有望大幅增加航天產能，靜待技術問題突破，2026年千帆星座組網進程仍保持樂觀。

公司是相關低軌衛星星座通信分系統承研單位，研發并供給相關衛星通信載荷、信關站、衛星通信終端等關鍵通信設備。公司在低軌衛星領域先發布局，擁有相控陣天線研制、衛星載荷研制核心能力。在星上寬帶通信交換組網、星上寬帶通信協議及基帶信號處理、地面信關站寬帶通信管理軟件等技術基礎上定制開發自研模塊，利用自動化產線實現成本優勢。今年以來，商業航天領域催化政策頻出，8月底工信部印發《關于優化業務準入促進衛星通信產業發展的指導意見》提出促進手機直連衛星規模應用，到2030年發

展衛星通信用戶超1000萬，有望實質性加速行業發展。

2)國防信息化建設將邁入“十五五”新階段，公司5G、電臺、數據鏈多款型號推進，行業有望迎來實質性拐點。

信息支援部隊的成立(2024年4月)標志著我國國防信息化進入統籌建設新階段，其職能涵蓋全軍信息鏈路融合、SJL標準化及實戰化信息支援，直接推動軍工通信系統向寬帶化、智能化升級。在今年9月3日紀念抗日戰爭80周年盛大閱兵上，信息支援方隊由戰場網云車、數智賦能車、天地組網車、信息融合車組成的新式裝備驚艷亮相，這些裝備主要功能包括打通全軍協同作戰體系、提供空天地一體化通信鏈路以及戰場態勢實時感知傳遞等。

公司主研的軍用5G、多功能電臺、衛星通信設備、數據鏈等是各型信支裝備、移動指揮所、無人裝備乃至單兵背負的主要新型通信裝備，公司多個在研項目進展順利，有望于“十五五”放量。2025H1，公司中標某無人分隊5G自組網項目、為某控制平臺研制的自組網設備順利轉入定型試驗階段、承研的某地面保障系統通信設備已隨系統進入調試階段、中標多個新型車輛通信配套任務、完成某重要試點項目的無線寬帶基站固定建設。無人平臺通信系統產品，已經完成小批量交付，正在進行型號統型階段；網絡化測控產品，已經完成樣機研制，正在小批量試用和產品推廣階段。

我們認為，2025年軍工企業、國央企人事調整逐步落地，隨著新式裝備閱兵亮相，十四五末期國防預算實際使用節奏或將加速，行業迎來回暖。公司在軍用5G、寬帶數據鏈等新領域方面新品眾多，領先地位明顯。上半年，公司專用市場部分項目受客戶審價因素影響暫定價簽署較低導致毛利率下降，下半年隨著軍工行業交付旺季以及相關費用合理控制，全年有望扭虧。

盈利預測、估值分析和投資建議：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為0.23/1.20/1.83億元(前次預測為1.36/2.82/4.44億元)，2025年09月05日收盤價對應PE分別為673/128/84倍，短期公司衛星業務節奏受到火箭產能客觀影響、特種通信業務正處于投入期但未來市場廣闊，下調評級至“增持-A”。

風險提示：

衛星星座發射不及預期風險，衛星通信分系統單位競爭格局發射變化風險，軍用5G、多功能電臺等新型裝備采購節奏低于預期風險，研發投入較大推遲業績釋放風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為32.4。

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