華安證券（600909）股份有限公司譚國超,李嬋近期對澳華內鏡進行研究并發布了研究報告《上半年業務持續承壓，預計下半年修復》，給予澳華內鏡買入評級。

澳華內鏡(688212)

(相關資料圖)

主要觀點：

事件

公司發布2025年中報。2025H1公司實現營業收入2.60億元，同比下滑26.36%；歸母凈利潤-4077萬元，同比下滑820.03%；扣非后歸母凈利潤-5175萬元，同比下滑3745.56%。

其中，2025Q2實現營業收入1.37億元，同比下滑25.84%；歸母凈利潤-1197萬元，同比下滑512.59%；扣非后歸母凈利潤-2075萬元，同比下滑1786.25%。

事件點評

上半年業務持續承壓，公司保持定力去庫存

2025H1公司各產品線表現如下，(1)內窺鏡設備：收入2.40億元(同比-29.63%)，毛利率63.75%(同比-8.34pp)；(2)內窺鏡診療耗材：收入966萬元(同比+40.10%)，毛利率22.74%(同比-23.18pp)；(3)內窺鏡維修服務：收入933萬元(同比+122.29%)，毛利率70.76%(同比+3.02pp)。

2025年上半年，國內軟鏡終端招采相對去年同期較好，公司結合自身戰略強化去庫存，從而公司業績出現一定壓力。目前軟鏡行業中外資企業的市場占有率仍較高，尤其是三級醫院，國產可替代空間較大。公司也在持續探索技術創新及產品迭代。隨著公司產品性能提升以及市場宣傳力度持續增加，臨床端對于公司產品的認可度也正在不斷提高。公司在以AQ-300等高端產品進軍三級醫院的同時，持續深耕廣闊縣域市場，助力縣域地區內鏡科室建設和診療率提升。

積極推進新產品上市，為未來打基礎

2025H1產品管線取得多項進展。(1)AQ-400：新一代旗艦機型AQ-400主機和腸胃鏡已獲證。(2)雙鉗道內鏡：雙鉗道“雙手”協同，實現效能全升級。(3)復合電子支氣管鏡：創新結構助力肺結節診療。(4)60系列消化內鏡：涵蓋胃鏡、腸鏡、超細內鏡、140倍光學放大內鏡、十二指腸鏡等多個鏡種，兼顧了消化科日常檢查、病變篩查和復雜介入治療等多種情況。公司產品布局持續完善，為長期持續增長筑牢根基。(5)內窺鏡手術機器人、3D消化內鏡等在研，有望貢獻長期收入增量。截至2025年H1，公司內窺鏡手術機器人已經完成型檢及部分階段性臨床試驗工作；3D內鏡已經完成型檢及動物試驗研究，新品研發穩步推進。

投資建議

我們預計公司2025-2027年收入端有望分別實現8.22億元、10.24億元、12.77億元(2025-2027年前值預測為8.44億元、10.60億元、13.33億元)，同比增長分別為9.7%、24.6%和24.7%，2025-2027年歸母凈利潤有望實現0.39億元、0.93億元、1.38億元(2025-2027年前值預測為0.43億元、0.81億元、1.25億元)，同比增長分別為85.7%、137.5%和48.7%。2025-2027年對應的EPS分別約0.29元、0.69元和1.02元，對應的PE估值分別為165倍、70倍和47倍，維持“買入”評級。

風險提示

新產品研發及推廣不及預期風險；

市場競爭加劇風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級8家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為59.63。

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