今年以來，伴隨著IPO常態化發行、監管層嚴把資本市場入口關和不斷壓實中介機構責任，A股的新股市場生態正在發生重大變化。市場化的約束機制正在逐漸發揮作用，募資不足、新股破發倒逼發行人審慎定價，市場參與各方日趨理性。

嚴把入口關 IPO保持常態化

近段時間，關于新股發行的節奏問題，再度引發市場關注。中國證監會主席易會滿日前在第十三屆陸家嘴論壇上表示，IPO發行既沒有收緊，也沒有放松;在發行節奏上，需要綜合考慮市場承受力、流動性環境以及一二級市場的協調發展，積極創造符合市場預期的新股發行生態。

易會滿表示，今年前5個月，IPO公司196家，合計融資超過1500億元，分別同比增長111%和37%。他指出，市場之所以會有收緊的感覺，有幾方面因素：一是落實新證券法的要求，對中介機構的責任壓得更實了;二是加強股東信息披露監管，明確了穿透核查等相關要求;三是按照實質重于形式的原則，強化了對“硬科技”要求的綜合研判。這些措施，不僅為全市場穩步推進注冊制改革創造條件，也是處理好注冊制改革與提高上市公司質量關系的應有之義，同時也有利于防止資本無序擴張，防范板塊套利，維護公開公平公正的發行秩序。

嚴把IPO市場的入口關，壓實中介機構責任，是從源頭上提升A股上市公司質量的重要舉措。2021年以來，證監會先后出臺了多項舉措，旨在推動市場各方歸位盡責，避免企業“帶病闖關”。今年2月，證監會進一步明確對入股價格明顯異常的自然人股東和多層嵌套機構股東的信息穿透核查要求。同時，證監會啟動對各板塊企業的現場檢查并完成抽簽工作，對現場檢查中發現的發行人信息披露及中介機構執業質量問題進行分類處理，嚴格對保薦機構的評價標準，加大獎懲力度。

4月底，證監會進一步規范輔導相關工作，積極為穩步推進全市場注冊制改革創造條件。在交易所層面，上交所4月份進一步明確科創屬性評價指標和申報、推薦要求，壓實發行人和中介機構責任，強化綜合研判和審核把關。

今年5月，易會滿在中國證券業協會第七次會員大會上再次強調，注冊制改革是這一輪全面深化資本市場改革的“牛鼻子”工程，是當前和今后一段時期的中心任務，不僅涉及審核重點、方式、分工的優化，還必須建立起對發行人質量、發行定價和時機的市場化約束機制。其中，通過市場化、法治化手段促使中介機構歸位盡責是其中的關鍵。

“新股不敗”遠去 市場日趨理性

種種跡象顯示，伴隨著IPO科學常態化，新股供給數量不斷增加，以及中介機構責任的不斷壓實，IPO市場的生態環境正在發生積極變化。發行人的質量越來越受到機構和市場的關注，詢價機構日趨謹慎，市場也日趨理性。

一方面，募資不足的情形正在不斷出現。Wind統計數據顯示，按照網上發行日期計算，2021年以來，滬深兩市先后共有225只新股完成了發行，預計募資金額為2172.07億元，實際募集資金規模則為1994.83億元。225家企業中，共有107家企業出現了實際募資規模低于預計規模的情形，主要集中在已試點注冊制的科創板和創業板，其中有19家企業的實際募資規模甚至不到預計募資規模的一半。以今年4月份在科創板上市的昀冢科技為例，在其3月份公布的招股意向書中，該公司原計劃公開發行不超過3000萬股，擬募投資金9.85億元，從發行結果來看，該公司實際募集資金總額僅為2.89億元，扣除發行費用后募資凈額僅為2.48億元，遠低于原計劃的募集資金規模。

川財證券首席經濟學家陳靂對記者表示，從IPO認購角度來看，出現這種情形，不僅和當時市場融資環境相關，也和融資主體估值及經營高度相關。他認為，隨著上市企業數量增多，投資方會越來越重視融資企業的高質量成色。因而，擬發行企業不但要練好內功，同時還要加強與投資人合理溝通。

另一方面，新股破發甚至是快速破發也不再新鮮。Wind統計數據顯示，截至6月11日收盤，今年以來上市交易的213只新股中，目前已經有10只個股的收盤價低于發行價格。4月20日上市的尤安設計，發行價格為120.80元，上市次日便出現破發，目前已經跌至92.09元，較發行價下跌了23.8%。除此之外，還有16只新股較發行價漲幅不足20%。新股破發的出現，也正在促使詢價機構審慎報價和發行人審慎定價。Wind數據顯示，上述完成網上發行的225只新股中，有高達177只的發行市盈率低于行業市盈率，占比達到了79%。