東吳證券股份有限公司周爾雙,羅悅,韋譯捷近期對杭叉集團（603298）進行研究并發布了研究報告《景氣復蘇、鋰電化與全球化共振，看好國產叉車龍頭成長性》，本報告對杭叉集團給出增持評級，當前股價為18.99元。

杭叉集團

投資要點

(資料圖片)

杭叉集團：民營叉車龍頭，競爭實力全球領先

杭叉集團為國內叉車龍頭，產品覆蓋1-48噸內燃叉車、0.75-48噸電動叉車、高空作業車輛、AGV等。受益于國內制造業和物流業發展，公司業績增長穩健，2016-2021年營收CAGR達22%，強于行業增速16%。2022年前三季度叉車行業銷量同比下滑5%，公司實現營收114億元，同比增長3%，受益公司叉車產品結構優化，發力高機、AGV板塊等，公司成長性相對行業具備顯著阿爾法。

叉車行業：機器替人+電動化轉型，成長性強于周期性

叉車為核心物料搬運工具，由于應用場景更廣，叉車銷量波動性顯著低于挖機、起重機等傳統工程機械，2016-2021年我國叉車行業銷量復合增速16%。展望未來，我國叉車行業有望持續增長：(1)短期看，行業受益下游制造業回暖：復盤歷史，可以發現叉車銷量與制造業、交運物流業景氣度關聯度較強。2023年下游景氣觸底回升，叉車銷量增速有望轉正。(2)中期看，高價值量平衡車鋰電化帶動產業規模提升：我國叉車業雖然在電動化上取得成就，2014-2022年前三季度內燃叉車銷量占比從69%下滑至36%，但從結構看，電動機型以價值量低的三類車為主，價值量高、應用更廣泛的平衡重叉車電動化率仍然較低。2021年我國平衡重叉車電動化率僅20%，低于全球30%水平。鋰電化縮短了內燃平衡叉車和電動平衡叉車的差距，大幅提升電動叉車性價比，行業電動化轉型將加速，帶動產業規模提升。(3)長期看，機器替人下行業需求可持續。我國制造業、物流業自動化率仍有待提升：對比歐、美、日等發達經濟體，我國叉車滲透率仍有提升空間。從人均保有量看，我國仍不足歐、美、日的50%。從單位制造業產值對應保有量看，我國僅為美、日的80%，近歐洲地區的50%。

受益下游復蘇、鋰電化和全球化，公司增長可持續

我們看好公司成長性：(1)公司叉車產能充足，工業車輛產能在40萬臺以上。我們預計總體產能利用率僅約60%。下游復蘇時率先受益。(2)從產品線上看，公司為業內鋰電技術最領先、產品型譜最全面的企業，鋰電化趨勢下競爭地位提升，產品結構持續優化。且鋰電叉車相對內燃叉車毛利率高2-3pct，公司利潤中樞有望上移。(3)國產叉車具備鋰電產業鏈領先、性價比優勢，海外鋰電化大背景下有望彎道超車。2021年全球前三叉車龍頭豐田、凱傲、永恒力收入體量分別為159/74/55億美元，同期公司僅23億美元，成長空間廣闊。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為10/13/16億元，同比增長9%/35%/22%，當前市值對應PE為19/14/11倍。公司市場地位穩固，業績增速穩健，短期有望受益下游制造業復蘇，中長期受益叉車行業鋰電化，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：市場競爭加劇，原材料價格波動，宏觀經濟波動，匯率波動風險

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，浙商證券（601878）潘貽立研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.91%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利12.57億，根據現價換算的預測PE為13.1。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為18.33。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，杭叉集團行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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