投資要點:

1、三一重能是全球風電整體解決方案提供商,具備獨立進行風電場設計、建設和運營的能力,致力于成為全球清潔能源裝備及服務的領航者。2019~2021年,公司分別實現營業收入14.81億元、93.11億元和101.75億元;實現歸屬于母公司所有者的凈利潤1.26億元、13.72億元和15.91億元,同比增長137.19%、992.53%和16.01%。

2、公司具備風電全產業鏈布局,在風電核心零部件、風電產品及運維服務、風電場設計、建設、運營等全面布局,建立了強大的核心競爭力。

3、憑借國內領先的核心風電技術及突出的成本優勢,三一重能在風電行業嶄露頭角,行業市場占有率與排名不斷提升。2021年公司市占率為5.7%,位列行業第八,相比于2018年提升4.5個百分點,排名提升6位。

4、在全球能源轉型及“雙碳”背景下,風電市場有望迎來高速發展,預計未來10年風電裝機總量的年均復合增速為10%以上,三一重能有望緊抓市場機遇,迎來廣闊發展空間。

5、IPO募集資金主要投資方向將圍繞風機產品、核心零部件、后市場服務等相關領域開展技術研發、產線升級、產能擴建,項目建成后將擴大公司在未來大兆瓦風力發電機市場上的占有率,保持市場競爭優勢。

2022年6月13日，三一重能股份有限公司(證券代碼：688349，股票簡稱：三一重能)開啟科創板IPO網上網下申購，風電板塊即將迎來又一家重量級企業。資料顯示，三一重能此次擬公開發行股份1.88億股，約占此次公開發行后總股本的16.00%，發行后公司總股本為11.77億股。此次申購價格為29.80元/股，單一賬戶申購上限為2.60萬股。

三一重能成立于2008年，是全球風電整體解決方案提供商，作為三一集團實控人控股的子公司，三一重能本次登陸將成為“三一系”的第三家上市公司。

當前，全球能源結構向綠色低碳的轉型進度加快，大力發展光伏、風電等可再生能源已成為能源結構轉型的重大戰略方向。風電作為國內僅次于火電和水電的第三大電力來源有望迎來快速發展。

在風電行業景氣度提升之際，三一重能積極登陸資本市場，有望借助資本市場的力量強化公司核心競爭力，為我國能源結構轉型貢獻力量。資料顯示，公司擬投入30.32億元募集資金用于風機產品相關技術的開發，預期項目建成后將擴大公司未來在大兆瓦風力發電機市場上的占有率，從而保持市場競爭優勢。

構建上下游一體化布局

全面提升整體競爭優勢

三一重能作為全球風電整體解決方案提供商，具備獨立進行風電場設計、建設和運營的能力，致力于成為全球清潔能源裝備及服務的領航者。公司在風電核心零部件、風電產品及運維服務、風電場設計、建設、運營等方面全面布局，具備較強的產業一體化能力，全面提升了公司的整體競爭優勢。

分業務板塊來看，風機產品及運維服務是三一重能的核心業務。2021年，公司風機及配件板塊實現營業收入88.61億元，占總營業收入的88.28%。公司專注于風電系統集成、控制策略開發和智慧風場運營的管理模式，通過國際性合作開發，持續打造有競爭優勢的智慧風機產品。公司主要風機產品為陸上風機產品，具備2.XMW到6.XMW全系列機組研發與生產能力，并根據不同的地理和氣候條件，對產品進行差異化設計，開發了多產品系列。通過對葉型、風機組容量的合理搭配，三一重能產品可適應不同客戶需求和客觀風資源環境，基本實現了陸上風電全功率覆蓋。同時，結合智慧風場、智慧運維等技術，三一重能可為客戶提供高效運維服務，有效提升風電綜合利用小時數，降低度電成本。

在核心零部件方面，三一重能具備獨立研發生產制造風機葉片、發動機的能力，并具備部分其他核心零部件的設計能力。相較于核心零部件全部依賴外購的競爭對手而言，公司產品自主可控性更強，且綜合成本較低。

風電場設計、建設、運營業務方面，三一重能擁有專業的風電場設計及EPC項目管理團隊，自持并運營多家風電場，建立了完善的風機運行數據庫，為上游風機產品及運維服務的改進與升級提供正向反饋。

依托公司在風力發電行業的多年積累，三一重能快速切入風電、光伏電場運營領域。目前公司在運營的風電場項目裝機容量為497.9MW，已轉讓的風電場項目合計達660MW，其中寧鄉縣神仙嶺風電場年發電等效小時數連年位居湖南省前列。同時，公司在光伏電站運營業務板塊開展布局，截至 2021年12月底，公司在運營光伏電站項目共12個，并網裝機容量43.42MW，主要系小規模分布式光伏電站。

通過縱向業務布局，三一重能實現了風電產業鏈上下一體化協同，有力促進了全產業鏈業務可持續發展，強化了公司的核心競爭力。

核心技術國內領先

具備強大市場競爭力

經過多年研發、積累和自主創新，三一重能形成了數字化頂層設計、智能化生產制造、整機系統、核心部件、風電場設計、風電場運營管理等方面的核心技術體系，并在風電產品及運維服務、風電場設計、建設、運營管理等方面形成了成熟產品和解決方案。2019年至2021年，公司研發投入分別為1.42億元、4.62億元和5.42億元，占營業收入比重分別為9.57%、4.96%和5.33%，整體保持在較高水平。

據悉，三一重能核心技術位于國內前列，多款產品為國內首發。從產品上來看，公司的風機產品具備高塔筒、大功率、長葉片、輕量化、智能控制等五大特點，并具有高配置、高可靠性、高發電量、低度電成本的優勢。具體來看，公司成功研發了5.XMW機組產品，在國內風電機組設計上首次采用變壓器上置方案，是目前國內變壓器上置的陸上最大功率風機，將成為“三北”風電平價利器，拓寬了風電投資的邊界。2019 年以來，公司在國內率先使用新一代超高模玻纖織物，掌握超高模玻纖的結構設計核心技術，優化結構鋪層，顯著降低葉片重量，率先大批量應用于主力機型葉片，保持核心競爭力。另外，三一重能在國內率先使用拉擠材料設計葉片，掌握主梁設計關鍵核心技術，實現系列化設計，保持輕量化優勢。

為實現自主創新，持續保持公司核心競爭力，三一重能建立了完善的研發體系，形成了北京研究院、長沙研究院、歐洲研究院的三地聯合布局，實現了國際化研發團隊異地協同平臺化開發。截至2021年末，公司研發人員總數達577人，占公司總人數的16.52%。共獲得專利494項，承擔國家級科研項目一項、省級科研項目6項。

除堅持自主研發以外，公司也注重通過合作研發對核心技術發展提供助力。公司與歐洲頂級公司在整機、葉片等多方面進行合作開發，同時聯合主要部件供應商參與研發設計，實現了內外部研發資源有機整合。

值得一提的是，公司在構建核心技術的同時，通過數字化和智能化轉型升級，成為了中國智能制造的典型代表。公司擁有先進的數字化研發能力，建立了“數字化”＋“智能化”創新研發生態系統，融合智能控制、智能傳感、預測控制、數字化等前沿技術，在仿真設計、葉片設計、電氣設計、數字孿生、智能診斷方面實現了全面能力提升。

公司表示，未來將在整機大型化、零部件輕量化、核心零部件升級、風電場數字化運營等多方面持續研發攻關，為未來風電平價市場做好充分的技術儲備。

風機大型化趨勢顯著

風機產品結構持續優化

在全球市場范圍內，陸上風電領域隨著平價大基地項目、分散式風電項目的需求增加，對機組的風資源利用率要求提高，陸上風機功率已經逐步由2MW、3MW時代邁入4MW時代。三一重能作為全球風電整體解決方案提供商，依托強大的技術實力，順應市場需求，持續加大產品研發力度，不斷優化產品結構，大力發展技術含量高、附加值高的產品。

從產品結構來看，公司主力產品機型由2.XMW轉化為2.5MW和3.XMM。具體來看，2019年2.XMW的風機銷售占比為40.02%，2020年2.5XMW的風機銷售占比為66.74%；到2021年，公司3.XMW的風機銷售占比達55.17%，主力產品機型不斷變化，風機大型化趨勢明顯。同時，公司已開發了4.XMW和5.XMW-6.XMW等大兆瓦機型，并于2021年實現銷售收入3.01億元和8.29億元，占比分別為3%和8.26%(見圖1)。

據悉，風機組大型化具備多重優勢，可顯著降低項目投資成本和度電成本，提升項目收益率。通過容量提升，可使風機單位千瓦的物料用量下降，從而降低風機單位千瓦物料成本。同時，風機組大型化可降低風電場道路、線路、基礎、塔架等建設成本，進而加速風電度電成本下降；更為重要的是，在風能資源及土地資源緊缺的情況下，采用大容量機組可解決風電機組點位不足的問題，提升有限空間內風電場開發容量和空間利用率。

隨著陸上風電進入平價時代，風電下游對于降本的意愿更加強烈，預計風機大型化趨勢將持續加速，三一重能作為國內最早進入風電設備制造領域的企業之一，有望憑借國內領先的技術優勢，牢牢把握風機大型化的發展機遇。

低成本競爭優勢凸顯

行業市占率大幅提升

近年來，“雙碳”目標的提出將新能源發電推向風口，疊加國家補貼政策逐漸退坡使得陸上和海上風電在2020年、2021年分別迎來了搶裝熱潮，在煤炭能源緊缺、火電成本走高背景下，風電平價已成大勢所趨。

平價時代的來臨，一方面加快了風力發電技術的進度和產業升級，另一方面倒逼風電產業鏈上游降本。在此背景下，三一重能致力于提升生產效率，打造成本競爭優勢，在設計方案、產品研發、生產效率、供應鏈保障等方面多管齊下，達到了良好的降本效果。

在產品研發設計方面，三一重能實現了自上而下的穿透設計，做到了整機葉片一體化設計。同時通過數字孿生與設計仿真的應用，實現了研發、工藝、生產的設計協同，在平價時代的大環境下，大大縮短了大兆瓦機型的研發周期，降低了生產時間及制造成本。

在生產效率方面，三一重能始終把智能制造作為企業核心發展策略，利用自動化、精益化、數字化和智能化技術，通過燈塔工廠的建設、產線布局的優化改造、自動化設備機工業機器人的大量運用，打造出整機、發電機機葉片工廠多個智能生產單元和全自動化物流體系；在極大減少人工作業的同時提高了生產效率，縮短了生產周期，降低了生產成本。公司建立了行業內首條“脈動式”智能柔性生產線、保障供應鏈穩定，實現了行業一流的制造效率。

在供應鏈保障方面，公司通過自主研發、設計、生產葉片和發動機，實現了核心零部件自主可控。同時公司也與各大主要零部件一線廠商建立了良好穩固的合作關系。

通過各項措施并舉，三一重能大幅提升了生產效率，降低了產品成本，提升了公司競爭壁壘。2019年、2020年及2021年，公司綜合毛利率分別為34.29%、29.85%和28.56%。受陸上風電補貼退出后風機投標、銷售價格回落等影響，2021年公司毛利率有所下降，但公司毛利率仍明顯高于行業平均水平10-15個百分點，成本優勢突出。

憑借強大的技術實力、成本優勢及一體化產業鏈布局，三一重能在風電行業開始嶄露頭角，成為風電行業的重要參與者。招股書顯示，2018年至2021年，三一重能在風電整機行業市場占有率與排名不斷提升，公司風機產品及運維服務客戶以大型發電集團或大型電力建設集團為主。2021年公司市占率為5.7%，位列行業第八，相比于2018年提升4.5個百分點，排名提升6位。三一重能表示，公司在本輪搶裝潮中已獲得較多訂單，未來市場占有率排名有望進一步提升。

“雙碳”賦能新機遇

行業持續景氣發展可期

陸上風電資源豐富，在國家補貼政策的推動下，國內陸上風電裝機量在過去5年內實現了快速增長，2016年至2021年中國風電累計裝機容量從148.6GW上升至328.5GW。2019年5月，國家發改委發布《關于完善風電上網電價政策的通知》，其中明確：“自2021年1月1日開始，新核準的陸上風電項目全面實現平價上網，國家不再補貼”。受政策影響，2020年陸上風電項目積極搶裝并網，全年實現新增并網裝機68.6GW，同比增長188.8%。2021年，陸上風電正式進入平價上網時代，全年實現新增并網裝機30.7GW，截至2021年末，陸上風電裝機規模已達302GW。

得益于風電行業整體的快速發展，以及公司自身產品的逐步成熟，及補貼退坡前的風電搶裝潮驅動，三一重能業務規模呈現跨越式發展。2019年至2021年，三一重能分別實現營業收入14.81億元、93.11億元和101.75億元，同比增長43.14%、528.57%和9.28%(見圖2)。

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營業收入的高增長也帶來了三一重能盈利能力的快速提升。2019年至2021年，公司實現歸屬于母公司所有者的凈利潤1.26億元、13.72億元和15.91億元，增速分別為137.19%、992.53%和16.01%(見圖3)。

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隨著業務規?？焖僭鲩L，公司資產規模實現了整體大幅增長。2019年末、2020年末及2021年末，公司總資產分別為 73.67億元，141.66億元和177.62億元。2020年末，公司資產總額較2019年末增長92.30%，主要系公司業務量快速增長，經營性資產隨之大幅增長所致。

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申萬宏源研報認為，短期來看，隨著風電補貼政策的退出及搶裝潮的結束，預期市場需求將有一定波動，但由于風電技術的不斷進步，風電建造成本及度電成本迅速下降，未來能夠逐步適應風電平價上網的要求，未來風電產業將形成可持續發展態勢，市場空間廣闊。

長期來看，低碳環保是未來全球發展的主旋律，風電行業是從能源供給側實現低碳環保的重要發展領域。根據《風能北京宣言》數據，未來10年內風電行業有望保持10%以上的年均復合增長率，到2030年風電裝機容量將達到8億千瓦。在“碳達峰、碳中和”的政策推動下，風電行業有望迎來高速發展期，三一重能作為全球風電整體解決方案提供商，有望伴隨行業發展步入發展快車道。

募投項目助力公司提升行業競爭力

三一重能此次公開發行新股1.88億股，約占此次公開發行后總股本的16%，發行后公司總股本為11.77億股。

資料顯示，三一重能擬投入30.32億元募集資金用于風機產品相關技術的開發。募集資金投資項目主要投資方向圍繞風機產品、核心零部件、后市場服務等相關領域開展技術研發、產線升級、產能擴建，符合重點投向科技創新領域的要求。預期項目建成后將擴大公司在未來大兆瓦風力發電機市場上的占有率，從而保持市場競爭優勢(見表1)。

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具體來看，新產品與新技術開發項目擬新增研發海上6-10MW新型風機及90m以上葉片技術，將進一步完善公司大兆瓦產品序列，豐富公司產品種類，使得公司產品結構更加滿足市場的需求，同時有利于提高公司技術研發實力及核心競爭力；新建大兆瓦風機整機生產線項目達產后將實現年產4975MW大兆瓦風力發電設備的產能，將進一步提高公司在行業市場中的競爭優勢，提升公司行業市場地位。

生產線升級改造方面，項目建成后，公司發電機生產線自動化水平將處于行業一流地位，產品質量一致性大幅提升，大幅節省生產成本，并形成最高7MW雙饋發電機的生產能力，產能提升20%；風機后市場工藝技術研發項目有助于降低風電機組的運維成本，順應行業發展趨勢；三一張家口風電產業園建設項目通過新建生產廠房及配套設施，引進先進的生產線及檢測設備，擴充人員團隊，提高公司風電葉片智能化、柔性化生產能力和效率，提升公司產品競爭力，從而滿足客戶的需求，為公司未來持續較快發展奠定產能基礎。

在募資開展新項目建設的同時，三一重能也對未來發展形成了清晰的目標及規劃。公司表示，“十四五”是碳達峰的關鍵期、窗口期，為踐行“2030年實現碳達峰、2060年實現碳中和”重大戰略決策，三一重能秉承“品質改變世界”的理念，堅持以“推動人類高效使用清潔能源”為愿景，立志成為新能源領域優秀“整體解決方案”提供商，為中華民族永續發展和構建人類命運共同體砥礪前行。

三一重能致力于發展清潔能源裝備，以數字化為重要生產力，以技術創新為核心驅動力，持續推進智能制造和綠色制造，不斷提升品牌價值，為客戶帶來一流的產品與體驗，力爭成為新能源行業的“中國第一、世界品牌”，成為“風電領域的三一重工”。

(CIS)

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