東吳證券股份有限公司袁理,趙夢妮近期對宇通重工（600817）進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報點評：環(huán)衛(wèi)新能源維持龍頭地位，氫燃料放量增厚業(yè)績》，本報告對宇通重工給出買入評級，當前股價為12.26元。

宇通重工

【資料圖】

投資要點

事件：2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.85億元，同降4.56%；歸母凈利潤3.86億元，同降1.86%，扣非歸母凈利潤2.9億元，同增16.26%，高于我們的預(yù)期。

重工有限完成業(yè)績承諾，2022Q4業(yè)績大超預(yù)期。2022年重工有限實現(xiàn)歸母凈利潤3.82億元，扣非2.91億元，超過業(yè)績承諾的2.24億元。2022Q4公司實現(xiàn)營收11.88億元，同增21.82%；歸母凈利潤1.49億元，同增157.78%，環(huán)比Q3增長114.68%，我們認為主要系Q4公司環(huán)衛(wèi)新能源裝備，尤其是氫能源裝備放量帶來的量利齊升所致。

環(huán)衛(wèi)新能源貢獻主增長拉高毛利率，礦用裝備表現(xiàn)亮眼。2022年，1)環(huán)衛(wèi)裝備：實現(xiàn)收入17.84億元，同增11.59%，毛利率同升3.86pct至32.34%，收入增長來自環(huán)衛(wèi)新能源裝備銷量的增長，毛利率提升系高毛利的電動、氫能源環(huán)衛(wèi)裝備占比提升帶動。2)環(huán)衛(wèi)服務(wù)：實現(xiàn)收入7.01億元，同增15.89%，毛利率同升5.35pct至29.74%。3)工程機械：實現(xiàn)收入9.72億元，同降27.98%，毛利率同降6.56pct至23.25%，收入主要系基礎(chǔ)工程機械受房地產(chǎn)下行，固定資產(chǎn)投資放緩等因素影響。其中礦用裝備表現(xiàn)亮眼，實現(xiàn)收入6.71億元，同增123.10%。

環(huán)衛(wèi)新能源放量有望加速，公司新能源裝備維持龍頭地位，氫燃料產(chǎn)品小有放量。2023年公共領(lǐng)域車輛全面電動化先行區(qū)試點啟動，明確試點城市公交、出租、環(huán)衛(wèi)、郵政快遞、城市物流配送領(lǐng)域新能源滲透率力爭達80%。伴隨著政策力度的加強，環(huán)衛(wèi)新能源滲透率有望加速提升。據(jù)交強險數(shù)據(jù)，2022年公司環(huán)衛(wèi)車上險3,931臺，行業(yè)排名第四；其中，新能源環(huán)衛(wèi)車上險1,400臺，同增21.11%，市占率達28.71%，保有量連續(xù)三年穩(wěn)居行業(yè)第一；燃料電池產(chǎn)品上險107臺，市占率49.77%，行業(yè)第一，當前燃料電池產(chǎn)品單價高盈利強，有效增厚公司業(yè)績。

綠色&智慧礦山常態(tài)化開展，打造新能源礦用裝備第一品牌。2022年，公司在新能源礦用車領(lǐng)域繼續(xù)保持行業(yè)第一品牌的競爭優(yōu)勢，通過渠道擴展和模式創(chuàng)新，充電、換電、線控底盤等新能源礦用車項目不斷簽約落地，公司純電動礦用車已在全國28個省份，超過100個礦區(qū)批量運營或試運營，廣泛應(yīng)用于礦山/港口運輸、隧道施工等各類工作場景。

盈利預(yù)測與投資評級：考慮環(huán)衛(wèi)新能源行業(yè)政策積極推行，電動裝備&氫能源產(chǎn)品放量有望加速，我們將公司2023-2024年歸母凈利潤從3.83/4.59億元上調(diào)至4.14/5.03億元，預(yù)計2025年歸母凈利潤達6.16億元，當前市值對應(yīng)2023-2025年P(guān)E為16/13/11倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：新能源滲透率不及預(yù)期，市場競爭加劇，大宗商品價格上行。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，天風(fēng)證券（601162）郭麗麗研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達95.91%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.09億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為13.04。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級2家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為10.05。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，宇通重工行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標1.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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